布局AI，发布全国首个公共安全大模型

买入（维持） 股价（2023年09月05日）17.9元 布局AI，发布全国首个公共安全大模型 公司研究|中报点评美亚柏科300188.SZ 目标价格20.25元 52周最高价/最低价29.13/11.18元 总股本/流通A股（万股）85,948/72,426 A股市值（百万元）15,385 事件：美亚柏科公司发布23年中报，实现收入4.55亿（-33.8%），实现归母净利- 2.78亿，去年同期为-1.13亿元，扣非净利-2.91亿，去年同期为-1.33亿。其中Q2单季度实现收入3.08亿（-16.4%），实现归母净利-1.11亿（-101.4%），实现扣非净利-1.17亿（-70.5%）。 宏观经济影响导致公司业绩延迟，电子数据取证和公共安全大数据收入受损。由于公司商机订单、在手订单实施、项目交付验收均受到宏观经济影响有所延迟，公司 业绩受到一定影响。分产品看，2023上半年电子数据取证收入2.02亿元，同比下降28.0%，毛利率同比上升3.9pct。公共安全大数据收入1.84亿元，同比下降39.0%。数字政务与企业数字化收入0.47亿元，同比下降10.6%，毛利率同比提升 7.6pct。新网络空间安全收入0.21亿元，同比下降58.7%。 毛利率降低，研发费用率上升。2023上半年公司综合毛利率为48.3%(-4.1pct）。报告期内，销售费用率为34.7%，同比上升17.7pct。管理费用率为36.0%，同比上升13.2pct。研发费用率为44.3%，同比上升12.9pct，主要系公司坚持科技创新， 加大在大数据智能化、新网络空间安全及新型智慧城市的投入。 领先企业发布首个公共安全大模型，助力多领域实现有效预警和治理。2023年6月份公司发布国内首个公共安全大模型——美亚“天擎”公共安全大模型，具备案件 情报分析、警务意图识别、案情逻辑推理等能力，并在多个领域得到广泛应用，助力各行业实现有效预警和劝阻。在人工智能安全方面，公司参与了国内首个生成式人工智能技术及产品评估标准和大模型可信相关标准的制定，并发布了人工智能大模型内容检测系列产品，有望开拓人工智能安全和公共安全领域新的成长空间。  盈利预测与投资建议 考虑到宏观经济影响、公司2022及2023年上半年的业绩不如预期，我们预测公司2023-2025年归母净利润分别为3.0/3.9/5.1亿元(原预测23-24年归母净利润为4.2/5.2亿元)，对应EPS分别为0.35/0.45/0.60元，参考可比公司给予公司24年45倍PE，对应目标价为20.25元，维持买入评级。 风险提示 网络安全市场竞争加剧；安全信创进展不及预期。 国家/地区中国 行业计算机 核心观点 报告发布日期2023年09月06日 1周 1月 3月 12月 绝对表现 1.36 -0.56 -25.88 41.18 相对表现 0.56 4.42 -25.26 46.04 沪深300 0.8 -4.98 -0.62 -4.86 浦俊懿021-63325888*6106 pujunyi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860514050004 陈超021-63325888*3144 chenchao3@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860521050002 谢忱xiechen@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860522090004 杜云飞duyunfei@orientsec.com.cn覃俊宁qinjunning@orientsec.com.cn宋鑫宇songxinyu@orientsec.com.cn 公司主要财务信息 大数据应用持续深化，智能装备蓬勃发展 2022-09-02 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 2,535 2,280 2,894 3,531 4,460 同比增长(%) 6.2% -10.1% 26.9% 22.0% 26.3% 营业利润(百万元) 355 162 343 448 590 同比增长(%) -16.4% -54.4% 111.7% 30.6% 31.6% 归属母公司净利润(百万元) 311 148 298 390 513 同比增长(%) -17.1% -52.4% 101.3% 30.9% 31.8% 每股收益（元） 0.36 0.17 0.35 0.45 0.60 毛利率(%) 58.4% 52.2% 53.1% 55.4% 55.2% 净利率(%) 12.3% 6.5% 10.3% 11.0% 11.5% 净资产收益率(%) 9.2% 3.8% 6.9% 8.5% 10.4% 市盈率 49.5 104.0 51.7 39.5 30.0 市净率 4.4 3.7 3.5 3.2 3.0 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 考虑到宏观经济影响，公司商机订单延后、在手订单实施和项目交付验收部分延缓、公司2022及 人民币百万元（标注除外） 调整前 调整后 2023年上半年的业绩，我们调低收入增速、毛利率，调整费用率。我们预测公司2023-2025年归母净利润分别为3.0/3.9/5.1亿元(原预测23-24年归母净利润为4.2/5.2亿元)，对应EPS分别为0.35/0.45/0.60元。参考可比公司给予公司24年45倍PE，对应目标价为20.25元，维持买入评级。 