供应链生态不断优化，数字化建设持续深耕

供应链生态不断优化，数字化建设持续深耕 事件：汇通达网络于1H23实现营收433.8亿元人民币，同比增长6.6%，其中交易业务贡献收入同比增长6.8%至430亿元，服务业务收入同比下降5.8% 至3.4亿元。收入增长主要原因来自公司持续提升下沉市场销售网络的覆盖度，不断优化与上游品牌商之间的合作关系以及会员零售店服务业务延伸性的进一步加强。公司整体业务毛利率同比增加0.1个pct至3.0%，其中交易业务毛利率同比上升0.1个pct至2.3%，服务业务毛利率同比上升9个pct至84.4%，盈利能力进一步增强；期间归母净利润达到2.5亿人民币，同比大幅增长118%。 报告摘要 供应链生态不断优化1H2023公司总部供应链占比上升至55%，新增合作品牌392个，供应链地位稳步提升。在交易业务方面公司自营业务收入稳定增长，公司交易收入同比增长6.7%至429.9亿人民币，其中：消费电子行业的收入达到231亿元，同比大幅度上升24.4%，这主要是因为公司自研的展台得到苹果工厂的认可、O2O模式深耕的提质增效以及联想国代牌照的加持，进而形成同行业较高的竞争壁垒；农业生产资料行业和家居建材的收入分别同比下滑19.1%和5.5%，主要原因在于农业生产资料价格下跌以及房地产、建筑市场的需求下降。 强化服务业务渗透率1H2023服务业务收入同比下降5.8%至3.6亿元，其中门店SaaS+订阅服务收入同比增长2.7%至270亿，商家解决方案业务收入同比下滑27.7%至3.4亿元。公司继续强化会员服务渗透力度，注册会员店同比增长13%至21.7万家，活跃会员店同比增长19%至7.7万家，期间非付费和付费SaaS+订阅数同比分别增长9.4%和37.4%，SaaS+订阅续费率持续提升至68%。 公司动态分析 汇通达网络（9878.HK） 2023年9月6日 证券研究报告 软件与互联网 投资评级：买入目标价格：43.7港元 现价(2023-9-5)：29.1港元 总市值(百万港元)16,989.6 流通市值(百万港元)5,444.0 总股本(百万股)562.6 流通股本(百万股)180.3 12个月低/高(港元)28.1/43.9 平均成交(百万港元)8.5 股东结构 汪建国29.4% 阿里巴巴17.3% 徐秀贤12.7% 王健5.2% 中央企业乡村产业投资基金4.8% 股价表现 股价及恒指相对走势 成交额（百万港元） 完善数字化建设生态版图公司聚焦于产业平台迭代和个性化定制交易服务平台，衍生出了O2O线上互联网与线下商业机会相结合的模式，与此同时，创造出了区域产业创新服务平台、农业产业数字化平台、整车销售与交易服务平台，进一步驱动数字化建设的落地生根，从而改善和提升供应链的渗透率和效率。另一方面。公司大模型技术日益完善，其智能业务场景功能帮助客户释放决策压力。 投资建议我们预计公司2023/24年收入为894.9亿元/1029.3亿元人民币，同比增长分别为11.4%/15.0%；归母净利润分别为5.0亿元/6.5亿元，同比增长分别为73.9%/30.2%。我们按照SOTP法，以2024年服务业务8xPS和交易业务的 50.050 40.0 35.0 30.0 25.0 20.0 15.0 10.0 5.0 0.0 45.045 40 35 30 25 20 15 10 5 0 成交金额（百万）公司股价恒指相对走势 25xPE，给予公司43.7港元的目标价，较最近收市价47.8%的预期涨幅，维持 相对收益 5.1 -1.1 -29.2 “买入”评级。 绝对收益 1.5 -2.4 -32.4 %一个月三个月十二个月 风险提示：商品范围扩张增加运营风险；注册会员店不达预期；下沉零售市场竞争激烈；宏观政策及监管政策变动。 千元人民币 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 总收入 65,763,174 80,354,775 89,491,189 102,933,157 116,389,790 YoY% 32.5% 22.2% 11.4% 15.0% 13.1% 毛利率 2.8% 3.1% 3.0% 3.1% 3.1% 归母净利润 -355,881 287,245 499,551 650,570 770,379 YoY% N.A. N.A. 73.9% 30.2% 18.4% 经调整归母净利润 321,609 379,075 499,551 650,570 770,379 YoY% 63.4% 17.9% 31.8% 30.2% 18.4% @29.1港元的市盈率 46.8 39.7 30.1 23.2 19.6 @29.1港元的市净率 -4.9 1.9 1.8 1.7 1.5 数据来源：公司资料，安信国际证券研究预测 数据来源：彭博、港交所、公司 汪阳TMT行业分析师 +852-22131400 alexwang@eif.com.hk 附表：财务报表预测 利润表 财务分析 <千元人民币>,财务年度截至<12月31日> 2021年 2022年 2023年 2024年 2025年 2021年 2022年 2023年 2024年 2025年 实际 收入65,763,174 实际 80,354,775 预测 89,491,189 预测102,933,157 预测116,389,790 营业能力 实际 实际 预测 预测 预测 收入成本-63,895,208 -77,857,929 -86,794,823 -99,769,203 -112,724,644 毛利率 2.8% 3.1% 3.0% 3.1% 3.1% 毛利1,861,966 2,496,846 2,696,366 3,163,954 3,665,145 销售费用率 1.3% 1.7% 1.4% 1.5% 1.7% 其他收入55,843 45,089 53,695 61,760 69,834 行政费用率 