爱旭股份(600732)交流纪要-调研纪要

交流对象：董秘沈总 要点：建议买入，第一步空间看20-30%，后续还要跟踪ABC量产后实际盈利水平。 行业渗透率：假设23年光伏行业出货量400GW，爱旭ABC出货2GW，对应渗透率0.5%；24年光伏行业出货量500GW，隆基+爱旭BC出货合计50GW，对应渗透率10%。 产能：perc产能36GW，后续不扩产，可能升级ABC或TP、HJT；ABC电池和组件一体化产能，23年产能珠海项目10GW，义务在建15GW； 24年济南新增10GW；25年具体规划未知。 出货量：23年perc电池片出货36GW，ABC组件出货2-3GW；24年perc电池片出货保持36GW，ABC组件出货20-30GW。 单W净利：23年perc单W净利算7分钱，24年算3分钱；23年ABC组件售价25欧分/w，对应1.96元/w，考虑今年出货量保守算2GW，折旧摊销多，假设5%的净利率对应单W净利10分钱；24年ABC组件出货量保守算20GW，售价降至20欧分/w，对应1.57元/w，考虑出货量增加，假设净利率为10%，对应单W净利15分。则23、24年扣非净利润分别为27、41亿元。 良率：珠海电池良率93%，组件良率97-97.5%；佛山中试线电池良率97.5%，组件良率98-98.5%。投资建议：当前市值437亿元，加上定增 60亿元，合计497亿元，对应24年估值12倍；考虑公司BC布局领先，给与明年目标PE15倍。 一、管理层介绍 市场主要关心问题，隆基和爱旭BC电池片产品差异，价格差异；隆基明年BC出货指引30GW，爱旭BC出货20GW，两家合计50GW。 二、问答环节 认为单节晶硅电池片终极解决技术方案是BC，BC组件转换效率做到24%；义乌在建15GW，加上珠海年底到25GWABC电池和组件产能；明年出货目标20-30GW。 Q1：什么时候布局BC电池片技术，做了哪些储备？ 16-17年推出管式PERC电池片后，就在思考单节晶硅电池片终极解决技术方案是什么，BC、无银化、N型结合一起就是ABC。Q2：珠海量产线7月和8月的出货情况？ 珠海最早是6.5GW电池，达产状态；最新扩产的3.5GW新产能9月投产；配套的5GW组件投产进度稍慢，新的5GW预计9月投产，年底达产。珠海电池良率93%，组件良率97-97.5%；佛山电池良率97.5%，组件良率98-98.5%。 Q3：目前在手订单和后续新订单？ 目前在手订单4.5GW，订单超过产能。Q4：地面电站订单什么时候落地？海外地面电站会采取什么模式合作？海外差异化竞争产生产品溢价，ABC发电比PERC多发电15%。Q5：后续产品溢价水平如何预期？ 欧洲户用市场比较特殊，电价特别高，整套系统成本1.2-1.3欧元/w；未来提效降本。 Q6：如何看待隆基进入BC电池后市场竞争格局的变化？ 爱旭授权专利超过1000件，形成专利壁垒；核心技术通过军密级管理，电池量产效率现在26.5%，年底希望做到27%，明年希望做到27.5%，希望最终可以做到29.4%的终极效率。 Q7：珠海6.5GW量产7月和8月出货多少，下半年出货多少？6.5GW是电池，5GW组件还在投产；23年全年出货2-3GW。目前在手订单超过4.5GW，会加快产能释放过程。 Q8：明年投产2个10GW产线，后续还会发定增吗？ 义务基地15GW在建，设备预付款已经付了，后续投入不大； 本身在手资金50亿元，授信超过200亿元，加上下半年的利润，加起来会有200亿元；明年新增济南项目一期10GW；公司正在做60亿的定增项目，希望四季度过会。 Q9：24、25年的扩产规划？ 24年新增1-2个10GW的规划新增产能， 珠海项目户用和工商业屋顶分布式，义乌项目兼顾分布式和地点电站，济南项目和义务一样。总规划是86GW，珠海26GW，义乌30GW，济南 30GW，都是ABC产能。Q10：TBC和HPBC看好哪个方向？ BC是基础，无银化不光降本还能提效，N型技术都会结合进去。Q11：年底珠海良率达到佛山中试产线的水平？义乌项目是不用银浆吗？是的，年底到97%，义乌项目不用银浆。 银浆perc成本是单W5-6分钱，以后银价会越来越高，不希望银浆以后卡脖子。 Q12：详细介绍无银化技术，有专家说电镀铜在浙江那边环保过不去？海外订单是在专利的基础上签署的？丝网印刷用银容易断。 专利主要是产品的保护，1000项专利相当大部分是围绕ABC；和客户交流也会就专利和技术交流，客户也会做测试。 Q13：中报存货里面发出商品是2.2亿元，期初是9200万元，这里增加的货值是海外组件吗？相当一部分是组件，海外客户会有延迟确认的过程，比较多的采用DPT模式，在欧洲自有仓库和物流。 Q14：如何看待BC和钙钛矿的关系？ 钙钛矿需要和最好的单节晶硅电池技术合作，认为ABC可以和钙钛矿叠层，效率有望突破30%，理论效率可以做到65%。 Q15：战略问题，以后是从电池片供应商转向组件供应商吗？PERC电池片盈利还不错，封装效率550W，后面会做升级； 佛山1GW老产线没法升级，义乌和天津产能都可以升级ABC，空间不够的就改TP或HJT，实际改造路线还没定；提前预留升级空间，perc老产线后面的减值问题就不大，25年之前改造完毕； ABC电池效率特别高，封装成组件有技术要求，最后选择电池和组件一起做供给给终端客户。Q16：ABC需要用到绝缘胶防止短路吗？绝缘胶膜怎么看？绝缘胶会用到，技术细节不展开。Q17：目前ABC非硅成本多少？ 欧洲、日本电价高，高溢价，更看重产品多发电； 生产成本目标是明年年底和top-con一样，追求的是成本一样，发电量多10%。 Q18：ABC组件功率、价格、成本和单W净利？ 欧洲户用市场，要求高质量、高效率、高发电量、高颜值，售价25-27欧分/W；欧洲工商业，ABC组件较top-con组件溢价5-6欧分/W，售价是 20-21欧分/W。Q19：明年25GW出货区域结构？ 高电价区域比如欧洲、日本，高成本区域比如非洲。