9月供需偏弱，电石支撑强劲，V或震荡
9月供需偏弱电石支撑强劲V或震荡 观点策略 短期走势：震荡。中期走势：震荡。操作建议：观望。 逻辑驱动 能 上周PVC开工率74%（-0.4%），8月以来开工较为平稳，月产量192.9万吨，日均6.22万吨，环比+0.08（前值+0.27）万吨，+1.4%，月内检修变化不大，部分装置提负，产量符合预期。9月看，计划检修大幅下降，叠加新装置投产预期，产量预计提升至195-200万吨。库存方面，9月1日社库45.8万吨，环比-0.4（前值-0.5）万吨，四连降，同比高23%，其中华南转为累库，下周预计45万吨。厂库天数5.98天，环比持平，低于预期，同比增加3.3%，下周预估6.1天，厂库去化至2年低位，但下游旺季不旺，近期去库放缓。海外方 面，亚洲下跌10-30美元/吨，为2个月来首次，印度领跌， 源买家表示9月备货充足，管材需求暂时一般；中国出口新单环比锐减四成，交付了增加两成。需求端，一线城市“认房 化不认贷”有望稳定楼市，但对年内管型材需求帮助不大，下 工游仅塑膜等部分行业需求改善，逢低备货。成本端，电石缺口仍然存在，周初迎来五连涨，PVC边际成本升至6360。综 组合来看，出口动能转弱，9月供应增量预期较高，去库或继 续减慢，但短期有电石支撑，预计震荡，建议观望。 风险提示 1、需求恢复不及预期（利空）； 2、装置因不可抗力开工不稳（利多）； 3、宏观政策刺激力度加大（利多）。 4、环保、限电，下游工厂开工不佳（利空） 重点关注 产业库存，地产表现，宏观货币环境。 投资咨询业务资格 证监许可[2011年]1444号 PVC月报 2023年9月5日 冯献中 （F3082965，Z0017646） fxz@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路 958号23楼(200120) 一、核心观点与策略推荐 短期走势：震荡。中期走势：震荡。操作建议：观望。 核心逻辑：上周PVC开工率74%（-0.4%），8月以来开工较为平稳，月产量192.9万吨，日均6.22万吨，环比+0.08（前值+0.27）万吨，+1.4%，月内检修变化不大，部分装置提负， 产量符合预期。9月看，计划检修大幅下降，叠加新装置投产预期，产量预计提升至195-200万吨。库存方面，9月1日社库45.8万吨，环比-0.4（前值-0.5）万吨，四连降，同比高23%，其中华南转为累库，下周预计45万吨。厂库天数5.98天，环比持平，低于预期，同比增加 3.3%，下周预估6.1天，厂库去化至2年低位，但下游旺季不旺，近期去库放缓。海外方面， 亚洲下跌10-30美元/吨，为2个月来首次，印度领跌，买家表示9月备货充足，管材需求暂时一般；中国出口新单环比锐减四成，交付了增加两成。需求端，一线城市“认房不认贷”有望稳定楼市，但对年内管型材需求帮助不大，下游仅塑膜等部分行业需求改善，逢低备货。成本端，电石缺口仍然存在，周初迎来五连涨，PVC边际成本升至6360。综合来看，出口动能转弱，9月供应增量预期较高，去库或继续减慢，但短期有电石支撑，预计震荡，建议观望。 行情回顾：8月份PVC期货先抑后扬，V01合约收6246（-1.2%），指数持仓106（-19）万手，两连降。现货市场：截止9月1日，常州5型电石料现汇库提6230-6280元/吨，点价V01-120至-50。华南升水华东55，乙电价差（华南）40。7月底政治局会议后，政策进入空窗期，市场回归内需不佳、天量仓单的弱现实；下半月电石涨价、购房成本下降，跌幅尽数收回。 图1：PVC主力合约走势图2：主力基差走势 14,000 13,000 12,000 11,000 10,000 9,000 8,000 7,000 6,000 5,000 201820192020202120222023 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 1,500 1,200 900 600 300 0 -300 -600 201820192020202120222023 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 图3：乙电价差图4：华南-华东溢价 1,000 201820192020202120222023201820192020202120222023 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 300 800 600 250 200 150 400 200 0 (200) 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 100 50 0 -50 -100 -150 二、9月开工预期提升，近两周去库放缓 国内PVC行业开工负荷率小幅下降，周内有1家PVC企业检修，前期检修企业多数延续到，部分企业开工下降。PVC整体开工负荷率74.02%，环比下降0.43个百分点；其中电石法PVC开工负荷率73.47%，环比下降0.41个百分点；乙烯法PVC开工负荷率75.69%，环比下降 0.49个百分点。当周检修损失7.34万吨，环比-1.01万吨。 负荷方面：上周提负4家；降负2家，山东信发等。综合来看降负。 新增检修2家：盐湖元品22万吨9月检修，广西华谊40万吨计划11月。 长停装置：河南神马、泰汶盐化、内蒙晨宏力、衡阳建滔、山东东岳开车待定。霍家沟10 万吨产能技改转产PVDC，产能剔除。 表1：装置检修情况 区域 生产企业 工艺 产能 停车情况 当周损失量 华北 昔阳化工 电石法 10 2019年4月12日停车，开车时间不定0. 