英国脱欧：敏感性与价值

关键变更德意志银行欧洲英国石油和天然气勘探与生产行业本报告中表达的观点准确反映了署名首席分析师对主题发行人和这些发行人的证券的个人看法。此外，签名后的首席分析师因在本报告中提供特定建议或观点而没有也不会获得任何报酬。卢卡斯·赫尔曼（Lucas Herrmann）澳大利亚德意志银行/伦敦第13页特别报道英国脱欧：敏感性与价值以美元计价的股息具有吸引力。提出了壳牌和英国石油的目标英国退欧后，尘埃落定的地方无法回答。对于商品而言，降低全球GDP增长和美元走强的潜力显然对石油需求和价格都无济于事。需求恶化可能会集中在欧洲市场上，同样必须引起人们的关注，即那些偏向欧元下游的国家，尤其是雷普索尔和OMV，其远期收益可能最脆弱。但是，从我们的角度来看，最重要的信息是，以买入评级，7％加上收益率的英国石油公司和壳牌公司的美元计价股息变得更具吸引力。因此，我们将每个点的PT提高5％，即BP达到485p（460p）和RDS 2135p（2035p）。卢卡斯·赫尔曼（ACCA）研究分析师（+44）20 754-73636汤姆·罗宾逊研究分析师（+44）20 754-52468公司目标价钱评分BP.L 460.00至- 485.00（英镑）RDSb.L 2,035.00至-＃1商品。降低对全球GDP的期望无助于需求随着DB的经济学家将其对2017年全球GDP的期望下调了0.2％至3.5％，我们着眼于全球石油需求增长kb / d与全球GDP之间的关系。我们对1970年以来的数据的分析表明，假设需求基础为c95mb / d，全球GDP的1％的变化对全球石油需求的影响为c750kb / d。暗示着，这表明0.2％的GDP抑制将使2017年需求预期c1mb / d减少c150kb / d。 2,135.00（英镑） RDSa.L 2,035.00至-2,135.00（英镑）BP（BP.L），GBP393.65购买荷兰皇家壳牌公司＃2货币和石油。美元很重要– $ TWI的1％变动= $ 4 / bbl（RDSb.L），GBP1,883.50长期以来，石油价格与美元的相对价值与长期回归分析呈反相关关系，这意味着美元贸易加权指数的1％变化对石油价格的影响约为+/- 4美元/桶。我们认为，自2015年以来，这种关系已大为破裂，这反映了供求关系发生了更为根本的重新平衡。如荷兰皇家壳牌公司（RDSa.L），GBP1,872.00揭露市场趋于更好的平衡，然而，英国退欧后美元走强可能会抑制油价上涨。＃3货币和股票：以美元命名的美元行业，美元会派发股息。美元走强可能会抑制油价升值，而北美以外的行业成本很大程度上是基于非美元的。我们平均估计BP（BP.L），GBP393.65购买 2015A 2016E 2017E P / E（x）19.3 20.412.0EV / EBITDA（x）– 15.59 8.24每股收益（美元）0.32 0.26 0.45美元兑欧元或英镑的报价在2017年交易中上涨10％澳大利亚揭露每股盈利上升c3-4％。然而，对我们而言，目前最重要的含义是，英镑的急剧贬值对当时的BP（0.40美元/股）和Shell（1.88美元/股）的美元股息吸引力具有吸引力。由于股息收益率是我们估值方法的核心，因此我们将基于英镑的目标价格分别上调了c5％，并重申了买入立场。（RDSb.L），GBP1,883.50 2015A 2016E 2017E P / E（x）17.3 21.712.9EV / EBITDA（x）– 1.95 1.50DB EPS（美元）1.67 1.18 1.98＃4下游/其他：本研究及其任何访问权，分别仅针对澳大利亚公司法和新西兰金融顾问法所指的“批发客户”。揭露对于欧洲的石油而言，在石油价格疲软之际，下游利润率的提高已成为收入和CFFO的重要来源。就英国退欧推动欧洲石油产品需求恶化的程度而言，对欧洲乃至全球炼油利润的影响可能是什么？在欧洲炼油厂位于全球成本曲线上最贫穷的国家之一的情况下，我们着眼于该部门面对炼油疲软的风险。