铝及氧化铝月报：利好频出提升预期，驱动有限审慎看待
利好频出提升预期，驱动有限审慎看待 观点逻辑 1、沪铝： 8月中国铝锭社库依旧保持低位，预期中云南复产带来库存明显上升的情形并未出现，叠加中国密集出台的房地产等相关刺激政策，商品市场风险偏好提升，沪铝涨易跌难，内外价差走扩，进口窗口打开。 供给端，云南复产处于尾声，多数企业几近满产运行，复产产能约180万吨/年；需求端，传统消费淡季向消费旺季过渡，但目前消费仍未有明显改善，订单低迷持续；而成本端虽有起伏，行业平均利润仍处于较高水平。 有综上，近期沪铝运行偏强，主要由于宏观政策刺激而带来的乐观预期和整体低库存，而需求改善端成色几何及乐观情绪可否持续仍需 色关注，我们对后市沪铝上涨空间持谨慎观点。 金2、氧化铝： 属8月云南电解铝复产进程超预期，复产产能约180万吨/年，氧化铝作为其原料，需求持续好转。 组 现货方面，南方氧化铝现货流通紧张，而北方部分地区由于矿山 开采受限及进口矿源较为偏紧的影响，开工率保持低位，氧化铝价格随之稳步上涨。 随着云南电解铝产能复产接近尾声，氧化铝需求增量有限，而氧化铝厂家生产弹性较大，随着利润的不断好转，部分企业复产积极性有所提高，因而，我们认为短期氧化铝偏强震荡，中长期氧化铝价格上涨空间有限。 操作建议 沪铝：震荡为主，震荡区间17000-20000元/吨；氧化铝：观望为主； 风险提示 宏观政策；需求超过预期；挤仓情况出现； 投资咨询业务资格 证监许可[2011年]1444号 铝及氧化铝月报2023年9月5日 徐金乔（F3051143，Z0019039 zyz@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼(200120) 一、行情回顾 图1：沪铝加权指数 资料来源：文华财经、中财期货投资咨询总部 8月沪铝主力合约偏强运行，震荡向上。月初开盘于18420元/吨，最低至18110元/吨，最 高至19035元/吨，最终收于18980元/吨，收涨3.4%。上旬，社库有所增加，叠加云南复产加速、增产累库预期及消费淡季，沪铝偏弱震荡；中旬库存不增反降，国内刺激陆续出台，月末，地产重大利好释放，宏观情绪乐观，风险偏好增加，沪铝一路向上突破。8月伦铝收于2201.5 美元/吨，较7月底的2287美元/吨下降131美元/吨，降幅3.7%，内外盘价差走扩，沪伦比由 8.26扩大至8.62。 图2：氧化铝加权指数 资料来源：文华财经、中财期货投资咨询总部 8月氧化铝主力合约震荡上行。月初开盘于2890元/吨，最低至2854元/吨，最高至2997 元/吨，最终收于2981元/吨，收涨3.3%。上旬，社库有所增加，由6.1万吨增至9.6万吨，氧 化铝现货也经过了一段时间上涨，氧化铝盘面震荡偏弱；中旬库存开始下降，但铝锭价格坚挺，中下旬国内诸多刺激政策连续释放，宏观情绪乐观，风险偏好增加，氧化铝8月底9月初开始大幅上涨，9月4日一度涨停。 二、宏观及政策 1、中国人民银行、金融监管总局8月31日联合发布《关于调整优化差别化住房信贷政策的通知》和《关于降低存量首套住房贷款利率有关事项的通知》； 2、广州、深圳同日宣布“认房不用认贷”政策，北京、上海等地跟进； 3、中国央行下调逆回购操作利率10BP、MLF下调15BP，SLF三个品种下调10BP。 4、中国7月规模以上工业增加值同比增长3.7%，预期及前值均为4.4%；社消同比增2.5%，预期4.7%，前值3.1%；城镇调查失业率5.3%，前7个月固定资产投资额累计增长3.4%。 5、8月财新中国通用服务业经营活动指数（服务业PMI）录得51.8，较7月下降2.3个百分点，；8月财新中国制造业PMI上升1.8个百分点。 6、8月制造业PMI回升0.4个百分点至49.7；服务业PMI走弱1.0个百分点至50.5，连续两个月创年内新低；综合PMI回升0.2个百分点至51.3。 