Q2单季扭亏，云南学校盈利改善

23H1公司收入/归母净利/扣非归母净利/经营性现金流净额分别为5.01/0.05/-0.01/1.43亿元、同比下降1.37%/71.61%/111.52%/-153.61%，归母净利降幅高于收入主要由于销售及管理费用增长、投资净收益下降。经营性现金流净额高于净利主要由于折旧、摊销以及应付账款增加。 23Q2公司收入/归母净利/扣非归母净利分别为2.97/0.29/0.28亿元、同比增长14.6%/230.4%/481.8%，单季归母净利增速高于收入主要由于毛利率提升及费用率下降，扣非归母净利增速高于净利主要由于22Q2政府补助较高，23H1政府补助同比减少90%。 分析判断: 智能化培训系统强化驾驶培训业务韧性，助力飞行培训增长。收入分拆：（1）分行业：23H1核心业务驾驶培训/飞行培训收入分别为4.06/0.72亿元、同比增长-2.0%/14.7%，收入微降主要由于Q1受疫情反复影响，各地出现不同程度的停业，Q2已有恢复。（2）分地区（各参股/控股公司）：北京/云南/石家庄/山东/荆州东方时尚/航空/检测收入分别为0.43/0.09/0.16/0.29/0.75/0.04亿元，同比增长23.2%/-22.7%/-6.7%/13.4%/-9.0%/NA。 毛利率提升主要受益于降本增效，净利率下降主要由于销售和管理费用率提升以及少数股东损益增长。（1）2023H1毛利率为45.72%，同比增长2.22PCT，主要得益于降本增效；2023H1归母净利率0.94%、同比下降2.33PCT，净利率下降主要由于销售及管理费用率上升，从费用率来看，2023H1销售/管理/研发/财务费用率5.0%/27.1%/1.1%/7.4%、 同 比增 加0.5/2.8/-1.37/0.05PCT。资 产 处 置 收 益/收 入 为0.15%、 同 比 增 长0.25PCT；投资净收益/收入同比下降0.5PCT至-0.1%；所得税/收入同比增长0.59PCT至4.27%；少数股东损益/收入同比增长1.49PCT至0.52%。（2）从子公司来看，2023H1山东东方时尚/石家庄东方时尚/荆州东方时尚/云南东方时尚/东方时尚国际航空净利率分别为-133%/-116%/12%/15%/20%，同比增加13.9/-2.9/20.6/34.1/-1.6PCT,云南公司在2020年盈亏平衡后盈利状况持续提升。（4）23Q2毛利率52.88%，同比提升8.15PCT;23Q2净利率为9.68%，同比增长6.32PCT，Q2净利率增速低于毛利率主要由于其他收益下降，2023Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为4.87%/22.95%/1.07%/5.94%、同比下降-0.11/0.13/1.29/1.86PCT，其他收益/收入同比下降3.42PCT。库存周转天数增加。2023H公司存货为2.5亿元，同比下降3.0%，存货周转天数为167天、同比增长77 天。公司应收账款为0.37亿元、同比减少10.88%，平均应收账款周转天数为11天、同比增加1天；公司应付账款为2.71亿元、同比减少4.46%，平均应付账款周转天数为181天、同比减少17天。 投资建议 我们分析，（1）公司目前民航飞行员培训在手订单约2.47亿元，在手订单充裕；（2）主业疫后有望迎来复苏，疫后消课将有望加大，且行业有望进一步出清；（3）公司未来成长在于VR设备铺设，今年有望加大铺设力度；（4）根据公告，未来公司也将向汽车消费综合服务行业的其他子行业拓展业务，如整车销售、汽车租赁、定制保险、汽车维修、汽车美容、汽车检测、汽车金融等，扩张公司的利润空间。考虑上半年Q1仍受疫情反复影响，下调23-25年收入预测15.27/18.91/22.98亿元至11.1/13.0/14.9亿元，下调23-25年归母净利预测2.35/3.11/3.86亿元至1.85/2.38/2.91亿元，对应调整23-25年EPS预测0.33/0.43/0.54元至0.26/0.33/0.40元，2023年8月17日收盘价7.39元对应PE分别为29/22/18X，维持“买入”评级。 风险提示 新业务拓展不力风险、计提商誉减值的风险、大股东股权质押风险、系统性风险。 分析师：唐爽爽邮箱：tangss@hx168.com.cnSAC NO：S1120519090002联系电话： 唐爽爽：中国人民大学经济学硕士、学士，10年研究经验，曾任职于中金公司、光大证券、海通证券等，曾获得2011-2015年新财富纺织服装行业最佳分析师团队第4/5/3/1/1名、2012-2015年水晶球纺织服装行业最佳分析师团队5/4/4/4名，2013-2014年金牛奖纺织服装行业最佳分析师团队第5/5名，2013年Wind金牌分析师第4名，2014年第一财经最佳分析师第4名，2015年华尔街见闻金牌分析师第1名，2020年Wind“金牌分析师”纺织服装研究领域第2名，2020年21世纪金牌分析师评选之消费深度报告第3名。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何 人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。