中报点评：上半年业绩持续修复，订单获取情况良好

分析师：乔琪 登记编码：S0730520090001 qiaoqi@ccnew.com021-50586985 上半年业绩持续修复，订单获取情况良好 ——风语筑(603466)中报点评 个股相对沪深300指数表现 风语筑沪深300 43% 33% 24% 14% 5% -5% -15% -242%022.092023.012023.052023.09 资料来源：聚源，中原证券 相关报告 《风语筑(603466)公司深度分析：数字展示行业龙头，受益文化产业数字化升级》 2023-07-19 联系人：马嶔琦 电话：021-50586973 地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼 邮编：200122 验打造。 证券研究报告-中报点评买入(维持)市场数据(2023-09-05) 发布日期：2023年09月06日 收盘价(元) 12.54公司发布2023年半年度报告。2023H1营业收入9.31亿元（yoy+67.88%），归母 一年内最高/最低(元) 17.83/9.47净利润1.14亿元，上年同期亏损7300万元，同比扭亏为盈。2023Q2单季度营业 沪深300指数 3,820.32收入5.09亿元（yoy+62.55%,qoq+20.40%），归母净利润7013万元（同比扭亏为 市净率(倍) 3.30盈，qoq+58.96%）。 流通市值(亿元) 74.58投资要点： 基础数据(2023-06-30)每股净资产(元) 3.80业务需求回暖，新签订单加速。2023H1公司新签订单合计7.61亿 每股经营现金流(元) -0.38元；截至2023年6月30日，公司在手订单余额46.36亿元，相比 毛利率(%) 33.452022年末减少3.15亿元，在手订单充沛。7-8月公司先后中标黄 净资产收益率_摊薄(%) 4.98河悬河文化展示园展陈工程、杭州亚运会博物馆空间软件服务、杭 资产负债率(%) 55.00州西站裸眼3D内容制作等多个项目，新签订单合计约4.50亿元。 总股本/流通股(万股) 59,477.43/59,477.43目前公司正在积极推进多项亚运会数字媒体内容制作和软件系统 B股/H股(万股) 0.00/0.00服务，保障与杭州亚运会相关联的场馆、场景布展设计和沉浸式体 推进主业场景多元化战略，城市更新改造激发增长新动能。公司曾参与打造“合肥城市记忆馆”、“天水工业博物馆”、“阳泉记忆·1947文化园”等城市更新项目。随着政策端将“推进城市设施规划建设和城市更新”被列入《扩大内需战略规划纲要（2022-2035年）》，城市更新蕴藏巨大的市场潜力和机会。公司与中国五洲工程设计集团公司、淮北淮海建设工程有限责任公司联合中标淮北“老电厂工业博物馆项目工程总承包项目”，总造价1.82亿元，其中公司作为牵头方主要负责项目的布展设计、数字内容和多媒体软件系统等建设内容，负责金额约占总造价的60%。据公司公告，2020-2022年公司更新改造项目贡献的收入占比分别为4.59%/12.15%/11.45%，后续更多的城市更新改造项目有望激发公司增长新动能。 积极推动数字化技术和主业结合。在城市更新项目上，我那个是挖掘全国各地的在地文化特色和IP内容，运用VR/AR、裸眼3D、虚拟仿真等前沿技术构建新兴文化消费场景，为城市更新提供IP、内容和运营服务。同时结合自身的业务资源以及在VR/AR、裸眼3D、大数据可视化、AIGC等技术应用领域的优势，开拓3D数字内容、沉浸式VR文旅、展览运营等创新业务，打造多个标志性文旅项目。 完工项目增加提升毛利率，各项费用率均有下降。公司2023H1毛利率为33.45%（yoy+11.29pct），销售费用率/研发费用率/管理费用率分别为5.94%（yoy-2.19pct）/3.71%（yoy-2.48pct）/5.05% （yoy-1.94pct）。Q2单季度毛利率为30.01%（yoy+9.39pct，qoq-7.59pct），销售费用率/研发费用率/管理费用率分别为6.07% （yoy-2.05pct，qoq+0.29pct）/4.01%（yoy-1.70pct，qoq+0.66pct） /4.85%（yoy-1.05pct，qoq-0.44pct）。随着公司项目恢复正常推进，完工项目增加，依照项目进度收入得到确认，推动毛利率提升。而随着公司收入的提升，各项费用率指标都有不同程度的下降。 投资建议与盈利预测：公司拥有比较强的技术优势和项目经验优势，打造或参与过多个标杆性项目，保障现有订单正常推进的同时也为获取新订单提供可靠基础。在行业层面，未来国内的文化消费前景广阔，文化场馆建设升级、文化产业数字化升级以及城市更新项目的需求强烈，为公司的业务提供良好的发展环境。预计 2023-2025年公司EPS为0.53元、0.67元和0.82元，按照9月5日收盘价12.54元，对应PE为23.84倍、18.58倍和15.20倍，维持“买入”投资评级。 风险提示：地方财政压力影响招标需求；应收账款回款风险；竞争加剧影响订单获取；在手项目进度不及预期 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 2,940 1,682 2,137 2,544 2,963 增长比率（%） 30.30 -42.79 27.05 19.06 16.44 净利润（百万元） 439 66 313 401 491 增长比率（%） 28.12 -84.95 373.72 28.30 22.21 每股收益(元) 0.74 0.11 0.53 0.67 0.82 市盈率(倍) 17.00 112.93 23.84 18.58 15.20 资料来源：聚源，中原证券 图1：公司单季度营业收入（百万元）图2：公司单季度归母净利润（百万元） 资料来源：公司公告，中原证券资料来源：公司公告，中原证券 图3：公司单季度利润率（%）图4：公司单季度费用率（%） 