8月经济金融数据前瞻：房地产和收入政策效果将逐步显现

证券研究报告|宏观专题 宏观专题 2023年9月6日 证券分析师芦哲 资格编号：S0120521070001 研究助理 邮箱：luzhe＠tebon.com.cn 王洋 资格编号：S0120121110003 邮箱：wangyang5@tebon.com.cn 占烁 资格编号：S0120122070060 相关研究 邮箱：zhanshuo@tebon.com.cn 投资要点： 姓名 资格编号：S11305XXXXXX 港股执业证号：非必填 邮箱：xxxxx＠tebon.com.cn 房地产和收入政策效果将逐步显现 8月经济金融数据前瞻 核心观点：前期稳增长政策效果已经初步显现，8月PMI尽管仍在荣枯线以下，但已经连续第三个月小幅回升，除就业外，PMI各项主要指标在8月全面回升。8 月底密集出台的房地产政策和增加居民收入相关政策将形成稳增长接力，在接下来几个月持续创造有效需求，稳定经济增长。8月底，房地产政策落地后，市场热 度出现回暖，预计9月开始的房地产销售将明显改善，上下游需求将随之好转。此外，8月出台延续和新增的13项个税政策，加上下调存量房贷利率，将释放相当规模的减税和让利给居民部门，有助于增收和扩大消费。接下来，关注后续城中村改造政策落地，以及房地产需求端是否会有新措施；下调个税税率也可作为政策工具，在必要的时候推出。 8月经济数据前瞻：（1）工业生产：需求对生产的拖累或得到改善。8月PMI新订 单指数连续回升后在二季度以来首度升至扩张区间，前期拖累生产节奏的需求偏弱问题得到改善后生产景气指标加速上升，但全月来看生产端或并未显著扩张。预计8月工业增加值同比增速为4.0%。 （2）消费：商品消费方面，可选消费表现相对较好，汽车零售环比延续季节性下降。服务消费方面，人口流动环比下降，票房收入回归常态，快递量同比微增，服务消费需求或已充分恢复。预计8月社零增速可能为3%左右。 （3）投资：①基建投资：专项债发行加速和资金使用加速或正支撑基建实物工作量增加；8月初北方部分地区洪涝灾害后道路、建筑修复需求需求较多。预计8月广义基建累计增速9.6%左右。②房地产投资：主要城市商品房销售在7月“二次 探底”后，在8月延续弱势，仍在近年同期低位水平。8月底地产政策密集发力，全国多地包括北上广深均放开“认房不认贷”，或将提振商品房销售。8月房地产投资累计同比增速从上月的-8.5%小幅扩大至-8.8%左右。③制造业投资：制造业企业投资意愿持续改善。PMI生产经营活动预期指数继续上行至55.6%，BCI企业投资前瞻指数环比也在7月边际企稳后明显回升至54.71%，政策催化下企业预期持续改善。预计制造业投资累计增速5.7%左右，与上月持平。 （4）外贸：外需下行边际放缓，但8月出口压力仍存。韩越8月出口增速延续分化，全球需求下行边际放缓，8月全球制造业PMI回升至49%，仍处于收缩区间； 全球PMI新订单指数4月以来首次回升，同样仍处于收缩区间。中国8月PMI新 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 出口订单指数在荣枯线下边际回升。外需仍有较大不确定性。考虑到去年基数较高，8月出口压力仍大，预计同比增速为-11%左右。 （5）物价：8月猪肉价格上行意义显著，CPI同比或转正。8月食品价格分化，猪价环比回升对CPI意义显著。PMI服务业销售价格指数环比回升至49.9%，已非常接近临界点，预计服务价格环比基本企稳。商务部监测的生产资料价格指数环比上升1.5%，连续两个月回升。预计8月CPI同比为0.3%，PPI同比为-2.8%，再 次确认7月成为年内仅有的CPI、PPI同比双双下降的月份。 金融数据前瞻：8月贷款和社融环比改善，或依然同比少增。8月18日央行等三部委联合召开金融支持实体经济和防范化解金融风险电视会议上提出“要注重保 持好贷款平稳增长的节奏，适当引导平缓信贷波动，增强金融支持实体经济力度的稳定性”，然而与去年相比，今年并没有政策性开发性金融工具等撬动中长期配套贷款投放的有力工具。