奋楫扬帆，赓续前行：打造一流国有资本投资平台
奋楫扬帆赓续前行：打造一流国有资本 投资平台 2023年8月 目录 前言3 第一章前景广阔：地方投资公司的发展现状4 第二章任重道远：地方投资公司在战略定位、业绩表现及管理能力7 上仍有待提升 挑战一：“募投管退”能力与世界一流投资公司仍存在差距7 挑战二：总体战略尚待厘清10 挑战三：专业化管理能力欠缺10 第三章明道：地方投资公司的优胜战略11 第四章优术：地方投资公司“五步走”转型路径14 结语16 前言 自2013年首次提出“组建若干国有资本运营公司，支持有条件的国有企业改组为国有资本投资公司”以来，经过十年发展，中央国有资本投资运营公司在优化结构、授权经营、资本运作等方面均取得了长足发展，各省市级国有资本投资运营公司也在激发地方经济发展活力、推动产业转型升级等方面持续发挥重要作用。 十年磨一剑，面向未来，国有资本投资运营公司要坚定不移向世界一流投资集团迈进。2023年3月，国资委启动国有企业对标世界一流企业价值创造行动，对国企提质增效稳增长、提高资产回报水平提出了更高要求。面对全球经济增速放缓、国内产业结构调整、估值压力增加等各种挑战，国资背景投资公司的“世界一流”之路可谓任重而道远。 其中，省市级地方国资投资公司在支撑地方政府产业和经济发展战略、引导产业转型升级、促进区域协调发展方面扮演重要角色，肩负重要使命。地方国资背景投资公司虽然在资金、规模等方面并无显著优势，但由于其对地方经济更为熟悉，与当地政府联系更紧密，业务发展也更加便利。在招商引资过程中，兼具市场化资本运营方式和高稳定性资金安全要求的国资背景投资企业，往往更易获得地方政府青睐。 本报告将重点聚焦包括地方国有资本运营公司、地方城投平台、地方国有金控平台、地方政府产业引导基金、地方资产管理公司在内的省市级国资背景投资公司。这些公司虽然在城市基础设施建设、地方产业发展、金融资产管理等方面各有侧重，资本来源也不尽相同，但都具有国资基因，组织形式和运营方式均受地方政府监管及相关政策影响，并通过多种投融资方式积极支持地方经济发展。我们希望在报告中深入剖析其在建设世界一流投资集团过程中遇到的诸多挑战，分享领先投资机构在相关领域的有益尝试，同时结合麦肯锡的相关项目经验，与读者共同探索具有实操性的战略思路及具体举措。 第一章前景广阔：地方投资公司的发展现状 过去十年，地方“两类公司”已经成为地区经济建设的中坚力量。截至2021年底，全国有36家省级国资委改组组建了150多家国有资本投资运营公司1。同时，地方也涌现出一批优秀的国资背景基金管理人，活跃于地方市场，为新兴产业和中小企业发展提供资金支持和专业投资管理服务。 首先，国资已经成为中国股权投资市场的重要资金来源。数据显示，国资作为有限合伙人（LP）在股权投资市场新募人民币基金的出资比例近三年维持在55%以上，并呈逐年提升态势（见图1）。最近三年，具备国资背景的LP出资次数及认缴出资总规模占比持续提高，三年内上升13.9个百分点。国有资本在股权投资市场参与度持续提升，不仅有效提高国有资本运行效率、优化布局，还为新兴产业创新和中小企业发展提供资金支持和有力保障。 图1 国资在中国股权投资市场参与度持续提升，已成为重要资金来源 2020-2022年中国股权投资市场新募人民币基金国资类LP占比 出资次数 88.2% 11.8% 12.6% 14.0% 87.4%86.0% 出资金额（亿元人民币） 68.0% 73.2% 59.3% 40.7% 32.0% 26.8% 2020 212022 202021 2022 国资类 非国资类 国资类 非国资类 1《国企改革三年行动步入收官年，南财智库发布<国有资本运营公司高质量发展评价榜单>》,21世纪经济报道，2022年3月16日。 其次，随着经验积累和能力提升，越来越多国资LP在挑选普通合伙人（GP）的同时，也积极进行直投，以更直接、深入地支持实体经济发展。