“环保+新能源”双引擎，掌握重力储能核心技术

公司研究/公司快报 2023年9月6日 “环保+新能源”双引擎，掌握重力储能核心技术 买入-A(首次) 中国天楹（000035.SZ） 环保及水务 公司近一年市场表现 市场数据：2023年9月5日 收盘价（元）：5.20 年内最高/最低（元）：7.05/4.21流通A股/总股本（亿）：24.53/25.24流通A股市值（亿）：127.57 总市值（亿）：131.24 基础数据：2023年6月30日 基本每股收益：0.07 摊薄每股收益：0.07 每股净资产(元)：4.30 净资产收益率：1.68 资料来源：最闻 分析师：肖索 执业登记编码：S0760522030006邮箱：xiaosuo@sxzq.com 事件描述 事件：8月31日，中国天楹发布2023年半年报，公司2023年上半年实现营业收入23.9亿元，同比-4.7%，实现归母净利润1.6亿元，同比+33.1%，公司今年上半年实现毛利率26.8%，净利率7.6%。 事件点评 公司发展“环保+新能源”双引擎，促进“国内+国际”双循环。公司从事智慧环境服务、再生资源回收利用及零碳环保新能源业务，立足于传统环保行业，以储能为切入点进军新能源产业。由于2022年出售GNG，公司上半年营收和成本同比下降；拓展海外和国内市场，销售费用同比增长24.4%；人才引进，拓展业务，管理费用同比增长26.4%。 公司为环卫行业龙头，具备垃圾焚烧发电核心工艺和全套关键设备的自主设计制造能力。（1）垃圾焚烧发电业务方面，持续发挥“压舱石”的作用。该业务上半年实现营收11.3亿元，同比+24.2%，毛利率为35.8%，比去年同期+9.3pct。公司投资建设的牡丹江生活垃圾焚烧发电项目成功并网发电，深圳项目、越南河内项目等已运营项目稳定达标运营。2023年H1，公司境内外运营（含试运营）的18个垃圾焚烧发电项目稳定达标运营，合计实现生活垃圾入库量约340.55万吨，同比+43.86%；实现上网电量约9.44亿度，同比+48.66%。（2）环保装备制造方面，上半年实现营收7.5亿元，同比-35.2%，毛利率为17.7%，比去年同期+3.3pct。公司积极拓展国际EPC市场，获得全球头部企业肯定，7月与苏伊士集团旗下子公司签订总金额3462万欧元合同。（3）城乡综合环境服务方面，上半年实现营收5.1亿元，同比+15.9%，毛利率为21.1%，比去年同期+0.6pct。公司项目年化合同金额超10亿元，在手合同总金额突破百亿元。公司技术优势领先，深耕国内及国际市场，是全球唯一构建垃圾焚烧流场模型的企业，拥有全球最大的等离子体实验室和全球首套“飞灰等离子体熔融”系统，并实现产业化；公司拥有全球首条垃圾焚烧装备自动化生产线，能生产世界上单体最大的850t/d机械炉排炉。 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 掌握重力储能核心技术，当前已开展多个重力储能项目。重力储能具有建设周期短、度电成本低、平均寿命长、建设环境要求低、安全可靠性高等优势。公司于国内率先开发重力储能核心技术并成功研发“100MWh重力储能成套装备”，实现新型重力储能技术装备创新，真正实现了新型重力储能技术装备的国产化；公司与EnergyVault签署《技术许可使用协议》，授权公 司在中国区独家使用许可技术建造和运营重力储能系统设施。公司当前已开展多个重力储能项目，例如，2023年3月，公司在乌拉特中旗落地2GWh以上重力储能项目及相关装备制造产业，2023年6月与怀来县政府签订100MWh重力储能投资协议，2023年8月，签署协议在金塔县境内投资建 150MW/600MWh重力储能电站及相关产业项目。公司重力储能项目进展顺利，是公司高质量发展新增长极。 预计公司2023-2025年归母净利润分别4.9/7.1/9.7亿元,2023-2025年EPS分别为0.19\0.28\0.38元，对应公司9月5日收盘价5.20元，2023-2025年PE分别为27.1\18.7\13.6倍,首次覆盖，给予“买入-A”评级。 风险提示 （1）宏观经济波动风险：公司业务遍布全球，很大程度受到全球宏观经济的影响；（2）行业竞争加剧风险：环保行业和储能行业新进入者较多，未来可能竞争加剧；（3）重力储能推进低于预期风险：重力储能尚处于推广初期，具有商业化低于预期的风险；（4）海外项目投资风险：海外政策变化可能影响海外业务进度等。 财务数据与估值： 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 20,593 6,707 6,932 9,255 11,111 YoY(%) -5.8 -67.4 3.4 33.5 20.1 净利润(百万元) 729 123 487 705 970 YoY(%) 11.5 -83.1 294.5 44.8 37.5 毛利率(%) 14.1 19.6 21.6 22.7 24.4 EPS(摊薄/元) 0.29 0.05 0.19 0.28 0.38 ROE(%) 7.8 1.2 5.0 6.8 8.4 P/E(倍) 18.1 106.9 27.1 18.7 13.6 P/B(倍) 1.2 1.3 1.2 1.2 1.1 净利率(%) 3.5 1.8 7.0 7.6 8.7 资料来源：最闻，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 6777 5960 3735 6143 5305 营业收入 20593 6707 6932 9255 11111 现金 3876 1958 914 269 1520 营业成本 17683 