在8月18日金融管理部门电视电话会议之后，8月下旬票据利率反而持续下滑，贷款投放依旧以“抢票冲量”为主，金融管理部门专题会议的影响或在9月份逐步显现。预计2023年8月份金融机构口径贷款新增0.86万亿左右，较2022年同期同比少增约0.4万亿，对应贷款余额增速或小幅回升至11.30%；预计2023年8月份社会融资规模新增2.0万亿左右，对应社融存量同比增速小幅回落至9.10%。 风险提示：疫情扰动风险；房地产下行程度和长度超预期；外需快速回落，出口下降速度超预期。 内容目录 1.工业生产：需求好转有望带动生产加速扩张6 2.消费：同比增速预计3%左右8 3.投资：基建或带动投资增速阶段性上行9 3.1.基建：专项债发行冲刺、资金使用加速有望提振基建投资9 3.2.房地产：政策落地，预期明显提振10 3.3.制造业：企业投资意愿持续改善11 4.外贸：出口压力依然明显12 5.通胀：8月CPI或回正13 6.金融：环比改善、同比偏弱14 7.风险提示16 图表目录 图1：两个PMI双双上行7 图2：官方制造业PMI及主要分项（%）7 图3：南方八省发电耗煤量7 图4：整车货运物流指数7 图5：预估日均产量:粗钢:全国(旬)7 图6：汽车半钢胎开工率7 图7：义乌小商品价格指数：首饰类8 图8：义务小商品价格指数：电子电器类8 图9：各月汽车零售9 图10：29城地铁日均客运量9 图11：电影票房收入9 图12：邮政快递投递量9 图13：水泥发运率10 图14：开工率:石油沥青装置10 图15：30城商品房销售面积（7DMA）10 图16：14城二手房销售面积（7DMA）11 图17：8月投资前瞻指数延续回升11 图18：韩国越南8月出口增速延续分化12 图19：中国PMI新出口订单指数边际回升但仍处于收缩区间12 图20：全球PMI新订单指数边际回升但仍处于收缩区间12 图21：8月猪价、菜价上涨，水果价格下跌13 图22：生产资料价格指数环比继续回升13 图23：2023年8月票据利率与CD利差先升后降15 图24：2023年8月份政府债融资同环比均大幅多增15 表1：8月经济金融数据前瞻5 前期稳增长政策效果已经初步显现。从8月PMI来看，尽管仍在荣枯线以下，但已经连续第三个月小幅回升，除就业外，PMI各项主要指标在8月全面回升，其中新订单指数回升0.7个点至50.2%，自4月以来首次回到扩张区间，显示出这一轮稳增长政策初步见效。 8月底密集出台的房地产政策和增加居民收入相关政策将形成稳增长接力，在接下来几个月持续创造有效需求，稳定经济增长。8月底，四大一线城市陆续宣布“认房不认贷”，并且央行和金融监管总局发文降低首付比例和二套房贷利率下 限1。政策落地后，市场热度出现回暖，预计9月开始的房地产销售将明显改善，房地产后周期家居、家电等消费，以及地产开发投资上下游的螺纹钢、水泥和玻璃等行业的需求将随之好转。此外，8月出台延续和新增的13项个税政策，加上下调存量房贷利率，将释放相当规模的减税和让利给居民部门，有助于增收和扩大消费。接下来，关注后续城中村改造政策落地，以及房地产需求端是否会有新措施；下调个税税率也可作为政策工具，在必要的时候推出。 表1：8月经济金融数据前瞻 23M8E 23M7 23M6 23M5 23M4 23M3 GDP：当季(%) 6.3 4.5 GDP：累计（%） 5.5 4.5 CPI(%) 0.3 -0.3 0.0 0.2 0.1 0.7 PPI(%) -2.8 -4.4 -5.4 -4.6 -3.6 -2.5 工业增加值(%) 4.0 3.7 4.4 3.5 5.6 3.9 固定资产投资:累计(%) 3.2 3.4 3.8 4 4.7 5.1 基建 9.6 9.4 10.2 9.5 9.8 10.8 房地产 -8.8-8.5-7.9-7.2-6.2-5.8 制造业 5.7 5.7 6.0 6 6.4 7 社会消费品零售(%) 3.02.53.112.718.410.6 进口(%) -8.0 -12.4 -6.8 -4.5 -7.9 -1.4 出口(%) -11.0-14.5-12.4-7.17.311.4 人民币贷款:新增(亿元) 8600 3459 30500 13600 7188 38900 社会融资规模:新增(亿元) 20000 5282 42241 15556 12171 53800 资料来源：Wind，德邦研究所测算 1中国人民银行国家金融监督管理总局关于调整优化差别化住房信贷政策的通知(pbc.gov.cn) 1.工业生产：需求好转有望带动生产加速扩张 需求对生产的拖累或得到改善。8月官方制造业PMI指数处于49.7%的收缩区间，较上月上升0.4个点；财新制造业PMI较上月回升1.8个点至51.0%，回到扩张区间。官方制造业PMI连续三个月回升，已接近扩张区间临界点，具体来看，8月工业生产环比继续改善，PMI生产指数大幅上升1.7个百分点至51.9%， 新订单指数连续回升后在二季度以来首度升至扩张区间，前期拖累生产节奏的需求偏弱问题得到改善后生产景气指标加速上升，考虑到PMI调查问卷在下旬发放，企业生产节奏在8月下旬或有明显提速，但全月来看生产或并未显著扩张。 公路货运指数稳定运行，持续高于去年同期。8月南方八省电厂日耗煤量均值为230.6万吨，与去年同期基本持平，一方面，根据国家气候中心，今夏全国 平均气温为1961年以来第二高，仅低于去年夏季，空调等耗电量加大是去年和今年夏季南方八省电厂日耗煤量均值显著高于往年的主要原因。从G7的公路货运指数来看，今年8月均值为113.3，较去年同期增加13.4%，比2021年同期则低10.2%，较2021年降幅与7月持平，环比也相对平稳，在6-7月分别环比上升 8.0%和11.9%后8月环比上升1.4%，本轮稳增长始于7月，8月是政策措施陆续落地期，尚需时间形成实物工作量，8月供给端修复或为阶段性放缓，待促消费扩内需政策逐步生效、项目逐步落地，9月供给端环比修复有望再次加快。 从重点行业来看，汽车、钢铁等行业生产均边际向好。汽车半钢胎开工率8 月均值为72.07%，环比上升0.63个百分点；8月前20天日均粗钢产量为296.8 万吨，与7月持平，高于去年同期的275.2万吨。两项数据较7月改善幅度均较 7月较6月改善幅度收窄，从扩内需政策出台到实际效果显现在数据上仍需一段时间，随着稳地产政策陆续出台和专项债发行加速后实物项目开启施工，对后续重点行业生产仍可保持乐观。 工业生产环比持续改善，预计同比增速为4%左右。 图1：两个PMI双双上行图2：官方制造业PMI及主要分项（%） 资料来源：Wind，德邦研究所资料来源：Wind，德邦研究所 图3：南方八省发电耗煤量图4：整车货运物流指数 资料来源：Wind，德邦研究所资料来源：G7，德邦研究所 图5：预估日均产量:粗钢:全国(旬)图6：汽车半钢胎开工率 资料来源：Wind，德邦研究所资料来源：Wind，德邦研究所 2.消费：同比增速预计3%左右 商品消费方面，可选消费表现相对较好。从义务中国小商品价格指数看，8月首饰类价格指数月均值为101.94，环比下降0.03点，同比低于去年同期0.04点； 8月电子电器类价格指数月均值为104.93，环比上升0.99点，同比高于去年同期 1.08点。虽然今年商品消费恢复相对较缓，但义乌首饰类小商品价格指数持续位于较高水平，首饰类消费热度持续较高；义乌电子电器类小商品价格指数在《关于促进电子产品消费的若干措施》发布后逐步走高，以往类似电子产品促消费政策主要在各地单独推进，而今年发改委从全国层面发布的电子产品促消费政策或将有效提振电子产品消费。此外，7-8月汽车等大宗消费略显疲软也为居民消费在首饰、电子产品等可选消费方向上留出了空间。 汽车零售环比延续季节性下降，同比高基