7、美国8月小非农数据录得低于预期的17.7万人，创五个月来最小增幅、美国Q2实际 GDP增速下修至2.1%； 8、欧美PMI数据恶化-美国8月Markit制造业PMI录得47，低于预期49.3和前值49；欧元区8月服务业PMI初值录得48.3，为30个月低点；德国8月综合PMI初值录得44.7，英国8月制造业PMI录得42.5，均为39个月来新低。 三、原料价格震荡持续 2023年7月，我国铝土矿产量545.2万吨，环比下降8.3%，同比下降6.7%，1-7月份铝土矿累计产量3970万吨，累计同比增3.1%。据中国海关总署，2023年7月中国共进口铝土矿1291万吨，环比增加11.7%，同比增22.2%，1-7月铝土矿累计进口量8506.52万吨，累计进口增速12.2%。 8月，三门峡矿山治理政策未变，河南山西矿源依旧紧张，铝土矿价格一度小幅上扬，南方价格稳定。由于国内部分区域矿源仍偏紧张，氧化铝利润尚可，氧化铝厂投产复产积极性增加，开工率预期增加，将寻求更多进口矿源，铝土矿进口量预计仍将处于较高水平。 8月烧碱、预焙阳极、干法氟化铝价格以稳为主；由于阴雨及天气变化，用电量有所波动，动力煤价格出现了上下波动，近期安全检查提升，动力煤震荡偏强。 图3：铝土矿产量（万吨）图4：中国铝土矿进口量（万吨） 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 图5：各地铝土矿价格（元/吨）图6：进口铝土矿价格（美元/吨） 资料来源：Mysteel、中财期货投资咨询总部 图7：秦皇岛港动力末煤(Q5500)平仓价（元/吨）图8：烧碱市场价格（元/吨） 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 四、氧化铝现货偏紧 据上海有色数据，7月（31天）中国冶金级氧化铝产量686.9万吨，冶金级日均产量22.2万吨，总产量环比6月增加6.3%，同比增加1.5%。 据中国海关总署，2023年7月氧化铝进口12.9万吨，环比增加194.9%，同比减少18.2%，出口13.4万吨，环比增加77.8%，同比增加265.9%，氧化铝净出口3.17万吨。2023年1-7月氧化铝共计进口88.87万吨，同比减少14.9%，氧化铝共计出口69.84万吨，同比增加15.7%。 氧化铝现货依然偏紧，主要原因；一是8月份云南电解铝复产产能仍在持续，总计达到约 180万吨/年，对于氧化铝的需求继续提升，二是由于矿源紧张原因，氧化铝的开工率还处于低位，加上部分氧化铝设备检修，供应不足；价格稳步提升，利润水平亦随之增加，作为成本高价区的山西、河南氧化铝亦有盈利，利润估算分别为144元/吨、87元/吨。随着行业盈利水平的改善，部分企业增加开工率积极性提升。 图11：中国冶金级氧化铝产量（万吨）图12：中国氧化铝进出口量（万吨） 资料来源：Wind、SMM、中财期货投资咨询总部 图13：连云港氧化铝价格（元/吨）图14：澳大利亚氧化铝FOB价格（美元/吨） 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 图15：氧化铝各地平均价格（元/吨）图16：氧化铝利润估算（元/吨） 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 图17：各港口氧化铝库存（万吨）图18：氧化铝港口库存（万吨） 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 五、铝锭库存持续低位 8月，中国电解铝企业利润颇丰，平均成本16000元/吨附近，平均利润约3000元/吨。据Wind数据显示，2023年7月中国电解铝产量348.1万吨，同比增加1.5%。 截至8月31日，SMM统计国内电解铝社会库存49.3万吨，较7月底下降4.8万吨，仍处 于近5年同期最低水平；铝棒库存8月底7.4万吨，较7月底微增0.1万吨。 截至9月1日，上期所铝锭库存89604吨，较8月4日下降2.32万吨；截止8月31日， LME铝锭库存515750吨，较8月1日降低10200吨；交易所及社会库存均处于低位。 8月，由于水电充沛以及电解铝利润可观，云南铝厂复产进度超预期，复产产能约180万吨/年，目前已经接近尾声。