PVC周报：供需面转弱，电石矛盾未解决V或震荡

供需面转弱电石矛盾未解决V或震荡 观点策略 短期走势：震荡。中期走势：震荡。操作建议：短线做多。 逻辑驱动 上周PVC开工率74.5%（+0.6%），再度增加，下旬有多套装置共282万吨产能重启，以及中泰、信发等提负，短期 供应增加明显。若9月检修规模不再增加，预计开工率将提升至80%附近。库存方面，8月25日社库46.2万吨，环比-0.5（前值-0.8）万吨，三连降，同比高23%，华东华南均去库，下周预计46万吨。厂库天数5.98天，环比-0.02天，低于预期，同比增加2.8%，下周预估6.2天，企业产量预期回升，下游订单偏弱。海外方面，除欧洲上调20美元外，其他 市场稳价，印度买家表示价格上涨过快难以接受，出口待交 能付量仍有20万吨；中国7月出口18.6万吨，四连增。需求 源端，下游订单回升力度不足，东南亚制品代工厂在美国溯源下受到一定影响，7月中国地板出口同比下滑25%，低于前 化几个月水平。成本端，电石开工不稳，迎四连涨，PVC边际 工成本升至6200。综合来看，供应增加，出口边际转弱，内需没有起色，最大的利多在于电石，预计震荡，短线做多。 组 风险提示 1、需求恢复不及预期（利空）； 2、装置因不可抗力开工不稳（利多）； 3、宏观政策刺激力度加大（利多）。 4、环保、限电，下游工厂开工不佳（利空） 重点关注 产业库存，地产表现，宏观货币环境。 投资咨询业务资格 证监许可[2011年]1444号 PVC周报 2023年8月25日 冯献中 （F3082965，Z0017646） fxz@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路 958号23楼(200120) 一、核心观点与策略推荐 短期走势：震荡。中期走势：震荡。操作建议：短线做多。 核心逻辑：上周PVC开工率74.5%（+0.6%），再度增加，下旬有多套装置共282万吨产能重启，以及中泰、信发等提负，短期供应增加明显。若9月检修规模不再增加，预计开工率将提升至80%附近。库存方面，8月25日社库46.2万吨，环比-0.5（前值-0.8）万吨，三连降，同比高23%，华东华南均去库，下周预计46万吨。厂库天数5.98天，环比-0.02天，低于预期，同比增加2.8%，下周预估6.2天，企业产量预期回升，下游订单偏弱。海外方面，除欧洲上调20美元外，其他市场稳价，印度买家表示价格上涨过快难以接受，出口待交付量仍有20 万吨；中国7月出口18.6万吨，四连增。需求端，下游订单回升力度不足，东南亚制品代工厂在美国溯源下受到一定影响，7月中国地板出口同比下滑25%，低于前几个月水平。成本端，电石开工不稳，迎四连涨，PVC边际成本升至6200。综合来看，供应增加，出口边际转弱，内需没有起色，最大的利多在于电石，预计震荡，短线做多。 行情回顾：上周PVC期货上涨，V01合约收6355（+2.45%），9-1价差-74（-42），指数持仓107（-1.5）万手，两连降。现货市场：常州5型电石料现汇库提6200-6260（+110/+130）元/吨，点价V01-120至-70，基差走弱。华南升水华东40，乙电价差（华南）150。 图1：PVC主力合约走势图2：主力基差走势 14,000 13,000 12,000 11,000 10,000 9,000 8,000 7,000 6,000 5,000 201820192020202120222023 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 1,500 1,200 900 600 300 0 -300 -600 201820192020202120222023 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 图3：乙电价差图4：华南-华东溢价 1,000 800 600 400 200 0 (200) 201820192020202120222023 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 300 250 200 150 100 50 0 -50 -100 -150 201820192020202120222023 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 二、下旬多套装置重启，供应回升 国内PVC行业开工负荷率小幅提升，周内有3家PVC企业检修或临时停车，但部分前期检修企业开工逐步恢复。PVC整体开工负荷率74.45%，环比提升0.56个百分点；其中电石法PVC开工负荷率73.88%，环比下降1.24个百分点；乙烯法PVC开工负荷率76.18%，环比提升5.99个百分点。当周检修损失8.35万吨，环比-0.84万吨。 负荷方面：上周提负6家，新疆中泰、山东信发等；降负3家，伊东东兴、内蒙伊利等。 新增检修1家：苏州华苏20万吨下旬再停2周。唐山三友40万吨检修推迟到10月份。长停装置：河南神马、泰汶盐化、内蒙晨宏力、衡阳建滔、山东东岳开车待定。开工不稳 的盐湖海纳已经恢复。宁夏英力特已经出料。霍家沟10万吨产能技改转产PVDC，产能剔除。 区域 华北华中华北西北华中华北华北西北西北西北西北华东华北西北华东西北西北华东合计 生产企业 昔阳化工河南神马泰汶盐化内蒙晨宏力衡阳建滔山东东岳德州实华中谷矿业 甘肃金川新融乌海化工盐湖镁业宁波台塑聚隆化工盐湖海纳泰州联成 宁夏金昱元 内蒙君正（蒙西）苏州华苏 工艺 电石法电石法电石法电石法电石法电石法EDC法 电石法电石法电石法 电石法+乙烯法乙烯法 电石法+乙烯法电石法 乙烯法电石法电石法乙烯法 产能 10 30 10 3 22 12 10 30 20 40 50+30 40 12+40 20 60 40 38 13 停车情况 2019年4月12日停车，开车时间不定 2022年8月15日停车检修，开车时间不定 2022年9月30日开始检修，开车时间不定 2022年10月8日停车，开车时间不定 1月14日停车检修，开车时间不定 3月25日开始检修，开车时间不定 6月27日开始检修，目前仍未开车 7月11日开始停车检修，计划8月底开车 7月13日停车检修，开车时间不定 7月22日临时停车，开车时间不定 7月26日起检修，计划8月26日 8月3日停车，8月20日出 8月9日停车检修，8 8月13日临时停 8月14日停新厂4 8 当周损失量 0. 