英国脱欧对印度汽车零部件供应商的敏感性分析

2016年6月24日英国退出欧盟可能对欧洲产生重大影响一些印度零部件供应商在欧洲有大量敞口，并可能受到影响对Balkrishna Industries，Bharat Forge和Motherson Sumi可能不利。对博世和SKF印度公司有利我们评估了英国退出欧盟对印度一些汽车零部件供应商的影响。我们的估计，目标价格和评级维持不变。为什么选择印度汽车零部件供应商？我们覆盖的大多数印度汽车零部件供应商在欧洲都有着重要的业务，无论是作为关键市场还是原材料采购，甚至是制造地。对欧洲的影响。汇丰银行在6月24日的题为“离开”对外汇的含义的报告中指出，英国退出欧盟的投票给欧元带来了两个不利的阻力。首先，市场参与者可能会开始对欧盟高度不满的国家进行类似的全民公投。此外，该投票还将对欧盟的经济表现造成下行风险，因为英国是该大陆生产的商品的主要需求来源，并且是欧盟预算的净贡献者。对我们所涵盖股票的影响。尽管很难衡量GDP增长放缓的影响，但我们提供了欧元对我们覆盖范围内的公司收益的敏感性。在当前波动的情况下，我们维持对即期汇率的预测。欧洲增长放缓可能会给巴拉特佛奇（Bharat Forge），巴尔克里希纳工业（Balkrishna Industries）和母亲（Motherson Sumi）的销售造成负面影响。在货币方面，10％的欧元贬值将使Bharat Forge的FY17e收益降低9％，Balkrishna Industries的收益降低15％，Motherson Sumi的收益降低5％。博世和SKF可能因欧洲销售放缓而受到的影响较小，因为这些公司仅将其产品的8-12％出口到欧洲。在货币方面，随着博世和斯凯孚（SKF）进口一些原材料和制成品，欧元贬值有所帮助。欧元贬值10％可能会使博世和SKF的收益提高5％。CFA分析师Puneet Gulati *汇丰证券和资本市场（印度）私人有限公司puneetgulati@hsbc.co.in+91 22 2268 1235Saurabh Jain *分析师汇丰证券和资本市场（印度）私人有限公司saurabh2jain@hsbc.co.in+91 22 6164 0691*由汇丰证券（美国）公司的非美国分支机构雇用，未根据FINRA规定进行注册/认证行业估值摘要当前目标评级上行空间/ PE（x） PB（x） 净资产收益率（％）公司股票行情价格（LCY）下行价格（LCY）(%)FY17e FY18e FY17e FY18e FY17e FY18e巴拉特佛奇BHFC输入750.0825购买10%25.121.24.23.718.118.7巴尔克里希纳工业入账674.0770购买14%12.39.52.01.817.719.8苏森母亲MSS输入275.5290保持5%20.817.26.85.536.535.3博世有限公司BOS IN21,250.721000保持-1%41.432.97.06.018.019.6SKF印度SKF输入1,311.41300保持-1%27.323.03.93.515.216.1资料来源：资料来源：彭博社，汇丰银行估计。价格于2016年6月24日收盘。本报告中我们的估计，目标价格或评级没有变化。披露与免责声明必须将本报告与披露附录中的披露和分析师证明以及构成本报告一部分的免责声明一起阅读。报告的发布者：汇丰证券和资本市场（印度）私人有限公司查看汇丰银行全球研究部：印度股本汽车配件印度汽车零部件英国脱欧对印度汽车零部件供应商的敏感性分析 股本 汽车配件2016年6月24日2对我们覆盖范围内的股票的影响尽管欧洲增长放缓和欧元承压可能对Balkrishna Industries，Bharat Forge和Motherson Sumi不利，但对博世和SKF印度而言可能是利好。但是，对SKF印度的影响可能有限。下面我们分析欧元贬值的影响。