表1：核心假设及盈利预测变动分析表 人民币百万元（标注除外） 2023E 调整前 2024E 2025E 2023E 调整后 2024E 2025E 核心假设销售费用率 12.25% 12.13% / 12.88% 13.86% 13.58% 变动幅度 0.63% 1.73% 管理费用率 14.76% 14.38% / 14.53% 13.91% 13.10% 变动幅度 -0.23% -0.47% 研发费用率 19.56% 18.96% / 16.38% 15.93% 15.20% 变动幅度 -3.18% -3.03% 销售收入合计 3,355 3,981 / 2,894 3,531 4,460 变动幅度 -13.7% -11.3% 综合毛利率 58.72% 58.54% / 53.1% 55.4% 55.2% 变动幅度 -5.6% -3.1% 数据来源：公司数据，东方证券研究所 表2：主要财务数据变动分析表 营业收入 2023E 3,355 2024E 3,981 2025E / 2023E 2,894 2024E 3,531 2025E 4,460 变动幅度 -13.7% -11.3% 营业利润 482 596 / 343 448 590 变动幅度 -28.8% -24.8% 归属母公司净利润 419 519 / 298 390 513 变动幅度 -29.0% -24.9% 每股收益（元） 0.52 0.65 / 0.35 0.45 0.60 变动幅度 -33.4% -30.3% 毛利率(%) 58.72% 58.54% / 53.1% 55.4% 55.2% 变动幅度 -5.6% -3.1% 净利率(%) 12.50% 13.03% / 10.3% 11.0% 11.5% 变动幅度 -2.2% -2.0% 数据来源：公司数据，东方证券研究所表3：可比公司估值 公司 代码 最新价格(元) 每股收益（元） 市盈率 2023/9/5 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 启明星辰 002439 28.21 0.66 1.04 1.36 1.75 42.52 27.05 20.67 16.16 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 安恒信息 688023 158.75 -3.21 0.33 2.15 4.32 -49.46 476.73 73.80 36.75 迪普科技 300768 15.65 0.23 0.36 0.47 0.61 67.28 43.95 33.17 25.73 绿盟科技 300369 10.04 0.04 0.30 0.47 0.67 282.82 33.44 21.17 15.01 深信服 300454 106.65 0.47 1.04 1.74 2.54 228.96 102.58 61.26 42.06 奇安信-U 688561 54.36 0.08 0.42 0.83 1.20 653.37 130.64 65.20 45.35 最大值 653.37 476.73 73.80 45.35 最小值 (49.46) 27.05 20.67 15.01 平均数 204.25 135.73 45.88 30.17 调整后平均 78.00 45.00 30.00 数据来源：Wind，东方证券研究所 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 923 1,431 2,330 2,537 2,779 营业收入 2,535 2,280 2,894 3,531 4,460 应收票据及应收账款 848 1,033 1,143 1,395 1,762 营业成本 1,055 1,089 1,358 1,575 1,999 预付账款 62 79 116 141 178 营业税金及附加 18 17 23 28 36 存货 606 610 638 740 939 营业费用 293 273 373 490 606 其他 557 743 619 744 926 管理费用及研发费用 807 706 895 1,054 1,262 流动资产合计 2,996 3,896 4,846 5,557 6,584 财务费用 (8) 3 (8) (24) (26) 长期股权投资 59 59 59 59 59 资产、信用减值损失 97 136 17 80 127 固定资产 458 425 433 434 429 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 在建工程 2 1 0 0 0 投资净收益 0 0 0 0 0 无形资产 179 262 209 138 55 其他 83 105 107 118 132 其他 1,201 1,248 1,139 1,140 1,142 营业利润 355 162 343 448 590 非流动资产合计 1,899 1,994 1,840 1,771 1,685 营业外收入 0 2 1 1 1 资产总计 4,895 5,890 6,687 7,328 8,269 营业外支出 2 4 3 3 3 短期借款 55 337 0 0 0 利润总额 353 160 341 446 587 应付票据及应付账款 430 614 638 740 939 所得税 17 (11) 20 27 35 其他 659 475 1,307 1,517 1,823 净利润 336 171 320 419 552 流动负债合计 1,145 1,425 1,945 2,257 2,763 少数股东损益 25 24 22 29 39 长期借款 18 0 0 0 0 归属于母公司净利润 311 148 298 390 513 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 0.36 0.17 0.35 0.45 0.60 其他 168 157 161 161 161 非流动负债合计 186 157 161 161 1