区域 西北西北西北西北华北西北华北华北 生产企业 包头海平面 新疆中泰（托克逊）甘肃金川新材料 新疆中泰（圣山东 工艺 电 表1：装置检修情况 资料来源：卓创资讯，中财期货投资咨询总部 图5：PVC开工率走势图6：PVC库存走势 90% 201820192020202120222023 201820192020202120222023 60 85%50 80%40 75%30 70%20 65%10 60% 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：卓创资讯、中财期货投资咨询总部 流通库存环节（隆众）：8月25日社库46.2万吨，环比-0.5（前值-0.8）万吨，三连降，同比高23%，华东华南均去库，下周预计46万吨。厂库天数5.98天，环比-0.02天，低于预期，同比增加2.8%，下周预估6.2天，企业产量预期回升，下游订单偏弱。 新增产能方面，德州实华20万吨EDC法，其中10万吨2月份正式投产。河北沧州聚隆化 工40万吨乙烯法22年6月底试车，11月25日出合格品，23年5月投产；广西华谊40万吨 乙烯法22年11月30日合格品正式下线，3月份提至满负荷；信发40万吨电石法1月份投20 万吨，3月中旬再投20万吨；万华化学40万吨乙烯法4月20日左右投产。陕西金泰60万吨 预期9-10月份先开30万吨。 7月份上游PVC产量190万吨，环比+14万吨（前值-16.4），同比-0.4%（前值-2.9%）。日均产量6.14万吨，环比+0.27（前值-0.34）万吨，+4.6%。7月检修规模环比下降，但受天业、中谷、华苏、乌海化工等计划外停车影响，总体产量增加不及月初预期。8月份检修量变化不大，但部分装置重启时间尚不确定，月度产量预计持平。 三、电石炉开工不稳，迎四连涨 电石法原料：山东市场价3520-3670（+100）元/吨，河南+150，乌海宁夏+125。上周电石市场价格延续上涨，超出市场预期，乌海、宁夏地区电石出厂价连续上涨100-150元/吨，各地PVC企业电石采购价也上涨100-150元/吨。市场发展超出预期，整体紧张状况未有任何缓解，甚至缺口有所放大，主要因电石开工不稳定所致。先是因白灰供应不足影响，上周后期包头电石企业开工负荷下降，从乌海地区集团内调拨量增加，随后中盐、亿利等PVC企业因配套电石生产不稳定，开始临时外采电石，再到周二乌海个别电石厂临时停车，电石外销量明显减少，加重了市场紧张氛围。所以，在持续的电石供应量下降，采购电石参与者增多的情况下，电石价格就出现了预期外的上涨。截至周四虽临时停车电石炉陆续送电，但整体供应紧张状况未改。乌海地区给贸易商电石出厂价在3200元/吨，较上周四上涨100元/吨。 双控双碳政策：根据国务院《2030年前碳达峰行动方案》制定的主要目标，“十四五”期间碳排放总量控制手段取决于对煤炭消费增长的限制，单位GDP二氧化碳排放五年下降18%，将通过降单位能耗和提升非化石能源比重协同实现。22年以来，高层会议强调“双控”向“双碳”转变，新增可再生能源和原料用能不纳入能源消费总量控制，这标志着碳素原料的运用得到解放，剩余工作的重心在于节能降耗上。2023年7月，发改委《工业重点领域能效标杆水平和基准水平（2023年版）》发布，落后电石产能2025年淘汰，落后PVC产能2026年淘汰，标志着今明两年新一轮供给侧改革压力不大，装置处于升级改造阶段。 乙烯法：8月24日，CFR东北亚830（0）美元/吨，CFR远东VCM700（0）美元/吨。 表2：PVC工艺利润周度变动跟踪 PVC利润 西北一体化 日 元/吨 470 285 185 山东外采电石 日 元/吨 215 217 -2 乙烯法 日 元/吨 1355 1192 164 单体法 周 元/吨 -712 -829 117 双吨利润 山东外采电石 日 元/吨 279 252 27 备注：采用Wind价格数据测算，与实际利润有一定出入，以测算平衡成本为准。 利润来看，电石上涨，乙烯类原料稳价，山东32%烧碱748（+13）元/吨，主流工艺利润扩增，外采电石法盈利。据最新产业链价格测算，华东PVC平衡成本6200元/吨。 图7：不同路径PVC成本图8：华东电石价格及与西北价差 14,000 13,000 12,000 11,000 10,000 9,000 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 西北一体化山东外采乙烯法单体法进口 区域价差（右轴）华东电石到货价 8,500 8,000 7,500 7,000 6,500 6,000 5,500 5,000 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 500 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 图9：西北一体化企业利润图10：华东外采电石企业利润 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 -1,000 -2,000 -3,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 -1,000 -2,000 -3,000 双吨利润PVC利润烧碱利润双吨利润PVC利润烧碱利润 图11：乙烯法企业利润图12：单体法企业利润 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 -2,000 4,000 3,000 2,000 1,000