我们认为Repsol，GALP和OMV最为脆弱，$ 1 / bbl的GRM下降分别对2017年净利润预测造成了17％，16％和9％的负面影响。＃5预测（有关估值的详细信息，请参阅第4页）目前，我们尚未改变对远期商品价格或个别公司收益估计的预期。我们继续预计2016年的油价为42.5美元/桶，2017年为55美元/桶，2018年以后为70美元/桶。（RDSa.L），GBP1,872.00 2015A 2016E 2017E P / E（x）16.9 21.512.9EV / EBITDA（x）– 1.90 1.47DB EPS（美元）1.67 1.18 1.98：由德意志证券公司批准和/或分发。（DSI）。 注册号码-关东地方财政局局长（金sho）注册为金融工具交易商。 117。 协会成员：JSDA，第二类金融工具公司协会和日本金融期货协会。 股票交易中涉及的佣金和风险-对于股票交易，我们通过将交易金额乘以每个客户同意的佣金率来收取股票佣金和消费税。 股票交易可能会由于股价波动和其他因素而导致损失。 外国股票交易可能会因外汇波动而导致其他损失。 我们还可能针对某些类别的投资建议，产品和服务收取佣金和费用。 推荐的投资策略，产品和服务会因市场和/或经济趋势的变化和/或市场价值的波动而遭受损失本金和其他损失的风险。 在决定购买金融产品和/或服务之前，客户应仔细阅读相关的披露，招股说明书和其他文件。 本报告中提及的“穆：由德意志证券公司批准和/或分发。（DSI）。 注册号码-关东地方财政局局长（金sho）注册为金融工具交易商。 117。 协会成员：JSDA，第二类金融工具公司协会和日本金融期货协会。 股票交易中涉及的佣金和风险-对于股票交易，我们通过将交易金额乘以每个客户同意的佣金率来收取股票佣金和消费税。 股票交易可能会由于股价波动和其他因素而导致损失。 外国股票交易可能会因外汇波动而导致其他损失。 我们还可能针对某些类别的投资建议，产品和服务收取佣金和费用。 推荐的投资策略，产品和服务会因市场和/或经济趋势的变化和/或市场价值的波动而遭受损失本金和其他损失的风险。 在决定购买金融产品和/或服务之前，客户应仔细阅读相关的披露，招股说明书和其他文件。 本报告中提及的“穆迪”，“标准普尔”和“惠誉”在日本不是注册的信用评级机构，除非以实体名称明确指定日本或“日本”。非DSI分析师撰写的有关日本上市公司的报告由德意志银行撰写。热门精选市场研究：由德意志证券公司批准和/或分发。（DSI）。 注册号码-关东地方财政局局长（金sho）注册为金融工具交易商。 117。 协会成员：JSDA，第二类金融工具公司协会和日本金融期货协会。 股票交易中涉及的佣金和风险-对于股票交易，我们通过将交易金额乘以每个客户同意的佣金率来收取股票佣金和消费税。 股票交易可能会由于股价波动和其他因素而导致损失。 外国股票交易可能会因外汇波动而导致其他损失。 我们还可能针对某些类别的投资建议，产品和服务收取佣金和费用。 推荐的投资策略，产品和服务会因市场和/或经济趋势的变化和/或市场价值的波动而遭受损失本金和其他损失的风险。 在决定购买金融产品和/或服务之前，客户应仔细阅读相关的披露，招股说明书和其他文件。 本报告中提及的“穆迪”，“标准普尔”和“惠誉”在日本不是注册的信用评级机构，除非以实体名称明确指定日本或“日本”。非DSI分析师撰写的有关日本上市公司的报告由德意志银行撰写。精选公司 迪”，“标准普尔”和“惠誉”在日本不是注册的信用评级机构，除非以实体名称明确指定日本或“日本”。非DSI分析师撰写的有关日本上市公司的报告由德意志银行撰写。历史建议和目标价格：BP（BP.L）德意志银行与研究报告中所涵盖的公司开展业务并寻求开展业务。因此，投资者应注意，该公司可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性。投资者应将此报告视为做出投资决定的唯一因素。披露和分析证明位于附录1中。MCI（P）057/04/2016。 