股票可能会受到负面影响Balkrishna Industries（BIL IN，Buy，TPINR770）根据我们的估计，Balkrishna Industries的欧元敞口约为销售额的55％。但是，公司采取对冲策略来保护其应收账款。尽管Balkrishna Industries尚未完成其2017财年的欧元对冲，并且根据业务需求进行了覆盖。我们估计，欧元贬值10％会导致17财年收入下降15％。Bharat Forge（BHFC IN，购买，TPINR825）独立业务我们估计Bharat Forge从欧洲获得了独立实体收入的20％。我们的分析表明，欧元贬值10％将使销售下降2％，从而导致FY17e的PBT利润率压缩2％。这会使FY17e净利润减少7％。合并业务根据我们的估计，对于合并后的实体，收入的50％以欧元报告，除欧洲出口外，其欧洲子公司对整体利润的贡献不足10％。因此，欧元贬值10％可能会使2017财年合并利润减少9％。Motherson Sumi（MSS IN，Hold，TPINR290）虽然公司超过80％的合并收入以欧元报告，但来自欧洲子公司的净利润份额占总净利润的c38％。我们的分析表明，欧元贬值10％会导致FY17e的收益下降5％。具有正面影响的股票Bosch Ltd.（BOS IN，Hold，TPINR 21,000）我们的计算表明，博世消耗的材料成本中有45％是进口的。根据我们的估计，该公司还花费了外币用于支付特许权使用费，技术费用以及培训和专业费用，相当于销售额的c4％。根据我们的计算，消耗的进口零部件占总销售额的1％。因此，外汇支出占FY17e销售额的c28％。外汇收入–根据我们的估计，商品和服务的出口占总销售额的12％。与损益相关的外汇净流出占销售额的c16％。其中，我们估计65％为欧元计价。净额净额，我们认为10％的欧元贬值可能导致2017财年收入增长5％。SKF印度（SKF IN，持有，TPINR1,300）2016财年，SKF交易商品的外汇支出的40％以欧元计价，而商品和服务的出口占总销售额的8％。因此，对于2017财年，其与损益相关的外汇净流出应占销售额的7％。我们认为，欧元贬值10％可以使利润增加5％；但是，由于大多数交易产品具有工业性质，因此欧元折旧收益可能必须转嫁给客户。 股本 汽车配件2016年6月24日3Coverage Universe评估摘要公司彭博新闻评分目标价（印度卢比）估值与风险巴拉特伪造BHFC买入825估值方法：我们使用基于Gordon增长模型（GGM）的PE倍数对该公司进行估值。我们的股本成本为11.5％假设无风险利率为3％，风险溢价为6.5％，beta为1.3。我们还将终端增长率设为9％，并继续以26倍基于GGM的一年期远期PE估值该业务。投资观点的主要下行风险:北美CV行业显着放缓–随着新订单和建造速度在2014年之后显着下降，NA商用车行业正面临压力。我们相信，尽管今年NA商用车行业可能会下降15％，但巴拉特佛格仍将能够维持其收入增加了新的客户和产品。但是，行业急剧下滑可能会影响其来自北美CV出口业务的收入。欧洲国家的增长放缓–欧洲商用车在过去几个月中一直表现良好，重型卡车注册量实现了两位数的增长，这部分抵消了北美商用车行业的影响。任何放缓都可能对巴拉特佛奇的CV出口业务产生不利影响。非汽车销售回升速度慢于预期–由于油价下跌，工业业务遭受重创，此后影响了美国页岩业务。同样，国内业务，尤其是铁路，国防业务尚未出现有意义的增长，复苏速度慢于预期可能会给收入带来风险。巴尔克里希纳工业苏森母亲买入770估值方法：我们使用基于Gordon增长模型（GGM）的PE倍数对该公司进行估值。我们的9.6％股权成本假设无风险利率为3％，风险溢价为6.5％和beta为1.0。我们还使用2.5％的最终增长率，并继续以12倍基于GGM的一年期远期PE估值该业务。关键的下行风险。 1）在商品价格下跌和经济增长缓慢之后，全球对非公路用轮胎（OHT）的需求持续放缓可能会影响销量。美国经济中的任何挑战都会给美国扩张计划带来风险。