8月PMI数据点评：景气度已有不断修复趋势

2023年8月31日 中证鹏元资信评估股份有限公司研究发展部 吴进辉 wujh@cspengyuan.com 田暾 tiant@cspengyuan.com 更多研究报告请关注“中证鹏元” 微信公众号。 独立性声明： 本报告所采用的数据均来自合规渠道，通过合理分析得出结论，结论不受其它任何第三方的授意、影响，特此声明。 景气度已有不断修复趋势—8月PMI数据点评 主要内容： 8月PMI指数为49.7%，比上月上升0.4个百分点，基本符合预期，近两年同期环比分别下降0.3个百分点和上升0.4个百分点，PMI指数连续三个月环比改善，景气度向上修复趋势确认，但不可忽视已连续五个月位于临界点50%以下。具体看，供需两端回暖，生产指数回升至季节性水平，需求指数时隔4个月重回扩张区间；价格指数继续上行，8月PPI有望持续回升；原材料库存和产成品库存继续回升，主动补库存；进出口结束5个月下滑趋势，预计出口同比增速有从底部向上的可能；大中小型企业PMI指数也均有所回升。 总结来看，8月PMI数据继续改善，绝大多数分项指标均有所上行，企业信心和预期有所增强，经济从底部向上修复的趋势得到确认。但需求不足依旧是主要制约，下半年稳增长仍有较大压力，应出尽出一批富有成效和提信心的政策组合拳，全年GDP增速需“保5”。地产松绑大幕开启，住建部等三部门明确“认房不认贷”后，一线城市中广州、深圳率先全域放开，北京和上海也有望继续回应，存量房贷利率下调也势在必行，存款利率再次调低，九月专项债将发行完毕，在地产、财政和货币等系列政策组合拳的配合下，宽信用进程继续，经济环比改善有望进一步强化，要密切关注政策的效果和修复的持续性。 市场方面，PPI底部确认，经济上行趋势不改，近期证监会“活跃资本市场”一揽子政策逐步落地，沿着景气度恢复较好的板块寻找结构性机会；债券市场短期内有调整压力，股债跷跷板效应下，短期对债券市场形成冲击，资金面来看，大行融出意愿可能受专项债发行影响有所降低，关注票据利率和资金面的边际收紧可能。基于宏观经济全年弱修复、流动性整体合理充裕和存款利率的继续下行趋势，债券市场不具备大幅走熊的风险，但要适当转防守策略，警惕四季度的利率波动；公募REITs一级市场有望加快发行，消费基础设施、文旅等REITs有望年底落地，二级市场磨底，把握政策红利。 图表1：8月PMI数据及分项变化（单位：%） 资料来源：iFind中证鹏元整理 8月，制造业采购经理指数PMI指数为49.7%，比上月上升0.4个百分点，基本符合预期，2021年和 2022年同期环比分别下降0.3个百分点和上升0.4个百分点，PMI指数相比7月小幅好转，连续三个月环比改善，有向季节性水平回归趋势，但不可忽视已连续五个月位于临界点50%以下，制造业景气度已有不断修复趋势。非制造业相对制造业仍具备一定修复弹性，连续8个月位于荣枯线水平以上。非制造业商务活动指数下降0.5个百分点至51%；综合PMI产出指数上升0.2个百分点至51.3%。 图表28月制造业PMI指标各分项对比 资料来源：iFind中证鹏元 图表38月制造业PMI连续5个月低于50%，呈现向季节性水平回归趋势 资料来源：iFind中证鹏元 供需方面：两端回暖，生产指数回升至季节性水平，需求指数升至临界值以上。生产指数和新订单指数分别为51.9%和50.2%，分别较上月上升1.7个百分点和上升0.7个百分点，采购量指数上升1个百分点至50.5%，新订单指数时隔4个月重回扩张区间，供需两端均有所回暖，生产端景气度仍优于需求端。生产经营活动预期指数上升0.5个百分点至55.6%，企业信心得到进一步强化。制造业PMI生产指数（本质是环比指标）与工业增加值环比走势具有一定相关性，8月PMI生产指数环比回升明显，年内增幅仅次于2月份，预计8月工业增加值环比存在改善空间。 