Q2单季盈利大幅改善，关注机器人产品进展

2024年09月01日鸣志电器(603728.SH) Q2单季盈利大幅改善，关注机器人产品进展 公司快报 证券研究报告电机投资评级增持-A维持评级 6个月目标价39.1元股价(2024-08-30)35.82元 事件： 交易数据总市值(百万元) 15,046.76 流通市值(百万元) 15,004.37 总股本(百万股) 420.07 流通股本(百万股) 418.88 12个月价格区间30.5/76.69元 鸣志电器发布2024年半年报，2024H1公司实现营业收入12.65亿元，同比减少3.14%；归母净利润0.4亿元，同比减少24.88%。2024Q2单季实现营业收入6.56亿元，同比增长0.02%；归母净利润0.34亿元，同比增长61.28%。 鸣志电器沪深300 18% 3% -12% -27% -42% -57% 2023-092023-122024-042024-08 股价表现 海外去库存影响接近尾声，Q2单季盈利大幅改善。2024H1，受海外供应链去库存，及公司生产基地搬迁和越南新建生产基地启用，设计产能尚未达成等影响，公司营业收入及利润均出现一定幅度的下降。但海外去库存接近尾声及国内市场需求总体回升，2024Q2单季盈利改善明显，收入端恢复至持平微增水平。2024H1，公司综合毛利率同比上升0.80pct至37.50%，主要系公司电源与照明系统控制等多类产品毛利率提升。归母净利率约3.16%，同比下降0.92pct，主要系前期为满足客户需求增加库存，客户实际订单需求随着市场环境变动出现取消和延期导致存货跌价准备增加，因此资产减值损失提升较多所致。 持续开发高附加值产品，机器人、汽车智能化、锂电储能和半导体领域增速较快。控制电机及其驱动系统为公司核心业务。公司持续保持高比例研发投入，积极开发高附加值应用领域的新产品，例如空心杯电机在内的无刷电机、精密直线传动系统、系统级驱动控制系统等。从下游应用领域来看，2024H1公司在锂电储能/半导体、机器人和新能源汽车智能应用领域增长迅速。锂电储能/半导体领域收入同比增长超过70%；机器人领域收入同比增长约15%；新能源汽车智能应用领域收入同比增长210%。因此，无刷电机业务实现营收1.25亿元，同比增长82.2%，伺服系统业务实现营收1.41亿元，同比增长7.4%。考虑到公司的空心杯电机、配套驱动与控制系统及精密直线传动系统等产品在机器人等新增高附加值领域的广泛适用性，长期有望成为重要应用下游。 研发端持续高投入，期间费用率保持平稳。2024H1，公司期间费用率31.54%，同比下降0.12pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为8.76%、14.03%、9.40%、-0.65%，同比下降0.38pct、上升0.63pct、下降0.03pct、下降0.34pct。其中，销售费用率下降主要系公司销售和市场活动趋于平稳，相关销售服务、咨询和 资料来源：Wind资讯 升幅%1M 相对收益-0.4 绝对收益-1.8 3M -17.6 -25.2 12M -31.4 -43.8 郭倩倩分析师 SAC执业证书编号：S1450521120004 guoqq@essence.com.cn 赵梦妮分析师 SAC执业证书编号：S1450523120001 zhaomn@essence.com.cn 相关报告去库存及基地搬迁影响盈 2024-05-05 利，积极开拓高附加值产品HB步进电机龙头平台化发 2023-12-03 展，空心杯电机领跑人形市场 市场费用减少；研发费用率略微下降，但仍保持在近年来高水平以持续推进新产品新应用领域的技术研究开发。 以灵巧手电机为核心，积极布局机器人零部件。空心杯电机是机器人灵巧手关节模组中的核心零部件，公司空心杯电机产品布局较早，2015年已具备相关专利，并通过收购TMotion强化了公司产品优势，至今已有约9年研发积累，先发优势明确，产业链供应商地位确定性相对较强，有望率先受益。此外，公司的无刷电机、无刷无齿槽电机、无框电机、配套驱动与控制系统、精密直线传动系统及配套减速机产品在机器人的移动控制模块、关节模组、手指模组等主要运动功能模块中广泛适用。 投资建议： 我们维持公司2024-2026年归母净利润预测分别为1.92/2.81/3.69亿元，同增36.5%/46.3%/31.6%，对应PE水平分别为79/54/41倍。考虑到公司主业HB步进电机业务稳步增长，人形机器人领域多款产品有望受益，微电机平台建设日臻完善，给予6个月目标价39.1元对应2024年PE85X，维持“增持-A”评级。 风险提示：制造业投资低迷、机器人推广不及预期、市场竞争加剧。 (百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 2,960.0 2,542.8 2,949.2 3,506.6 4,345.5 净利润 247.2 140.4 191.7 280.5 369.3 每股收益(元) 0.59 0.33 0.46 0.67 0.88 每股净资产(元) 6.45 6.78 7.15 7.75 8.50 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 60.9 107.1 78.5 53.6 40.7 市净率(倍) 5.5 5.3 5.0 4.6 4.2 净利润率 8.4% 5.5% 6.5% 8.0% 8.5% 净资产收益率 9.1% 4.9% 6.4% 8.6% 10.3% 股息收益率 0.2% 0.1% 0.1% 0.2% 0.4% ROIC 13.9% 6.4% 8.5% 12.1% 15.8% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总 利润表财务指标 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 