华中 河南神马 电石法 30 2022年8月15日停车检修，开车时间不定 华北 泰汶盐化 电石法 10 2022年9月30日开始检修，开车时间不定 西北 内蒙晨宏力 电石法 3 2022年10月8日停车，开车时间不定 华中 衡阳建滔 电石法 22 1月14日停车检修，开车时间不定 华北 山东东岳 电石法 12 3月25日开始检修，开车时间不定 华北 德州实华 EDC法 10 6月27日开始检修，目前仍未开车 西北 中谷矿业 电石法 30 7月11日开始停车检修，计划9月10日开车 西北 甘肃金川新融 电石法 20 7月13日停车检修，开车时间不定 西北 乌海化工 电石法 40 7月22日临时停车，开车时间不定 西北 盐湖镁业 电石法+乙烯法 50+30 7月26日起检修，计划9月初 西北 宁夏金昱元 电石法 40 新厂40万吨装置8月18 西北 内蒙君正（蒙西） 电石法 38 8月19日停车检修 华东 苏州华苏 乙烯法 13 8月22日起停 西北 包头海平面 电石法 40 8月29 合计 318 区域 生产企业 工艺 西北 盐湖元品 电石法 西北 新疆中泰（托克逊） 电石 西北 甘肃金川新材料 西北 新疆中泰（圣雄） 华北 山东信发 西北 陕西 华北 华北 华南 资料来源：卓创资讯，中财期货投资咨询总部 图5：PVC开工率走势图6：PVC库存走势 90% 201820192020202120222023 201820192020202120222023 60 85%50 80%40 75%30 70%20 65%10 60% 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：卓创资讯、中财期货投资咨询总部 流通库存环节（隆众）：9月1日社库45.8万吨，环比-0.4（前值-0.5）万吨，四连降，同 比高23%，华东去库华南累库，下周预计45万吨。厂库天数5.98天，环比持平，低于预期， 同比增加3.3%，下周预估6.1天，厂库去化至2年低位，但下游旺季不旺，近期去库放缓。 新增产能方面，德州实华20万吨EDC法，其中10万吨2月份正式投产。河北沧州聚隆化 工40万吨乙烯法22年6月底试车，11月25日出合格品，23年5月投产；广西华谊40万吨 乙烯法22年11月30日合格品正式下线，3月份提至满负荷；信发40万吨电石法1月份投20 万吨，3月中旬再投20万吨；万华化学40万吨乙烯法4月20日左右投产。陕西金泰60万吨 预期9-10月份先开30万吨。 8月份上游PVC产量192.9万吨，环比+2.7万吨（前值+14），同比+1.4%（前值-0.4%）。日均产量6.22万吨，环比+0.08（前值+0.27）万吨，+1.4%。8月检修量变化不大，部分装置提负，月度产量符合预期。9月份检修规模大幅下降，叠加新装置投产预期，产量预计提升至195- 200万吨。 三、电石开工仍不稳，缺货提价 电石法原料：山东市场价3620-3770（+100）元/吨，五连涨，河南+100，乌海宁夏+25。上周电石市场价格重心继续上移50-100元/吨，随后市场维持稳定。乌海地区出厂价周一跟涨 50元/吨，随后未再有变化。PVC企业电石采购价周末至周初连续上涨100元/吨，随后也维持了观望状态。乌海及周边地区周初电石供应仍显紧张，临时外购电石现象继续，所以出厂价跟涨；PVC企业整体到货仍存在缺口，货源显紧，且个别PVC企业有维持PVC高负荷的预期，整体采购积极，所以仍出现了涨价争取到货现象，带动整体采购价同步上涨。周后期，虽货源紧张状况延续，但停车电石炉恢复送电，以及前期送电和生产不正常企业开工恢复现象屡现，后续供应量有好转预期，所以市场观望气氛愈加浓厚，价格逐步趋于稳定。 双控双碳政策：根据国务院《2030年前碳达峰行动方案》制定的主要目标，“十四五”期间碳排放总量控制手段取决于对煤炭消费增长的限制，单位GDP二氧化碳排放五年下降18%，将通过降单位能耗和提升非化石能源比重协同实现。22年以来，高层会议强调“双控”向“双碳”转变，新增可再生能源和原料用能不纳入能源消费总量控制，这标志着碳素原料的运用得到解放，剩余工作的重心在于节能降耗上。2023年7月，发改委《工业重点领域能效标杆水平和基准水平（2023年版）》发布，落后电石产能2025年淘汰，落后PVC产能2026年淘汰，标志着今明两年新一轮供给侧改革压力不大，装置处于升级改造阶段。 乙烯法：9月1日，CFR东北亚830（0）美元/吨，CFR远东VCM670（-30）美元/吨。 表2：PVC工艺利润周度变动跟踪 PVC利润 西北一体化 日 元/吨 472 492 -20 山东外采电石 日 元/吨 120 259 -140 乙烯法 日 元/吨 1326 1377 -51 单体法 周 元/吨 -372 -712 340 双吨利润 山东外采电石 日 元/吨 191 289 -98 备注：采用Wind价格数据测算，与实际利润有一定出入，以测算平衡成本为准。 利润来看，电石上涨，乙烯类原料稳中有跌，山东32%烧碱748（0）元/吨，主流工艺PVC 利润下降，外采电石法综合盈利。据最新产业链价格测算，华东PVC平衡成本6360元/吨。 图7：不同路径PVC成本图8：华东电石价格及与西北价差 14,000 13,000 12,000 11,000 10,000 9,000 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 西北一体化山东外采乙烯法单体法进口 区域价差（右轴）华东电石到货价 8,500 8,000 7,500 7,000 6,500 6,000 5,500 5,000 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 500 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 图9：西北一体化企业利润图10：华东外采电石企业利润 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 -1,000 -2,000 -3,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 -1,000 -2,000 -3,000 双吨利润PVC利润烧碱利润双吨利润PVC利润烧碱利润 图11：乙烯法
