区域经济地理系列之一：九大国家中心城市145个城投主体全面梳理

固定收益专题报告 九大国家中心城市145个城投主体全面梳理 区域经济地理系列之一 核心结论摘要内容 城投的偿债逻辑聚焦于城市，城市基本面是城投偿债的关键，而国家中心城市往往人口密集、产业兴盛、政策支持、地位特殊，具有特殊的投资挖掘价 分析师 杜渐S0800523040001 18511764250 证券研究报告 2023年09月05日 dujian@xbmail.com.cn 值。本文是《区域经济地理》系列第一篇，旨在从经济地理角度研究城市的 潜在发展机会，并对145个国家中心城市城投进行梳理与对应城市分析。 “国家中心城市”的概念起源于我国城镇化建设。《全国城镇体系规划 （2006-2020年）》首次提及国家中心城市，并指出国家中心城市是全国城镇体系的核心城市，即我国金融、贸易、管理、文化中心和交通枢纽，同时也是发展外向型经济和推动国际文化交流的对外门户。截至目前，我国共有九个国家中心城市，分别为北京、天津、上海、广州、重庆、成都、武汉、郑州和西安。 成为国家中心城市需具备四大特征，即区位优势明显、经济发展基础较好、人力资源丰富以及文化底蕴深厚。从区域位置来看，九大国家中心城市是我 国“两横三纵”城镇化战略发展格局的核心，位处城市群核心位置，交通区位优越；从经济基础来看，2022年九大国家中心城市GDP合计为22.46万亿元，占全国GDP的比重为18.67%。其中上海、北京的GDP总量已达到4万亿规模；从人口资源来看，九大国家中心城市中，六个属于城区人口超 过1000万人的超大城市（北京、上海、天津、广州、重庆、成都），三个属 于城区人口在500万至1000万人之间的特大城市（武汉、西安、郑州）；此外，各城市历史悠久，文化软实力强。 国家中心城市的政策倾斜度较大，中央明确在五方面予以支持。2016年发改委在《关于支持武汉建设国家中心城市的指导意见》中明确指出，国家发展改革委和湖北省人民政府给予支持指导，在规划编制、政策实施、项目安 排、改革试点等方面予以适当倾斜。 九大国家中心城市债券市场表现有所分化。从存量规模情况来看，债券余额高于5000亿元的城市有重庆、成都，天津仅次于二者，为3814.08亿元， 上海和北京的债券存量规模位于2000-3000亿元，而武汉、广州、西安、郑 州存量规模相对较小，低于2000亿元；从估值情况来看，天津、重庆和西安整体收益率相对较高，而上海、北京和广州行权收益率低于2.70%；从行权剩余期限来看，天津市剩余期限较为突出，呈现出“期限短、估值高”的特征。 风险提示：政策支持力度较低不及预期、宏观调控引发债券估值波动、统计口径偏误。 相关研究 市场篇：湖北城投债市场核心关注因素与主体分析—城投多空论系列之八2023-09-05 抢筹行情后，还有哪些挖掘机会？—9月信用策略与择券推荐2023-09-05 政策组合拳落地，债市小幅走弱—每周债市复盘2023-09-03 供需改善，经济边际企稳—8月PMI数据点评 2023-09-01 城投“资产荒”起因、演绎与策略选择— 2023-09-01 索引 内容目录 一、国家中心城市的前世今生5 1.1历史沿革：诞生于城镇化，服务于城镇化5 1.2基本条件：集四大优势于一体6 1.2.1区位条件优势6 1.2.2经济基础优势7 1.2.3人口资源优势8 1.2.4文化底蕴优势8 1.3政策层面：倾斜度较大9 二、国家中心城市的城投关注点10 2.1北上广城投平台梳理11 2.2天津市城投平台梳理11 2.3成都市城投平台梳理12 2.4重庆市城投平台梳理13 2.5武汉市城投平台梳理14 2.6西安市城投平台梳理15 2.7郑州市城投平台梳理15 三、国家中心城市的综合实力对比16 3.1经济总量与结构情况16 3.2财政债务情况17 3.3人口情况17 3.4产业发展情况19 3.4.1北京：金融业表现较为突出19 