2022年，除不足1亿元人民币的小规模基金外，在其余各规模的新募基金中，国资背景管理人所管理的基金规模在市场上合计占比超过五成；在有中国投资机构参与、融资总额超过100亿元人民币的案例中，国资背景机构占比接近95%2。 第三，肩负经济发展使命，地方国资投资公司为地区招商引资、产业孵化和科技创新做出卓越贡献。通过资金与政策“组合拳”的联动效应，地方国资投资公司不断为地区产业升级和科技创新提供资本支持，并借助孵化器、加速器等创新创业平台，为当地创业者提供资金、技术、人才、市场等资源。部分省市已经打造出自有投资体系，例如安徽省合肥市通过整合地方国有资产，同时引入社会资本，探索“以投带引”招商模式，目前三大市属国资投资公司在战略性新兴产业领域累计投入资本金超过1600亿元，带动项目总投资超过5000亿元，积极打造资本招商的“合肥模式”3。 第四，通过不断整合地方金融资源和提升服务能力，地方国资投资公司以优质金融服务助力实体经济发展。通过持有融资租赁、商业保理、保险经纪等相关牌照，地方国资投资公司一方面整合地方金融机构资源，提高金融业务的综合性和效率，增强地方金融风险防控能力；另一方面与当地政府和产业界深入合作，促进当地投资公司和实体经济之间的良性循环，为实体经济提供更加高效、便捷、多元的金融服务。 2《清科2022年度盘点：全国募资总量达2万亿，市场迎新机遇、新挑战》，清科研究中心，2023年1月 16日。 3《合肥干“投行”出圈，“毒辣”投资眼光是如何炼成的？》，中国经济周刊经济网，2023年6月2日。 案例：因地制宜，地方投资公司助力区域经济发展 地方投资公司在促进区域招商引资、整合社会资源、助推区域战略性新兴产业发展等方面均扮演重要作用。近年来，各省市不断探索地方投资公司运作的新方法、新经验，务求通过股权投资带动当地经济发展和产业升级，其中较为典型的是“合肥模式”、“深圳模式”及“苏州模式”三类。 合肥模式——“政府引导基金+政策支持”打造产业集群 作为典型的“基金招商”模式，“合肥模式”通过政府引导基金与政策支持相结合的方式，依托三大国资平台，围绕投资全链条打造“引进团队—国资引领—项目落地—股权退出—循环发展”闭环，吸引龙头项目落地，打造产业集群。合肥市地方政府通过地方国资平台设立政府引导基金，并借助省属国企的资金和产业禀赋设立产业基金群，吸引头部市场化投资机构与地方国资平台设立双GP基金群，以基金集群引导地方产业发展方向。同时，合肥市结合当地产业优势和战略发展方向出台相应支持政策，积极布局战略性新兴行业，遴选优质龙头企业，通过促进企业高质量发展，打造地方优势产业。 深圳模式——“科技园+市场化基金”孵化科创企业 “深圳模式”以科技园区为载体，通过“科技园+市场化基金”的市场化手段，打造一流创业环境，全面孵化科创企业。深圳市地方政府作为出资方、管理方和委托方，通过设立市场化运作的专业投资平台，主动投资各类领先的创新型企业。该模式的优点在于淡化政府角色，使投资机构能够充分发挥市场作用，以缜密的投资决策机制和风控体系为基础，通过深度投研筛选优质项目，获得较佳的财务回报。同时，投资机构在市场化的竞争与合作中，不断打磨和提升自身“募投管退”的综合能力，充分撬动社会资源以扩大资产规模，打造立足核心主业的多元化资产管理平台。 苏州模式——“母基金+参股合资GP”带动产业发展 “苏州模式”以“母基金+参股合资GP”相结合的方式，由地方政府出资与市场合作机构共同设立子基金，以吸引和聚集PE/VC机构，带动产业发展。在该模式下，地方政府设立的投资机构实质上是以母基金为核心的出资平台，通过对行业趋势和未来机会的判断，建立自上而下的配置策略，精选投资行业和细分领域进行布局。同时，苏州市借助头部市场化投资机构在寻源、投研和投后管理方面的能力，以参股合资GP的方式合作，最终获得较佳财务回报，并在此过程中培育自身投资团队，对优质项目进行跟投、直投。 