8月经济数据前瞻：出口或再度回升

分析师陈兴 SAC证书编号：S0160523030002 chenxing@ctsec.com 分析师谢钰 SAC证书编号：S0160523080003 xieyu01@ctsec.com 分析师马骏 SAC证书编号：S0160523080004 联系人陈莹 chenying04@ctsec.com 联系人马乐怡 maly@ctsec.com 相关报告 1.《坚韧的制造业难撑投资——7月经济数据解读》2024-08-16 2.《信贷拖累社会融资——2024年7月金融数据解读》2024-08-13 3.《电子“抢单”提速——7月外贸数据解读》2024-08-07 4.《关注极端天气影响——7月物价数据解读》2024-08-09 证券研究报告 宏观月报/2024.08.31 出口或再度回升 ——8月经济数据前瞻 核心观点 生产方面，8月全国制造业PMI回落至49.1%，线下继续放缓，从8月以来的中观高频数据来看，钢铁、汽车和化工产业链开工率同比增速涨少跌多，工业生产景气度略有收缩。我们预计，8月工业增加值同比增速降至5%。 投资方面，首先，8月专项债发行进度依然偏慢，基建投资或略有回落；其次随着各地地产调控政策的持续优化，地产投资或低位震荡；最后，在推动大规模设备更新等政策的支持下，制造业投资增速或保持稳定。我们预计，8月固定资产投资累计同比增速或持稳在3.5%。 消费方面，从可选消费中占比最大的汽车消费来看，8月前25天乘联会乘用车零售销量同比增速升至5%，或受8月开学季前购车接送孩子上下学等需求推动。随着部分地区高温气候逐渐散去，家电销售市场热度也逐渐降低。我们预计，8月社会消费品零售总额同比增速回落至2.1%。 外贸方面，8月CCFI指数下降，8月前20天韩国出口增速显著走高，反映外贸活动有所升温。首先，欧美补库强度不及预期，斜率转向平缓；其次，近期全球制造业PMI共振回落；最后，在去年同期高基数的影响下，叠加全球经济增长波动加大，出口增速或将承压，但全年增速不差，对经济增长或也将由去年的拖累转为拉动。我们预计，8月出口同比增速续升至8%，8月进口增速回落至4.5%，贸易顺差约为802亿美元。 社融方面，8月下旬以来，票据利率有所走低，或反映信贷投放依然偏弱，我们预计8月新增人民币贷款规模仍不及去年同期水平，继续对社融构成一定的拖累。不过，8月政府债发行提速，尤其是国债月度净融资规模创新高，对8月社融同比多增构成支撑。我们预计，8月新增信贷规模或约1.1万亿元，新增社融规模3.4万亿元左右，M2增速升至6.5%。 通胀方面，8月以来，农产品价格持续攀升，肉蛋蔬果价格延续上涨，叠加暑期旅游旺季提振出行相关消费，预计8月CPI同比增速升至0.8%。8月以来以钢铁和化工为首的行业产成品价格同比增速呈现回落趋势，国际原油价格也有所下降。我们预计，8月PPI同比增速降幅或走扩至-0.9%。 风险提示：政策变动，经济恢复不及预期 请阅读最后一页的重要声明！ 预计8月工业增加值同比增长5%。8月全国制造业PMI回落至49.1%，线下继续放缓。主要分项指标中，供需均有回落，原材料和出厂价格均有下行，库存原材料降、产成品升。从8月以来的中观高频数据来看，六大发电集团耗煤同比增速上行，但样本钢厂钢材产量同比增速大幅回落，汽车半钢胎开工率同比增速有所放缓，化工产业链开工率同比增速涨少跌多。整体来看，工业生产景气度继续放缓。我们预计，8月工业增加值同比增速降至5%。 预计8月固定资产投资累计同比增长3.5%。7月固定资产投资累计同比增速略降至3.6%，具体来看三大类投资，制造业、基建投资和房地产投资累计同比增速均有放缓。我们预计，8月投资增速或略降。首先，8月专项债发行进度依然偏慢，从基建相关的高频数据来看，石油沥青开工率仍处于历年同期低位，基建投资或略有回落；其次，伴随着各地地产调控政策的持续优化，地产投资或低位震荡；最后，在推动大规模设备更新等政策的支持下，制造业投资增速将保持稳定。我们预计，8月固定资产投资累计同比增速或持稳在3.5%。 预计8月社会消费品零售总额同比增长2.1%。随着各项扩内需、促消费政策发力显效，消费需求延续恢复态势，7月社会消费品零售总额增速回升0.7个百分点至2.7%，限额以上零售增速降幅收窄0.5个百分点至-0.1%。分品类来看，必需消费品增速回落至3.6%，而可选消费品增速降幅收窄至-1.9%。8月前25天乘联会乘用车零售销量同比增速升至5%，或受8月开学季前购车接送孩子上下学等需求推动。不过，据乘联会预测，8月乘用车市场热度温和延续，狭义乘用车零售同比预计下降4.4%。另外，随着部分地区高温气候逐渐散去，家电销售市场热度也逐渐降低。考虑到去年同期基数走高，我们预计，8月社会消费品零售总额同比增速回落至2.1%。 预计8月出口同比增长8%，进口同比增长4.5%。8月中国出口集装箱运价指数CCFI环比增速录得-1.9%，而8月前20天韩国出口增速显著走高，反映外贸活动有所升温，我国出口前景仍继续向好，但短期或受到一定扰动。首先，美国已经开启补库周期，但美国经济疲态渐显，制造业及消费有所恶化，拖累补库强度不及预期，斜率转向平缓。其次，近期全球制造业PMI共振回落，或拖累我国对发展中国家出口放缓。最后，展望未来，在去年同期高基数的影响下，叠加全球经济增长波动加大，出口增速或将承压，但全年增速不差，对经济增长或也将由去年的拖累转为拉动。我们预计，8月出口同比增速续升至8%。8月PMI进口指数略降至46.8%。