分析师认证本报告中表达的观点准确反映了署名首席分析师对主题发行人和这些发行人的证券的个人看法。此外，签名后的首席分析师因在本报告中提供特定建议或观点而没有也不会获得任何报酬。卢卡斯·赫尔曼（Lucas Herrmann）资料来源：德意志银行，公司数据，收益率按CFFO影响除以市值计算资料来源：德意志银行，公司数据； BP和Shell是DB的估计值油价和货币需求无助于美元和GDP预估下调在这个早期阶段，估算英国脱欧可能对全球GDP的影响，并暗示石油需求增长，显然充满了不确定性。德意志银行经济学家的初衷是将2017年欧洲实际GDP预估下调0.4％至1.1％，将全球GDP预估下调0.2％至3.5％。对于石油，对石油需求与GDP增长之间关系的回归分析表明，DB对全球需求的c0.2％的下降可能会抑制17石油需求的增长c160kb / d。同样，美元贸易加权指数每变动1％，则表明油价上涨了4加元/桶。目前，我们对油价的预期没有任何改变，并且随着市场继续进行其重新平衡的过程，希望油价进一步升值。然而，毫无疑问，围绕复苏的风险已经增加。实际需求5成长4线性的（实际3需求增长）21011010510095908580年= -0.2455x + 106.19自2015年初以来的相关性（0.097）破裂，因为供需基本面在价格驱动中起着更大的作用-1-2y = 75498x-1167.8-3R²= 0.5948-4R²= 0.78775706560-4.0%-2.0%0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%406080100120140石油价格（美元/桶）牢记这些观察结果，我们显示了公司/数据库对外汇和石油价格的估计敏感性。雷普索尔（Repsol）和OMV认为，现金流对价格的敏感性最大，这表明两者都可能更容易受到疲软的石油市场的影响。Page 2德意志银行/伦敦图1：自1970年以来全球石油需求增长（mb / d）与全球GDP增长（％）的回归图2：美元贸易加权指数与布伦特原油现货价格之间的相关性Page 4德意志银行/伦敦Page 4德意志银行/伦敦图4：货币对美元兑欧元，英镑和挪威克朗走强的敏感性$贸易加权指数图3：欧洲人报告的石油价格敏感性综合机油并经德国标准化公司指导德意志估计价格变动订单项影响力CFFO在+/- $ 10 /桶产量影响（％）RDSb$10息税前利润30亿美元13亿美元2.5%附录1$10衍生产品交易涉及众多风险，其中包括市场风险，交易对手违约风险和流动性风险。这些产品是否适合投资者使用，取决于投资者自身的情况，包括他们的税收状况，监管环境以及其他资产和负债的性质，因此，投资者应在获得相关法律意见之前采取专家意见进行与本出版物内容相似或受其启发的任何交易。国外或国内的期货交易和期权损失的风险可能很大。由于在期货和期权交易中可获得较高的杠杆率，因此可能会产生大于初始入金的损失。期权交易涉及风险，并不适合所有投资者。在买卖期权之前，投资者必须阅读http://www.optionsclearing.com/about/publications/character-risks.jsp上的“标准化期权的特征和风险”，如果您无法访问该网站，请请与您的德意志银行代表联系以获取此重要文件的副本。50亿美元50亿美元2.5%RDSa$5自由现金流€300m6.6亿美元3.7%OMV（持有，€22）$1息税前利润€300m15亿美元2.8%：德意志证券沙特阿拉伯有限责任公司（注册号：07073-37）受资本市场管理局监管。德意志证券沙特阿拉伯仅可从事其现有CMA许可范围内的金融服务活动。沙特阿拉伯的主要营业地点：邮政局Al Olaya区Fahad King路沙特阿拉伯利雅得11372号Faisaliah塔301809箱。$1皇家骑警3亿美元20亿美元2.1%最近价格*$10衍生产品交易涉及众多风险，其中包括市场风险，交易对手违约风险和流动性风险。这些产品是否适合投资者使用