0.6% 0.5% 0.5% 0.5% 0.6% 其他收益净额136,629 172,099 0 0 0 研发费用率 0.1% 0.1% 0.1% 0.2% 0.2% 销售及营销开支-864,241 -1,327,807 -1,288,673 -1,513,117 -1,978,626 营业利润率 1.0% 0.8% 1.1% 1.0% 0.8% 行政及其他经营开支-388,661 -393,492 -402,710 -514,666 -640,144 经调整净利率 0.5% 0.5% 0.6% 0.6% 0.7% 研发成本-78,547 -113,234 -98,440 -154,400 -174,585 存货周转天数 14.0 11.9 10.7 10.6 10.7 经营利润632,689 663,120 960,237 1,043,531 941,624 应收账款周转天数 12.7 13.4 13.7 13.5 13.6 财务收入166,308 225,435 346,154 455,527 583,915 预付账款周转天数 70.7 65.8 63.5 62.6 63.1 财务成本-879,292 -285,501 -326,798 -326,798 -326,798 财务状况 应占联营公司亏损-1,820 76 76 76 76 流动比率 0.86 1.38 1.49 1.48 1.48 除税前亏损-82,115 603,130 979,669 1,172,336 1,198,818 速动比率 0.76 1.26 1.36 1.35 1.34 所得税-100,934 -93,152 -192,047 -208,706 -145,952 扣除债务后净现金 2,906,150 5,329,417 7,190,442 9,726,842 12,352,413 年内净利润/亏损-183,049 509,978 787,622 963,630 1,052,866 总负债/总资产 1.07 0.67 0.64 0.65 0.66 归属少数股东利润172,832 222,733 288,071 313,059 282,487 增长能力 归母净利润-355,881 287,245 499,551 650,570 770,379 收入同比增长 32.5% 22.2% 11.4% 15.0% 13.1% 经调整归母净利润321,609 379,075 499,551 650,570 770,379 归母净利润同比增长 63.4% 17.9% 31.8% 30.2% 18.4% 资产负债表 <千元人民币>,财务年度截至<12月31日> <千元人民币>,财务年度截至<12月31日> 2021年 2022年 2023年 2024年 2025年 2021年 2022年 2023年 2024年 2025年 实际 实际 预测 预测 预测 实际 预测 预测 预测 预测 物业、厂房及设备42,635 76,685 68,398 62,683 58,741 除税前利润-76,115 603,130 979,669 1,172,336 1,198,818 投资物业3,707 15,881 15,881 15,881 15,881 PP&E折旧80,359 34,508 30,779 28,207 26,434 递延税项资产1,150,000 820,000 820,000 820,000 820,000 应收款减值101,415 0 0 0 0 于联营公司之权益1,990 9,660 9,660 9,660 9,660 存款减值拨备15,747 0 0 0 0 交易性金融资产2,000 2,000 2,000 2,000 2,000 财务成本879,292 285,501 326,798 326,798 326,798 抵押存款865,000 320,000 320,000 320,000 320,000 财务收入-166,308 -225,435 -346,154 -455,527 -583,915 定期存款68,690 95,331 95,331 95,331 95,331 其他非营运经营现金流量-146,981 0 0 0 0 使用权资产111,171 103,657 103,657 103,657 103,657 营运资金变动前的经营现金流量687,409 697,704 991,092 1,071,814 968,134 递延所得税资产0 0 0 0 0 存货变化-941,329 274,823 -277,862 -408,806 -409,252 非流动资产2,245,193 1,991,201 1,434,927 1,429,212 1,425,270 贸易应收账款变化-2,881,502 -474,518 -355,575 -523,141 -523,712 存货2,718,623 2,443,800 2,721,662 3,130,468 3,539,720 贸易应付账款变化3,511,458 519,981 1,698,554 2,499,001 2,501,727 贸易应收款项及应收票据2,652,767 3,127,285 3,482,860 4,006,001 4,529,713 递延收入变化-843 0 0 0 0 预付款项、按金及其他应收款项8,416,880 8,661,049 8,661,049 8,661,049 8,661,049 发行应付票据抵押存款增加-386,648 0 0 0 0 可收回税项2,827 3,396 3,396 3,396 3,396 其他营运资金变动940,272 0 0 0 0 抵押存款3,873,552 4,329,686 4,329,686 4,329,686 4,329,686 经营业务现金流928,817 1,017,990 2,056,208 2,638,868 2,536,898