业绩表现落于预告高点，看好长期稳增长

苏试试验（300416） 证券研究报告 2023年09月02日 投资评级 业绩表现落于预告高点，看好长期稳增长 2023年H1： 行业社会服务/专业服务 6个月评级买入（维持评级） 当前价格17.18元 目标价格元 1）实现营收9.70亿元，同比+21.57%；实现归母净利润1.36亿元，同比+27.82%； 实现扣非归母净利润1.29亿元，同比+34.01%。 2）毛利率44.69%，同比+0.15pct；归母净利润率13.99%，同比+0.68pct；扣非归母净利润率13.32%，同比+1.24pct。 3）期间费用率为26.64%，同比-1.07pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为6.29%、 12.18%、7.13%、1.04%，同比分别变动+0.49、-0.25、+0.14、-1.45pct。 2023Q2单季度： 1）实现营收5.33亿元，同比+17.12%，环比+21.69%；实现归母净利润0.91亿元， 同比+18.17%，环比+106.31%；实现扣非归母净利润0.88亿元，同比+23.88%，环比+115.73%。 2）毛利率45.70%，同比+0.63pct，环比+2.24pct；归母净利润率17.07%，同比+0.15pct，环比+7.03pct；扣非归母净利润率16.51%，同比+0.91pct，环比+7.15pct。 3）期间费用率为24.74%，同比+1.42pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为5.88%、 11.21%、7.26%、0.39%，同比分别变动+1.62、+0.20、+1.07、-1.47pct。 2023年H1各板块全面提升： 分板块来看：①试验设备收入3.41亿元，同比+19.39%，毛利率32.52%，同比 +0.36pct；②环境可靠性实验服务收入4.69亿元，同比+25.52%，毛利率57.97%，同比+2.60pct；③集成电路验证与分析服务收入1.08亿元，同比+12.22%，毛利率37.53%，同比-14.25pct；④其他业务收入0.53亿元，同比+22.60%,毛利率19.97%，同比+3.55pct。 分行业来看：①电子电器收入4.18亿元，同比+16.23%，毛利率43.94%，同比-3.72pct； ②航空航天收入1.06亿元，同比+23.34%，毛利率52.14%，同比-7.70pct；③科研及检测机构收入1.94亿元，同比+26.66%，毛利率47.44%，同比+7.46pct;④汽车及轨道交通收入0.93亿元；船舶收入0.50亿元；其他行业收入0.58亿元。 盈利预测：考虑到试验服务市场发展速度快、竞争日趋激烈，我们调整盈利预测，预计2023-2025年归母净利润分别为3.45/4.45/5.78亿元（前值为3.67/4.96/6.69亿元），对应PE分别为25、19、15X，维持“买入”评级。 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 1,501.64 1,805.14 2,233.54 2,736.57 3,373.11 增长率(%) 26.74 20.21 23.73 22.52 23.26 EBITDA(百万元) 503.32 612.75 616.68 733.22 900.01 归属母公司净利润(百万元) 190.03 269.91 344.90 444.64 577.76 增长率(%) 53.98 42.03 27.78 28.92 29.94 EPS(元/股) 0.37 0.53 0.68 0.87 1.14 市盈率(P/E) 45.04 31.71 24.82 19.25 14.81 市净率(P/B) 5.00 3.89 3.23 2.87 2.49 市销率(P/S) 5.70 4.74 3.83 3.13 2.54 EV/EBITDA 18.86 18.41 12.39 10.26 7.77 资料来源：wind，天风证券研究所 风险提示：宏观经济波动风险；市场竞争风险；应收账款增加风险等。 基本数据 A股总股本(百万股) 508.55 流通A股股本(百万股) 505.24 A股总市值(百万元) 8,736.85 流通A股市值(百万元) 8,679.95 每股净资产(元) 4.78 资产负债率(%) 39.05 一年内最高/最低(元) 36.39/16.00 作者李鲁靖分析师 SAC执业证书编号：S1110519050003 lilujing@tfzq.com 朱晔分析师 SAC执业证书编号：S1110522080001 zhuye@tfzq.com 股价走势 苏试试验创业板指 30% 20% 10% -1% -11% -21% -31% -41% 2022-092023-012023-05 资料来源：聚源数据 相关报告 1《苏试试验-季报点评:业绩符合预期疫情后复苏下各板块实现强劲增长》2023-04-27 2《苏试试验-年报点评报告:无惧疫情波动，交出优异答卷！》