3.4.2上海：行业覆盖范围广，多业态齐发展20 3.4.3广州：地产、金融和交通业占比较高20 3.4.4天津：石油石化产业表现好于其它城市21 3.4.5重庆：以摩托车制造产业为特色22 3.4.6成都：电力设备行业占比最高22 3.4.7西安：煤炭、电力和军工占比过半23 3.4.8武汉：光电子信息产业发展迅速23 3.4.9郑州：有色金属业资产规模仅低于北京24 四、风险提示24 图表目录 图1：国家中心城市的由来5 图2：我国七大城市群分布7 图3：武汉是中国内陆最大的水陆空交通枢纽7 图4：第七次全国人口普查超大、特大城市城区人口情况（万人）8 图5：九大国家中心城市债券估值及剩余期限情况10 图6：北京、上海和广州城投平台一览11 图7：天津市城投平台一览12 图8：成都市城投平台一览13 图9：重庆市城投平台一览14 图10：武汉市城投平台一览15 图11：西安市城投平台一览15 图12：郑州市城投平台一览16 图13：2022年九大城市经济情况对比17 图14：2022年九大国家中心城市财政债务情况17 图15：2012-2022年常住人口情况（万人）18 图16：2021年各城市65岁人口占比情况18 图17：2021年九大城市人口情况对比18 图18：九大国家中心城市上市公司行业分布情况19 图19：北京上市公司行业分布20 图20：北京净资产前十的上市公司20 图21：上海上市公司行业分布20 图22：上海净资产前十的上市公司20 图23：广州上市公司行业分布21 图24：广州净资产前十的上市公司21 图25：天津上市公司行业分布21 图26：天津净资产前十的上市公司21 图27：重庆上市公司行业分布22 图28：重庆净资产前十的上市公司22 图29：成都上市公司行业分布22 图30：成都净资产前十的上市公司22 图31：西安上市公司行业分布23 图32：西安净资产前十的上市公司23 图33：武汉上市公司行业分布23 图34：武汉净资产前十的上市公司23 图35：郑州上市公司行业分布24 图36：郑州净资产前十的上市公司24 表1：发改委关于支持武汉、郑州建设国家中心城市的复函6 表2：2022年国家中心城市在城市群中的GDP占比情况7 表3：各省市关于建设国家中心城市的政策梳理9 区域基本面是城投长期偿债逻辑的核心。传统对于区域基本面的研究多侧重于中短期，如从经济、财政、债务、金融资源等方面入手考察区域整体实力，而缺少对长期潜在发展 能力的考量。本文是《区域经济地理》系列第一篇，旨在从经济地理角度研究城市的潜在发展机会，从而落脚于投资推荐。 城投的偿债逻辑聚焦于城市，城市基本面是城投偿债的关键，而国家中心城市往往人口密集、产业兴盛、政策支持、地位特殊，具有特殊的投资挖掘价值。具体来看，区位的优越性带动交通运输业快速发展，四通八达的交通网络为人口流动提供便利性；此外，地 理位置的特殊性也使其能更好地服务于“一带一路”等国家重大发展战略，在此过程中形成良性互动，从而带动经济不断发展；最后，政策及相关资源在支持国家中心城市的建设中予以倾斜，全国仅九个国家中心城市也足见其重要性。 一、国家中心城市的前世今生 1.1历史沿革：诞生于城镇化，服务于城镇化 “国家中心城市”的概念起源于我国城镇化建设，亦为我国城镇化建设服务。2005年，原建设部（现住房和城乡建设部）委托中国城市规划设计研究院编制完成《全国城镇体系规划（2006-2020年）》，后于2007年2月上报国务院。该文件首次提及国家中心城市，并指出国家中心城市是全国城镇体系的核心城市，即我国金融、贸易、管理、文化中心和交通枢纽，同时也是发展外向型经济和推动国际文化交流的对外门户，同时明确北京、 天津、上海和广州为国家中心城市。2016年至2018年期间，经国务院批复同意，发改委先后印发《成渝城市群发展规划》、《促进中部地区崛起“十三五”规划》和《关中平原城市群发展规划》，明确支持重庆、成都、武汉、郑州和西安建设国家中心城市。