Q2单季扭亏，云南学校盈利改善

证券研究报告|公司点评报告 2023年08月18日 Q2单季扭亏，云南学校盈利改善 东方时尚(603377) 评级： 买入 股票代码： 603377 上次评级： 买入 52周最高价/最低价： 8.50/5.06 目标价格： 总市值(亿元) 53.26 最新收盘价： 7.39 自由流通市值(亿元) 32.32 自由流通股数(百万股) 437.34 事件概述： 23H1公司收入/归母净利/扣非归母净利/经营性现金流净额分别为5.01/0.05/-0.01/1.43亿元、同比下降 1.37%/71.61%/111.52%/-153.61%，归母净利降幅高于收入主要由于销售及管理费用增长、投资净收益下降。经营性现金流净额高于净利主要由于折旧、摊销以及应付账款增加。 23Q2公司收入/归母净利/扣非归母净利分别为2.97/0.29/0.28亿元、同比增长14.6%/230.4%/481.8%，单季归母净利增速高于收入主要由于毛利率提升及费用率下降，扣非归母净利增速高于净利主要由于22Q2政府补助较高，23H1政府补助同比减少90%。 分析判断: 智能化培训系统强化驾驶培训业务韧性，助力飞行培训增长。收入分拆：（1）分行业：23H1核心业务驾驶培训/飞行培训收入分别为4.06/0.72亿元、同比增长-2.0%/14.7%，收入微降主要由于Q1受疫情反复影响，各地出现不同程度的停业，Q2已有恢复。（2）分地区（各参股/控股公司）：北京/云南/石家庄/山东/荆州东方时尚/航空/检测收入分别为0.43/0.09/0.16/0.29/0.75/0.04亿元，同比增长23.2%/-22.7%/-6.7%/13.4%/-9.0%/NA。 毛利率提升主要受益于降本增效，净利率下降主要由于销售和管理费用率提升以及少数股东损益增长。 （1）2023H1毛利率为45.72%，同比增长2.22PCT，主要得益于降本增效；2023H1归母净利率0.94%、同比下降2.33PCT，净利率下降主要由于销售及管理费用率上升，从费用率来看，2023H1销售/管理/研发/财务费用率 5.0%/27.1%/1.1%/7.4%、同比增加0.5/2.8/-1.37/0.05PCT。资产处置收益/收入为0.15%、同比增长 0.25PCT；投资净收益/收入同比下降0.5PCT至-0.1%；所得税/收入同比增长0.59PCT至4.27%；少数股东损益 /收入同比增长1.49PCT至0.52%。（2）从子公司来看，2023H1山东东方时尚/石家庄东方时尚/荆州东方时尚 /云南东方时尚/东方时尚国际航空净利率分别为-133%/-116%/12%/15%/20%，同比增加13.9/-2.9/20.6/34.1/-1.6PCT,云南公司在2020年盈亏平衡后盈利状况持续提升。（4）23Q2毛利率52.88%，同比提升8.15PCT;23Q2净利率为9.68%，同比增长6.32PCT，Q2净利率增速低于毛利率主要由于其他收益下降，2023Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为4.87%/22.95%/1.07%/5.94%、同比下降-0.11/0.13/1.29/1.86PCT，其他收益/收入同比下降3.42PCT。 库存周转天数增加。2023H公司存货为2.5亿元，同比下降3.0%，存货周转天数为167天、同比增长77 天。公司应收账款为0.37亿元、同比减少10.88%，平均应收账款周转天数为11天、同比增加1天；公司应付 账款为2.71亿元、同比减少4.46%，平均应付账款周转天数为181天、同比减少17天。 投资建议 我们分析，（1）公司目前民航飞行员培训在手订单约2.47亿元，在手订单充裕；（2）主业疫后有望迎来复苏，疫后消课将有望加大，且行业有望进一步出清；（3）公司未来成长在于VR设备铺设，今年有望加大铺设力度；（4）根据公告，未来公司也将向汽车消费综合服务行业的其他子行业拓展业务，如整车销售、汽车租赁、定制保险、汽车维修、汽车美容、汽车检测、汽车金融等，扩张公司的利润空间。考虑上半年Q1仍受疫情反复影响，下调23-25年收入预测15.27/18.91/22.98亿元至11.1/13.0/14.9亿元，下调23-25年归母净利预测2.35/3.11/3.86亿元至1.85/2.38/2.91亿元，对应调整23-25年EPS预测0.33/0.43/0.54元至0.26/0.33/0.40元，2023年8月17日收盘价7.39元对应PE分别为29/22/18X，维持“买入”评级。 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 风险提示 新业务拓展不力风险、计提商誉减值的风险、大股东股权质押风险、系统性风险。 