2023-04-13 3《苏试试验-季报点评:双轮驱动+内生外延，助力公司业绩持续高增》 2022-10-26 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 利润表(百万元) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 1,004.79 1,059.64 1,405.83 1,619.21 2,246.48 营业收入 1,501.64 1,805.14 2,233.54 2,736.57 3,373.11 应收票据及应收账款 643.23 901.60 835.60 1,292.84 1,330.68 营业成本 810.05 962.86 1,160.02 1,399.82 1,699.05 预付账款 100.33 89.42 139.18 136.67 198.15 营业税金及附加 5.82 8.66 10.60 13.68 16.87 存货 353.02 395.89 506.37 582.40 739.11 销售费用 96.38 114.63 138.48 175.14 215.88 其他 95.96 78.04 138.22 153.10 168.77 管理费用 185.78 227.21 274.73 342.07 421.64 流动资产合计 2,197.33 2,524.59 3,025.20 3,784.23 4,683.18 研发费用 116.84 134.49 163.05 202.51 249.61 长期股权投资 12.91 29.32 29.32 29.32 29.32 财务费用 45.64 33.82 16.13 2.00 (1.17) 固定资产 872.39 1,021.93 899.94 777.96 655.97 资产/信用减值损失 (21.81) (26.10) (23.96) (25.03) (24.49) 在建工程 134.05 135.17 135.17 135.17 135.17 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 无形资产 127.66 123.17 113.29 103.41 93.53 投资净收益 (1.25) (3.18) (2.22) (2.70) (2.46) 其他 407.37 417.60 378.02 335.16 311.01 其他 18.03 16.05 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 1,554.37 1,727.19 1,555.75 1,381.02 1,225.00 营业利润 246.18 336.68 444.37 573.62 744.28 资产总计 3,771.31 4,278.69 4,580.95 5,165.25 5,908.18 营业外收入 0.13 0.08 0.10 0.09 0.10 短期借款 547.02 421.72 50.00 50.00 50.00 营业外支出 0.17 1.85 1.01 2.00 1.50 应付票据及应付账款 275.00 372.73 407.63 534.04 608.91 利润总额 246.14 334.91 443.46 571.71 742.88 其他 208.48 286.15 572.26 639.22 782.23 所得税 25.26 23.27 45.23 58.31 75.77 流动负债合计 1,030.49 1,080.60 1,029.89 1,223.27 1,441.15 净利润 220.88 311.64 398.23 513.39 667.10 长期借款 141.61 276.94 200.00 200.00 200.00 少数股东损益 30.85 41.74 53.33 68.76 89.34 应付债券 268.56 57.12 260.00 260.00 260.00 归属于母公司净利润 190.03 269.91 344.90 444.64 577.76 其他 209.33 203.67 200.00 200.00 200.00 每股收益（元） 0.37 0.53 0.68 0.87 1.14 非流动负债合计 619.49 537.73 660.00 660.00 660.00 负债合计 1,922.04 1,876.00 1,689.89 1,883.27 2,101.15 少数股东权益 135.82 201.34 243.08 296.89 366.80 主要财务比率 2021 2022 2023E 2024E 2025E 股本 284.58 386.99 508.55 508.55 508.55 成长能力 资本公积 759.27 910.33 952.69 952.69 952.69 营业收入 26.74% 20.21% 23.73% 22.52% 23.26% 留存收益 665.21 892.66 1,162.58 1,510.55 1,962.71 营业利润 49.65% 36.76% 31.98% 29.09% 29.75% 其他 4.38 11.37 24.17 13.31 16.28 归属于母公司净利润 53.98% 42.03% 27.78% 28.92% 29.94% 股东权益合计 1,849.27 2,402.69 2,891.06 3,281.99 3,807.03 获利能力 负债和股东权益总计 3,771.31 4,278.69 4,580.95 5,165.25 5,908.18 毛利率 46.06% 46.66% 48.06% 48.85% 49.63% 净利率 12.65% 14.95% 15.44% 16.25% 17.13% ROE 11.09% 12.26% 13.02% 14.90% 16.79% ROIC 18.64% 22.32% 22.79% 29.91% 34.25% 现金流量表(百万元) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 220.88 311.64 344.90 444.64 577.76 资产负债率 50.96% 43.85% 36.89% 36.46% 35.56% 折旧摊销 130.25 162.17 131.86 131.86 131.86 净负债率 2.24% -9.64% -29.26% -32.27% -44.30% 财务费用 48.09 45.15 16.13 2.00 (1.17) 流动比率 1.70 1.91 2.94 3.09 3.25 投资损失 1.25 3.18 2.22 2.70 2.46 速动比率 1.43 1.61 2.45 2.62 2.74 营运资金变动 (236.19) (64.78) (5.