5392 5436 7152 8395 应收票据及应收账款 1251 2266 669 3667 1275 营业税金及附加 271 48 80 104 120 预付账款 328 204 346 389 494 营业费用 33 46 19 28 40 存货 496 422 503 714 715 管理费用 1292 433 390 527 668 其他流动资产 826 1110 1303 1105 1301 研发费用 56 65 30 43 59 非流动资产 17722 20508 24126 24292 23958 财务费用 622 152 207 172 160 长期投资 296 247 278 310 334 资产减值损失 -32 -75 -48 -54 -71 固定资产 2003 1969 2069 2810 3308 公允价值变动收益 -32 4 -14 -14 -8 无形资产 10948 13444 16498 15652 14806 投资净收益 461 -332 66 62 64 其他非流动资产 4476 4849 5281 5521 5510 营业利润 1116 233 774 1222 1654 资产总计 24499 26468 27861 30436 29263 营业外收入 68 35 100 68 68 流动负债 5650 8431 6941 9573 8345 营业外支出 24 18 40 37 30 短期借款 1532 2686 2686 2686 2686 利润总额 1160 250 834 1253 1692 应付票据及应付账款 2560 2989 2606 4754 3885 所得税 292 129 288 456 624 其他流动负债 1558 2757 1649 2132 1774 税后利润 868 122 546 797 1068 非流动负债 7697 7598 7769 6977 6043 少数股东损益 139 -2 59 92 98 长期借款 3796 3130 3301 2509 1575 归属母公司净利润 729 123 487 705 970 其他非流动负债 3901 4468 4468 4468 4468 EBITDA 3225 1093 1704 2196 2692 负债合计 13347 16030 14710 16550 14388 少数股东权益 217 147 205 298 396 主要财务比率 股本 356 356 2524 2524 2524 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 资本公积 8300 8300 8300 8300 8300 成长能力 留存收益 3296 3181 3720 4505 5553 营业收入(%) -5.8 -67.4 3.4 33.5 20.1 归属母公司股东权益 10935 10291 12946 13588 14479 营业利润(%) -1.3 -79.2 232.5 58.0 35.3 负债和股东权益 24499 26468 27861 30436 29263 归属于母公司净利润(%) 11.5 -83.1 294.5 44.8 37.5 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 14.1 19.6 21.6 22.7 24.4 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 净利率(%) 3.5 1.8 7.0 7.6 8.7 经营活动现金流 2525 594 1854 1218 2852 ROE(%) 7.8 1.2 5.0 6.8 8.4 净利润 868 122 546 797 1068 ROIC(%) 4.9 1.2 3.1 4.3 5.5 折旧摊销 1870 565 669 726 818 偿债能力 财务费用 622 152 207 172 160 资产负债率(%) 54.5 60.6 52.8 54.4 49.2 投资损失 -461 332 -66 -62 -64 流动比率 1.2 0.7 0.5 0.6 0.6 营运资金变动 -949 -760 484 -429 862 速动比率 0.9 0.5 0.3 0.4 0.4 其他经营现金流 575 183 14 14 8 营运能力 投资活动现金流 4704 -4235 -4236 -844 -428 总资产周转率 0.6 0.3 0.3 0.3 0.4 筹资活动现金流 -6113 1149 1338 -1019 -1173 应收账款周转率 5.6 3.8 4.7 4.3 4.5 应付账款周转率 4.0 1.9 1.9 1.9 1.9 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 0.29 0.05 0.19 0.28 0.38 P/E 18.1 106.9 27.1 18.7 13.6 每股经营现金流(最新摊薄) 1.00 0.24 0.73 0.48 1.13 P/B 1.2 1.3 1.2 1.2 1.1 每股净资产(最新摊薄) 4.33 4.08 4.27 4.53 4.88 EV/EBITDA 6.0 21.0 13.8 10.7 7.9 资料来源：最闻、山西证券研究所 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯 达克综合指数或标普500指数为基准。 无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原