8月以来，铁矿石价格回落，国际油价小幅下降。我们预计，8月进口增速回落至4.5%，贸易顺差约为802亿美元。 预计8月新增信贷1.1万亿元，新增社融3.4万亿元，M2增速6.5%。2024年7 月社会融资规模增量为7708亿元，为2017年以来同期次低水平（仅高于去年同 期），同比由少增转为多增2342亿元；新增人民币贷款2600亿元，同比少增额缩小至859亿元。7月债券融资加快带动新增社融规模同比转为多增，而人民币贷款依然是主要拖累。8月下旬以来，票据利率有所走低，或反映信贷投放依然偏弱，我们预计8月新增人民币贷款规模仍不及去年同期水平，继续对社融构成一定的拖累。不过，8月政府债发行提速，尤其是国债月度净融资规模创新高，政府债净融资规模整体较去年同期多6000亿元以上，对8月社融同比多增构成支撑。 我们预计，8月新增信贷规模或约1.1万亿元，新增社融规模3.4万亿元左右，M2增速升至6.5%。 预计8月CPI同比增长0.8%，PPI同比增长-0.9%。8月以来，农产品价格持续攀升，肉蛋蔬果价格延续上涨，叠加暑期旅游旺季提振出行相关消费，我们预计，8月CPI同比增速升至0.8%。8月以来，以钢铁和化工为首的行业产成品价格同比增速呈现回落趋势，国际原油价格也有所下降，另外，地产基建表现暂弱，极端天气也对开工造成一定影响，我们预计，8月PPI同比增速降幅或走扩至-0.9%。 指标 2022 2023 24年2月 24年3月 24年4月 24年5月 24年6月 24年7月 24年8月 经济增长 GDP同比(%)3 5.2 5.3 4.7 工业增加值(%)3.6 4.6 7.0 4.5 6.7 5.6 5.3 5.1 5 社会消费品零售 -0.2 7.2 5.5 3.1 2.3 3.7 2.0 2.7 2.1 固定资产投资: 5.1 3 4.2 4.5 4.2 4.0 3.9 3.6 3.5 出口(%)7.4 -4.7 3.6 -7.7 1.3 7.6 8.6 7.0 8.0 进口(%)1.1 -5.5 6.8 -1.9 8.3 1.8 -2.3 7.2 4.5 贸易顺差 8379 8221 1233 581 720 826 990 846 802 （亿美元） 通货膨胀 CPI(%) 2 0.2 0.7 0.1 0.3 0.3 0.2 0.5 0.8 PPI(%) 4.1 -3 -2.7 -2.8 -2.5 -1.4 -0.8 -0.8 -0.9 货币信贷 M2(%)11.8 9.7 8.7 8.3 7.2 7.0 6.2 6.3 6.5 人民币贷款:新增 213100 227431 14500 30900 7300 9500 21300 2600 11000 （亿元） 表1.2024年8月宏观经济指标预测 (%) 累计(%) 数据来源：WIND，财通证券研究所 注：工业增加值、固定资产投资、社会消费品零售、进出口、贸易顺差2月数据为前两月合计值。 风险提示：政策变动，经济恢复不及预期。 信息披露 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 资质声明 财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 公司评级 以报告发布日后6个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10%； 增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～10%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%； 无评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。 A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500指数为基准。 行业评级 以报告发布日后6个月内，行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：看好：相对表现优于同期相关证券市场代表性指数； 中性：相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；看淡：相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。 A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500指数为基准。 免责声明 本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司不保证该等信息的准确性、完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制。因此，客户应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告仅作为客户作出投资决策和公司投资顾问为客户提供投资建议的参考。客户应当独立作出投资决策，而基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前应咨询所在证券机构投资顾问和服务人员的意见； 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。