资料来源：公司公告，中原证券资料来源：公司公告，中原证券 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 3,815 4,445 4,398 5,008 5,684 营业收入 2,940 1,682 2,137 2,544 2,963 现金 1,187 1,662 1,704 2,086 2,633 营业成本 1,971 1,226 1,428 1,681 1,934 应收票据及应收账款 1,419 1,455 1,445 1,439 1,336 营业税金及附加 17 9 11 13 15 其他应收款 41 30 33 39 45 营业费用 143 102 118 135 154 预付账款 9 3 6 7 8 管理费用 121 91 103 117 133 存货 553 699 694 817 940 研发费用 99 72 75 89 104 其他流动资产 606 596 517 620 722 财务费用 -23 -5 -21 -24 -24 非流动资产 589 671 749 748 747 资产减值损失 1 -9 -19 -18 -21 长期投资 52 99 102 105 108 其他收益 13 20 4 13 15 固定资产 176 162 154 152 149 公允价值变动收益 23 19 60 23 27 无形资产 23 21 20 19 17 投资净收益 6 15 11 15 18 其他非流动资产 338 389 473 473 473 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 4,404 5,116 5,146 5,756 6,431 营业利润 511 76 352 451 551 流动负债 2,027 2,382 2,228 2,564 2,903 营业外收入 0 0 0 0 0 短期借款 15 20 80 50 20 营业外支出 4 0 0 1 1 应付票据及应付账款 930 1,074 952 1,111 1,279 利润总额 507 76 352 451 551 其他流动负债 1,082 1,288 1,196 1,403 1,604 所得税 68 10 39 50 61 非流动负债 82 536 551 551 551 净利润 439 66 313 401 491 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债 82 536 551 551 551 归属母公司净利润 439 66 313 401 491 负债合计 2,109 2,919 2,779 3,115 3,454 EBITDA 472 56 350 448 548 少数股东权益 0 0 0 0 0 EPS（元） 0.73 0.11 0.53 0.67 0.82 股本 422 598 595 595 595 资本公积 659 485 449 449 449 主要财务比率 留存收益 1,258 1,122 1,329 1,603 1,939 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 归属母公司股东权益2,294 2,198 2,367 2,641 2,977成长能力 负债和股东权益 4,404 5,116 5,146 5,756 6,431 营业收入（%） 30.30 -42.79 27.05 19.06 16.44 营业利润（%） 30.34 -85.12 362.76 28.29 22.21 归属母公司净利润（%） 28.12 -84.95 373.72 28.30 22.21 获利能力毛利率（%） 32.96 27.13 33.17 33.92 34.71 现金流量表（百万元） 净利率（%） 14.93 3.93 14.64 15.78 16.56 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE（%） 19.13 3.00 13.22 15.20 16.48 经营活动现金流 328 242 -38 612 802 ROIC（%） 16.77 1.20 10.01 11.96 13.45 净利润 439 66 313 401 491 偿债能力 折旧摊销 24 19 20 20 21 资产负债率（%） 47.90 57.04 54.01 54.12 53.70 财务费用 0 17 19 20 19 净负债比率（%） 91.93 132.79 117.43 117.95 115.99 投资损失 -6 -15 -11 -15 -18 流动比率 1.88 1.87 1.97 1.95 1.96 营运资金变动 -214 34 -442 76 162 速动比率 1.46 1.44 1.47 1.45 1.46 其他经营现金流 86 120 63 109 127 营运能力 投资活动现金流 -327 -82 195 -34 -32 总资产周转率 0.67 0.35 0.42 0.47 0.49 资本支出 -4 -1 -10 -17 -17 应收账款周转率 2.25 1.19 1.54 1.86 2.23 长期投资 -39 -67 247 -33 -33 应付账款周转率 2.56 1.43 1.65 1.95 1.93 其他投资现金流-284 -14 -43 15 18每股指标（元） 筹资活动现金流 -132 286 -115 -195 -224 每股收益（最新摊薄） 0.74 0.11 0.53 0.67 0.82 短期借款 8 5 60 -30 -30 每股经营现金流（最新摊薄） 0.55 0.41 -0.06 1.03 1.35 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产（最新摊薄） 3.86 3.70 3.98 4.44 5.01 普通股增加 130 177 -