2)美国征收的反倾销税/反补贴税–美国当局目前正在考虑对BKT竞争对手泰坦国际公司（Tiwi International）提交的请愿书，对从印度，中国和斯里兰卡进口的轮胎实施ADD /反补贴税（TWI US，5美元。 39（未评分）。尽管BKT预计在很大程度上不会增加ADD，但反补贴税影响可能会达到3-5％。3)将多余的卡车偏向产能转换为OHT –在印度，卡车市场正朝着子午线轮胎应用的方向发展，该子午线轮胎以前曾是偏向轮胎的主要市场。这可能会导致各种OEM的斜交轮胎产能过剩，并且很有可能将其转换为OHT，这也是斜交轮胎市场的主要来源。4)现已由横滨收购的Alliance Tire Group（ATG）的竞争（5101 JP，1,568日元，未评级）–可以增强ATG产品的分销实力。MSS暂挂290估值方法：我们使用Gordon基于成长的市盈率，将其作为18年3月每股收益的20倍，并将其折价一年，以得出目前的公允价值INR290。我们的11.5％的权益成本是基于3％的无风险利率，6.5％的风险溢价和1.3的Beta得出的。我们假设长期增长率为8％。下行风险：货币风险-我们的敏感性分析表明，欧元兑印度卢比贬值10％可能会使收益估算值降低5％。竞争风险-可能减慢Motherson增长速度的另一个风险是在江森自控和延锋之间形成新的合资企业。这个新的合资企业将于7月正式开始竞标新订单。我们相信这将对Motherson的内饰业务构成巨大的竞争，因为它将提供JCI产品组合中同类最佳产品和低成本工具成本的相似组合。延锋的投资组合。新合资公司将共同拥有15％的市场份额。大众风险-大众（VOWG_p.DE，EUR133.4，持有，TP EUR111）的销售出现严重下滑下行风险到MSS。上行风险上行风险包括近期的大型收购，欧洲市场销售的改善以及销量的快速增长。欧元升值可以改善报告的收益。对大众集团的销售不会产生重大影响。博世有限公司保持中21,000估值方法：我们使用DCF模型对公司进行估值。我们的9.8％的WACC假设无风险利率为3％，风险溢价为6.5％和beta为1.04。我们对2021年以后的长期增长假设为5％，增量资本回报率为43％。我们计算了2016财年末的DCF值，以得出16年3月底的公允价值。由于c84％的股票价值属于长期计划，因此DCF得出的公允价值为21,000印度卢比。主要上行风险1）电动离合器的商业化早于预期会给我们2017-2018财年的盈利预测带来上行风险。电子离合器技术可能会成为自动手动变速箱（AMT）的更便宜的替代产品。2)在升级到BSIV和后来的BSVI的同时，CV燃油系统实现的数量超出预期，可以带来更高的收入增长。3)如果博世能够保留其市场份额，并且在商用车领域几乎处于垄断地位，并且能够成功地避免竞争。下行风险1）由于博世是柴油技术的主要参与者，因此乘用车细分市场中柴油车市场份额的大幅下降可能会对盈利构成风险。2)2020年4月以后采用BSVI排放标准所导致的任何延误都可能导致收入增长放缓并影响我们的DCF估值估计。3)如果博世未能充分利用2W燃油喷射系统（FIS），我们认为这将对盈利构成风险。SKF印度SKF保持中1,300估值方法：我们使用基于Gordon增长模型（GGM）的PE倍数对该公司进行估值。我们的9.7％股权成本假设无风险利率为3％，风险溢价为6.5％和beta为1.03。我们还使用7％的最终增长率，并继续以25倍基于GGM的一年期远期PE估值该业务。我们评级的主要上行风险包括：1）印度储备银行（RBI）进一步降低回购利率会转化为较低的利率，从而可以积极触发汽车需求，尤其是对于SKF敞口较大的两轮车。2)工业需求的快速恢复也为SKF印度公司提供了高增长机会，因为磨损和撕裂需要频繁进行更换，因此其利润率要高于OEM业务。但是，工业领域尚未显示出任何有意义的复苏。3)全球宏观环境并不令人鼓舞，但是需求的任何回升，特别是在欧洲，都有可能触