第二章任重道远：地方投资公司在战略定位、业绩表现及管理能力上仍有待提升 目前，中国私募股权生态圈已进入百花齐放的阶段。投资机构可投资金不断增加，拥有很强的投资需求，头部机构通过扩张赛道和延伸投资阶段，快速拓展地盘，市场上针对优质标的的竞争日益激烈，这也对机构投资能力提出了更高要求。基于麦肯锡过往的实战经验，我们总结出地方国资背景投资公司当下面临的三大挑战： 挑战一：“募投管退”能力与世界一流投资公司仍存在差距 目前地方国资背景投资公司在投资环节的各方面依然落后于一流投资机构。不可否认，地方国资投资公司在定位和规模上与国家主权财富基金、头部私募股权基金等国际一流投资公司存在天然差距。但“创一流”的前提是先要“知一流”，只有了解和世界一流企业之间的差距，才能更加明确前进的方向。基于麦肯锡过往的实战经验和项目洞见，我们认为，对标世界一流，投资机构可以从以下几个方面入手： 1.一流业绩 在财务表现方面，资管规模和投资回报率是衡量投资公司实力的重要指标。从规模来看，国际领先的国家主权财富基金资产管理规模可达3000亿~4000亿美元，全球头部私募基金及风险投资公司最高可达9000亿美元。庞大的资产管理规模为这些投资公司带来了更为广泛的客户基础、更丰富的投资产品线以及更强大的运营和管理能力。国资背景投资公司资管规模则相对较小，大多为百亿美元规模，部分表现优异的企业资管规模可达1000亿美元，但仅为国际一流投资公司的10%~30%。 从投资回报率来看，国际一流私募基金公司和产业投资公司资本金内部收益率（IRR）超过20%，全球领先投资公司的净资产回报率（ROE）普遍超过15%；国家主权财富基金因更看重投资稳定性，IRR和ROE在6%~9%区间浮动。对比而言，领先地方国资投资公司IRR约为10%，ROE约为5%，与国际头部私募基金公司仍存在一定差距。 除经济指标外，国际一流投资公司也会设立明确的社会责任指标，例如提供社会养老金支持、推动可持续发展、致力实现碳中和目标等，作为一流社会影响力的体现。例 如，某亚洲国家主权财富基金与国际领先资管机构合作建立脱碳伙伴，致力于推动脱碳解决方案，力争到2050年前实现全球经济净零碳排放。地方国资投资公司作为服务民生、推动经济发展的重要引擎，在区域内具有较大社会影响力，未来应持续关注社会责任领域，提升相关影响力，通过投资促进地区经济可持续发展。 2.一流赛道 在全球经济和行业发展的新趋势下，聚焦重点行业、不断开拓新兴领域成为投资公司制胜关键。精选赛道对于投资公司拓宽市场空间、提升投资收益，以及打造差异化竞争优势至关重要。国际一流投资公司通过深入洞察行业发展趋势，在进行多行业布局的同时，发力金融科技、人工智能、生物科技等前沿领域，最终取得可观回报。过去数年间，许多一流投资公司通过不同方式，积极筛选重点行业的潜力赛道，在前沿科技领域进行精准布局，主动构建自身差异化竞争优势（见图2）。而地方国资背景投资公司由于风险承受能力相对较低，在投资赛道选择上需要考虑各方诉求较多，因此在前瞻性布局能力上仍有相当欠缺。 3.一流能力 募融资能力：一流资本投资公司在融资层面具备专业化能力，能够敏锐地洞察市场环境变化，深入了解出资人不断变化的需求，同时明确自身价值主张，主动出击选择出资人，并通过专业化的融资团队、扎实的路演材料获得出资人支持。地方国资投资公司资金来源主要为政府资金，缺乏多元化资金来源，而地方城投等投资公司近年债务负担和资本压力都相对较重，募资能力相对薄弱。 项目辨识和投资能力：在投资环节，国际一流机构通过高度专业化的投资决策机制，对投资赛道、投资规模、被投企业成长阶段和投后赋能方式，进行清晰定位、审慎分析和科学决策，并通过设立不同类型的基金，有针对性地投资不同发展阶段、不同类型的企业。相较而言，地方国资投资公司的投资理念相对保守，投资团队和投资决策机制的专业性有待进一步提升。 投后管理和企业赋能：国际一流投资公司均配备专业化投后管理团队和被投企业赋能体系，例如某国际头部私募股权投