截至目前，我国共有九个国家中心城市，且西安之后再无新增，可见其“含金量”之高。 图1：国家中心城市的由来 资料来源：发改委官网，西部证券研发中心 1.2基本条件：集四大优势于一体 国家中心城市在全国城镇体系中居于核心地位。2016年12月14日，《国家发展改革委关于支持武汉建设国家中心城市的指导意见》对国家中心城市的概念有了进一步明确。国家中心城市是指居于国家战略要津、肩负国家使命、引领区域发展、参与国际竞争、代 表国家形象的现代化大都市。此外，虽然官方文件并未指明中央对于国家中心城市的选拔标准，但从发改委对建设武汉、郑州国家中心城市的函复及定义表述来看，成为国家中心城市需具备四大特征，即区位优势明显、经济发展基础较好、人力资源丰富以及文化底蕴深厚。 日期文件相关内容 表1：发改委关于支持武汉、郑州建设国家中心城市的复函 武汉市作为我国中部和长江中游地区唯一人口超千万人、地区生产总值超万亿元的城市，区位优势突出，科教人才资源丰富，文化底蕴深厚， 2016/12/14 国家发展改革委关于支持武汉具备建设国家中心城市的基础条件。武汉建设国家中心城市，有利于增 建设国家中心城市的复函 强辐射带动功能、支撑长江经济带发展，有利于激发改革创新动力、推 动中西部地区供给侧结构性改革，有利于构筑内陆开放平台，纵深拓展国家开放总体格局。 郑州作为中原城市群核心城市，区位优势明显，腹地市场广阔，人力资 源丰富，文化底蕴厚重。根据《促进中部地区崛起“十三五”规划》和 2017/1/22 国家发展改革委关于支持郑州《中原城市群发展规划》有关要求，推进郑州建设国家中心城市，有利 建设国家中心城市的复函 于增强综合服务功能、引领中原城市群发展和支撑中部地区崛起，有利 于加快新旧动能转换、带动中部地区供给侧结构性改革，有利于打造内陆开放高地、积极服务和参与“一带一路”建设。 资料来源：国家发改委官网，西部证券研发中心 1.2.1区位条件优势 九大国家中心城市是我国“两横三纵”城镇化战略发展格局的核心，极具发展潜力。2021年3月12日《中华人民共和国国民经济和社会发展第十四个五年规划和2035年远景目标纲要》（以下简称“《十四五规划》”）重磅发布，其中提到要以促进城市群发展为抓 手，全面形成“两横三纵”城镇化战略格局。具体来看，“两横三纵”共包含19个城市群，而北京、天津、上海、广州、重庆、成都、武汉、郑州和西安均位处核心城市群中，分别对应京津冀、长三角、珠三角、成渝、长江中游、中原和关中平原七大城市群。 位处城市群核心位置，交通区位优越。以武汉为例，其是中国内陆最大的水陆空交通枢纽，素有“九省通衢”之称。2009年，国家发改委批准武汉市为全国首个综合交通枢纽研究试点城市。目前，以武汉为中心，已经形成了一个密集的铁路网络，京广铁路和京 广高铁连通南北，沪汉蓉铁路沟通东西。同时，武汉是全国四大路网主枢纽中心之一（北京、上海、广州、武汉）、六大客运中心之一（北京、上海、广州、武汉、西安、成都），目前已形成一个到全国主要省会城市4小时经济圈。 图2：我国七大城市群分布图3：武汉是中国内陆最大的水陆空交通枢纽 资料来源：《中华人民共和国国民经济和社会发展第十四个五年规划和2035年远景目标纲要》，西部证券研发中心 资料来源：星球研究所，西部证券研发中心 1.2.2经济基础优势 九大国家中心城市经济基础良好，引领城市群协调发展。2022年九大国家中心城市GDP合计为22.46万亿元，占全国GDP的比重为18.67%。其中上海、北京的GDP总量已达到4万亿规模，西安、郑州经济总量排名相对靠后，在1.2万亿左右。而从国家中心城市与城市群的互动来看，九大国家中心城市均为城市群经济发展的“领头羊”。以京津冀城市群为例，2022年北京、天津在城市群包含的14个城市中经济总量位居一二，是京津冀城市群中GDP规模突破万亿级别的两座城市，GDP总和占比高达56.55%。 ） 表2：2022年国家中心城市在城市群