按照上月估计，8月中上旬市面上的铝锭供应量会增加，社会库存会出现较为明显的累库，但该预测并未实际发生，铝锭及铝棒库存依旧处于历史低位。原因可能为，一方面铝水比例依然处于高位，复产产能大多数以铝水的形式送去合金厂，铸锭量处于低水平；另一方面，月中一度出现需求的暂时性增加，企业开工率也短暂提升，后续需求依然没有较大改观，需求端变化需要持续关注。 图19：中国电解铝产量（万吨）图20：电解铝平均成本及利润（元/吨） 图21：上期所电解铝库存（吨）图22：LME电解铝库存（吨） 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 图23：铝锭现货库存（万吨）图24：铝棒库存（万吨） 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 六、终端需求 根据国家统计数据显示，2023年7月中国铝材产量528.4万吨，较上月下降74.7万吨，同比增加2.2%；2023年7月中国铝合金产量121.8万吨，较上月下降4.8万吨，同比增加7.1%。 图25：中国铝材产量（万吨）图26：中国铝合金产量（万吨） 资料来源：国家统计局、中财期货投资咨询总部 根据国家统计数据显示，2023年前7月中国电网建设累计投资额2473亿元，累计同比增加10%；2023年前7月中国累计房屋竣工面积38405.13万平方米，累计同比增20.5%。 图27：中国电网累计投资额（亿元）图28：中国房屋竣工面积（万㎡） 图29：中国汽车产量（万辆）图30：中国空调产量（万台） 资料来源：国家统计局、中财期货投资咨询总部 据国家统计局统计，2023年7月中国汽车产量232.4万辆，同比下降3.8%，环比下降9.4%；2023年7月中国空调产量2305.8万台，同比增加26%，环比下降12.6%。 2023年7月中国冰箱产量849.5万台，环比下降2.9%，同比增加16.7%。8月底铝下游龙头企业开工率63.4%，开工率变化不大。8月上旬，部分企业获得临时性订单，开工率有所提升，8月中下旬又逐步回归到7月底水平。 图31：中国冰箱产量（万台）图32：铝下游龙头企业开工率（%） 资料来源：国家统计局、SMM、中财期货投资咨询总部 七、结论 1、沪铝： 宏观及政策方面：本月诸多利好政策连续释放，提振市场乐观情绪和风险偏好，商品走势明显偏强； 供给方面：由于降水充足，铝厂利润丰厚，云南铝厂复产积极，当前已经接近尾声，复产规模约180万吨/年，多数厂家接近满产水平，四川企业减产影响较小，电解铝周产量稳步提升； 需求方面：8月国内铝下游加工龙头企业开工率63.5%，较7月底基本相当；消费处于淡旺季交替时段，需求仍较弱，需求能否有效提升需验证，政策利好到落地继而向上传导均需时间，开工率短期内得到明显改善可能性较低； 库存方面：截至8月31日，SMM统计国内电解铝社会库存49.3万吨，较7月底下降4.8 万吨；全国铝棒库存总计7.4万吨，较7月底微增0.1万吨；铝锭库存仍处于近5年同期最低位； 综上，由于宏观政策刺激和整体低库存，支撑沪铝8月偏强运行，消费处于传统淡旺季交接时段，需求仍较弱，需求改善端成色几何及乐观情绪可否持续仍需保持关注，而沪铝成本端处于低位，美元指数震荡偏强，拖累沪铝价格上行，我们对后市沪铝上涨空间持谨慎观点，预计沪铝主力合约运行空间为17000-20000元/吨。 2、氧化铝： 供给方面：环保及矿山治理原因，河南及山西周边铝土矿开采受限，铝土矿相对紧缺的局面或仍将持续，限制了当地氧化铝企业的开工率；而随着8月氧化铝价格稳步持续上涨，氧化铝厂盈利水平提高，部分厂家新投产和复产积极性有所提高； 需求方面：由于降水充足，铝厂利润丰厚，云南铝厂复产积极，当前已经接近尾声，复产规模约180万吨/年，多数厂家接近满产水平，四川企业减产影响较小，电解铝周产量稳步提升； 库存方面：截至8月31日，氧化铝国内总计库存为13.4万吨，较上7月底上涨7.3万 吨，鲅鱼圈库存为7.4万吨，涨6.3万吨，青岛港库存为6万吨，