财务摘要 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 1,199 1,000 1,110 1,297 1,493 YoY（%） 41.3% -16.6% 11.0% 16.8% 15.2% 归母净利润(百万元) 152 -43 185 238 291 YoY（%） -5.4% -128.3% 528.4% 28.9% 22.0% 毛利率（%） 51.3% 42.2% 48.5% 49.1% 49.2% 每股收益（元） 0.21 -0.06 0.26 0.33 0.40 ROE 7.0% -2.0% 6.6% 7.7% 8.6% 市盈率 34.97 -123.34 28.79 22.34 18.30 盈利预测与估值 资料来源：公司公告华西证券研究所分析师：唐爽爽 邮箱：tangss@hx168.com.cnSACNO：S1120519090002 联系电话： 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 1,000 1,110 1,297 1,493 净利润 -57 190 244 296 YoY(%) -16.6% 11.0% 16.8% 15.2% 折旧和摊销 279 75 75 75 营业成本 578 572 660 759 营运资金变动 -175 -36 -34 -33 营业税金及附加 12 3 15 18 经营活动现金流 156 240 291 340 销售费用 55 39 45 52 资本开支 -332 -160 -160 -160 管理费用 257 251 277 320 投资 10 -25 -15 -15 财务费用 84 21 17 12 投资活动现金流 -320 -100 -89 -88 研发费用 20 17 19 22 股权募资 4 0 0 0 资产减值损失 -30 0 0 0 债务募资 964 -60 -80 -80 投资收益 2 6 6 7 筹资活动现金流 94 -77 -80 -90 营业利润 -21 235 294 354 现金净流量 -70 63 123 163 营业外收支 -2 0 0 0 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 利润总额 -23 235 294 354 成长能力 所得税 34 45 50 58 营业收入增长率 -16.6% 11.0% 16.8% 15.2% 净利润 -57 190 244 296 净利润增长率 -128.3% 528.4% 28.9% 22.0% 归属于母公司净利润 -43 185 238 291 盈利能力 YoY(%) -128.3% 528.4% 28.9% 22.0% 毛利率 42.2% 48.5% 49.1% 49.2% 每股收益 -0.06 0.26 0.33 0.40 净利润率 -5.7% 17.1% 18.8% 19.8% 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 总资产收益率ROA -0.9% 3.5% 4.2% 4.9% 货币资金 191 255 377 540 净资产收益率ROE -2.0% 6.6% 7.7% 8.6% 预付款项 17 17 20 23 偿债能力 存货 252 250 288 332 流动比率 0.53 0.80 0.98 1.19 其他流动资产 462 512 591 674 速动比率 0.37 0.59 0.75 0.92 流动资产合计 923 1,034 1,277 1,568 现金比率 0.11 0.20 0.29 0.41 长期股权投资 105 130 145 160 资产负债率 53.3% 42.4% 40.2% 38.3% 固定资产 1,636 1,646 1,656 1,666 经营效率 无形资产 762 738 713 689 总资产周转率 0.20 0.21 0.23 0.25 非流动资产合计 4,153 4,283 4,354 4,374 每股指标（元） 资产合计 5,075 5,317 5,630 5,942 每股收益 -0.06 0.26 0.33 0.40 短期借款 385 325 245 165 每股净资产 2.94 3.89 4.31 4.72 应付账款及票据 337 333 385 443 每股经营现金流 0.22 0.33 0.40 0.47 其他流动负债 1,022 634 669 706 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 1,743 1,292 1,298 1,314 估值分析 长期借款 341 341 341 341 PE -123.34 28.79 22.34 18.30 其他长期负债 623 623 623 623 PB 2.19 1.90 1.71 1.57 非流动负债合计 964 964 964 964 负债合计 2,707 2,256 2,262 2,278 股本 721 721 721 721 少数股东权益 249 254 259 264 股东权益合计 2,368 3,061 3,369 3,665 负债和股东权益合计 5,075 5,317 5,631 5,942 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师与研究助理简介 唐爽爽：中国人民大学经济学硕士、学士，10年研究经验，曾任职于中金公司、光大证券、海通证券等，曾获得2011-2015年新财富纺织服装行业最佳分析师团队第4/5/3/1/1名、2012-2015年水晶球纺织服装行业最佳分析师团队5/4/4/4名，2013-2014年金牛奖纺织服装行业最佳分析师团队第5/5名，2013年Wind金牌分析师第4名，2014年第一财经最佳分析师第4名，2015年华尔街见闻金牌分析师第1名，2020年Wind“金牌分析师”纺织服装研究领域第2名，2020年21世纪金牌分析师评选之消费深度报告第3名。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 评级说明 公司评级标准投资说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南