图表4生产指数回升至5个月以来的高点 资料来源：iFind中证鹏元 图表5PMI生产分项&工业增加值季调环比相关性较好 资料来源：iFind中证鹏元 % 2019 2020 2021 2022 2023 图表6需求端：新订单指数时隔4个月重回至50%以上 56 54 52 50 48 46 44 42 123456789101112 资料来源：iFind中证鹏元 价格方面：继续上升，出厂价格指数升至扩张区间，8月PPI有望持续回升。主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为56.5%和52.0%，比上月上升4.1和3.4个百分点，出厂价格指数从今年3月以来回升至扩张区间，近期部分大宗商品价格上涨，企业采购加速，需求端明显改善。考虑到原材料采购价格指数与PPI的相关性，8月PPI回升动力较足。 图表7原材料购进价格上升幅度较大，与PPI相关性较好 资料来源：iFind中证鹏元 图表8出厂价格指数回升至50%以上，需求端明显改善 资料来源：iFind中证鹏元 库存方面：原材料库存和产成品库存继续回升，主动补库存。原材料库存指数和产成品库存指数分别为48.4%和47.2%，较上月分别上升0.2个百分点和0.9个百分点，原材料库存明显高于近年同期水平，产成品库存也回升至季节性水平附近，生产端处于加力修复中，需求信心提升。我们看到，7月工业企业产成品存货同比1.6%，较前值继续回落0.6个百分点，但下降幅度收窄，去库存在逐步见底。7月份规上工业企 业产销率升至97.8%，比上月提高2.1个百分点，为2022年以来各月最高，产销衔接顺畅度提升。 图表9原材料库存明显高于近年同期水平 资料来源：iFind中证鹏元 图表10产成品库存继续回升至季节性水平附近 资料来源：iFind中证鹏元 % 工业企业:产成品存货:同比 图表11工业企业去库存速度减缓 25 20 15 10 5 0 -5 2011201220132014201520162017201820192020202120222023 资料来源：iFind中证鹏元 进出口方面：进出口结束5个月下滑趋势。新出口订单指数和进口指数分别为46.7%和48.9%，比上月分别上升0.4个百分点和2.1个百分点。新出口订单指数和进口指数自4月跌破临界线以来，在连续5月持续下滑后，本月环比上行。新出口订单指数与出口同比增速有一定相关性，预计出口增速见底小幅改善。图表12出口当月同比&新出口订单相关性较好，预计出口同比增速见底小幅改善 资料来源：iFind中证鹏元 图表13进口指数结束5个月下滑趋势 资料来源：iFind中证鹏元 分企业类型：大中小型企业PMI指数均有所回升。大型企业、中型企业和小型企业指数分别为50.8%、49.6%和47.7%，比上月分别上升0.5个百分点、0.6个百分点和0.3个百分点，大型企业景气度连续三个月位于扩张区间，景气水平持续向好。大、中型企业生产指数和新订单指数均位于扩张区间，产需两端同步增长；小型企业两个指数低于临界点，但环比有所回升。 图表14大、中、小型企业PMI指数继续回升 资料来源：iFind中证鹏元 非制造业PMI：仍处于扩张区间，建筑业PMI回升、服务业PMI小幅放缓。8月份，非制造业商务活动指数为51.0%，比上月下降0.5个百分点。建筑业商务活动指数回升至53.8%，比上月上升2.6个百分点，天气影响逐步消退，建筑生产活动加快，预计9月专项债发行完毕，后续指数仍有继续上行趋势。服务业商务活动指数降至50.5%，比上月下降1个百分点，仍处扩张区间，本月暑期消费继续拉动服务业，铁路运输、航空运输、住宿、餐饮、生态保护及公共设施管理、文化体育娱乐等出行相关行业商务活动指数连续两个月位于55.0%以上较高景气区间，业务总量继续较快增长。 图表15非制造业PMI指数维持在扩张区间，建筑业景气度回升、服务业景气放缓 资料来源：iFind中证鹏元 总结来看，8月PMI数据继续改善，绝大多数分项指标均有所回升，企业信心和预期进一步得到巩固提升，经济企稳向好得到基本确认。