2,960.0 2,542.8 2,949.2 3,506.6 4,345.5 成长性 减:营业成本 1,829.4 1,597.2 1,867.6 2,212.7 2,710.0 营业收入增长率 9.1% -14.1% 16.0% 18.9% 23.9% 营业税费 17.2 14.7 14.3 17.5 22.6 营业利润增长率 -6.6% -47.1% 35.7% 46.2% 31.7% 销售费用 244.4 203.2 235.9 280.5 347.5 净利润增长率 -11.6% -43.2% 36.5% 46.3% 31.6% 管理费用 374.6 348.2 373.6 413.8 521.5 EBITDA增长率 -3.2% -33.6% 24.3% 33.4% 25.2% 研发费用 218.4 238.2 265.4 300.3 369.8 EBIT增长率 -5.1% -47.4% 33.1% 44.5% 31.1% 财务费用 -10.0 2.8 -0.7 -4.5 -7.7 NOPLAT增长率 -19.3% -39.0% 31.9% 44.5% 31.1% 资产减值损失 -15.4 -14.6 -12.5 -14.2 -13.8 投资资本增长率 33.5% -1.6% 1.8% 0.3% 1.3% 加:公允价值变动收益 - - - - - 净资产增长率 11.1% 5.1% 5.5% 8.5% 9.7% 投资和汇兑收益 - -2.8 -0.9 -1.2 -1.7 营业利润 285.4 150.8 204.6 299.2 393.9 利润率 加:营业外净收支 -0.4 -2.3 -1.2 -1.3 -1.6 毛利率 38.2% 37.2% 36.7% 36.9% 37.6% 利润总额 285.0 148.5 203.5 297.9 392.3 营业利润率 9.6% 5.9% 6.9% 8.5% 9.1% 减:所得税 35.9 6.6 10.2 14.9 19.6 净利润率 8.4% 5.5% 6.5% 8.0% 8.5% 净利润 247.2 140.4 191.7 280.5 369.3 EBITDA/营业收入 11.9% 9.2% 9.9% 11.1% 11.2% EBIT/营业收入 9.8% 6.0% 6.9% 8.4% 8.9% 资产负债表 运营效率 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 固定资产周转天数 59 94 82 66 51 货币资金 560.4 550.8 589.8 788.7 1,064.5 流动营业资本周转天数 107 144 118 104 87 交易性金融资产 - - - - - 流动资产周转天数 262 323 283 260 247 应收帐款 826.0 760.2 927.4 864.8 1,187.2 应收帐款周转天数 85 112 103 92 85 应收票据 58.6 31.4 142.0 34.8 174.6 存货周转天数 130 157 120 110 95 预付帐款 36.5 26.2 40.6 42.2 59.3 总资产周转天数 433 546 482 426 380 存货 748.3 642.8 602.2 750.0 680.3 投资资本周转天数 246 325 280 238 194 其他流动资产 128.4 196.7 123.7 149.6 156.7 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 9.1% 4.9% 6.4% 8.6% 10.3% 长期股权投资 - - - - - ROA 6.4% 3.7% 4.8% 6.7% 7.6% 投资性房地产 1.3 1.2 1.2 1.1 1.0 ROIC 13.9% 6.4% 8.5% 12.1% 15.8% 固定资产 647.2 677.8 663.9 631.5 593.1 费用率 在建工程 46.4 87.2 118.1 130.8 135.8 销售费用率 8.3% 8.0% 8.0% 8.0% 8.0% 无形资产 111.2 111.8 109.8 105.9 101.9 管理费用率 12.7% 13.7% 12.7% 11.8% 12.0% 其他非流动资产 701.2 755.5 732.7 752.6 762.9 研发费用率 7.4% 9.4% 9.0% 8.6% 8.5% 资产总额 3,865.5 3,841.6 4,051.3 4,252.0 4,917.2 财务费用率 -0.3% 0.1% 0.0% -0.1% -0.2% 短期债务 313.8 183.7 82.1 50.0 50.0 四费/营业收入 28.0% 31.2% 29.6% 28.2% 28.3% 应付帐款 494.6 601.1 663.9 658.8 1,014.9 偿债能力 应付票据 6.1 - 14.9 2.2 15.4 资产负债率 29.7% 25.7% 25.7% 23.2% 27.1% 其他流动负债 217.7 129.7 175.9 174.4 160.0 负债权益比 42.3% 34.5% 34.5% 30.2% 37.2% 长期借款 - - 5.0 5.0 5.0 流动比率 2.28 2.41 2.59 2.97 2.68 其他非流动负债 116.6 71.9 98.5 95.7 88.7 速动比率 1.56 1.71 1.95 2.12 2.13 负债总额 1,148.8 986.4 1,040.3 986.1 1,334.0 利息保障倍数 -29.11 54.61 -289.03 -65.55 -50.45 少数股东权益 5.6 7.1 8.7 11.1 14.5 分红指标 股本 420.1 420.1 420.1 420.1 420.1 DPS(元) 0.07 0.04 0.05 0.07 0.