但需求不足依旧是主要制约，下半年稳增长仍有较大压力，经济恢复的基础尚需继续巩固，对宏观政策调控和逆周期调节有较高要求，应出尽出一批富有成效和提信心的政策组合拳，全年GDP增速需“保5”。 地产松绑大幕开启，住建部等三部门明确“认房不认贷”后，一线城市中广州、深圳率先全域放开，北京和上海也有望继续回应，存量房贷利率下调也势在必行，存款利率再次进入下调阶段，九月专项债将发行完毕，在地产、财政和货币等系列政策的配合下，宽信用进程继续，经济环比改善有望进一步强化，要密切关注政策的效果和修复的持续性。 市场方面，PPI底部确认，经济上行趋势不改，近期证监会“活跃资本市场”一揽子政策逐步落地，沿着景气度恢复较好的板块寻找结构性机会；债券市场短期内有调整压力，股债跷跷板效应下，短期对债券 市场形成冲击，资金面来看，大行融出意愿可能受专项债发行影响有所降低，关注票据利率和资金面的边际收紧可能。基于宏观经济全年弱修复、流动性整体合理充裕和存款利率的继续下行趋势，债券市场不具备大幅走熊的风险，但要适当转防守策略，警惕四季度的利率波动；REITs一级市场有望加快发行，消费基础设施、文旅等REITs有望年底落地，二级市场继续磨底，把握政策红利。 免责声明 本报告由中证鹏元资信评估股份有限公司（以下简称“本公司”）提供，旨为派发给本公司客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于我们认为可靠的公开信息和资料，但我们对这些信息的准确性和完整性均不作任何保证。需要强调的是，报告中观点仅是相关研究人员根据相关公开资料作出的分析和判断，并不代表公司观点。本公司可随时更改报告中的内容、意见和预测，且并不承诺提供任何有关变更的通知。 本报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券的买卖出价。投资者应根据个人投资目标、财务状况和需求来判断是否使用报告所载之内容和信息，独立做出投资决策并自行承担相应风险。本公司及其雇员不对使用本报告而引致的任何直接或间接损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面同意，本报告不得以任何方式复印、传送或出版作任何用途。任何机构和个人如引用、刊发本报告，须同时注明出处为中证鹏元研发部，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。合法取得本报告的途径为本公司网站及本公司授权的渠道，非通过以上渠道获得的报告均为非法，本公司不承担任何法律责任。 中证鹏元资信评估股份有限公司 深圳 北京 上海 地址：深圳市深南大道7008号 地址：北京市朝阳区建国路世茂 地址：上海市浦东新区民生路1299 阳光高尔夫大厦（银座国际）三 大厦C座23层 号丁香国际商业中心西塔9楼903 楼 室 电话：0755-82872897 电话：010-66216006 总机：021-51035670 传真：0755-82872090 传真：010-66212002 传真：021-51917360 湖南 江苏 四川 地址：湖南省长沙市雨花区湘府 地址：南京市建邺区江东中路 地址：成都市高新区天府大道北段 东路200号华坤时代2603 108号万达西地贰街区商务区15幢610室 869号数字经济大厦5层5006号 电话：0731-84285466 电话：025-87781291 电话：028-82000210 传真：0731-84285455 传真：025-87781295 山东 陕西 香港 地址：山东自由贸易试验区济南 地址：西安高新区唐延路22号 地址：香港中环皇后大道中39 片区经十路华润中心SOHO办 金辉国际广场902室 号丰盛创建大厦10楼1002室 公楼1单元4315室总机：0531-88813809 电话：029-88626679 电话：+85236158343 传真：0531-88813810 传真：029-88626679 传真：+85235966140