镍月报：多空交织 镍价震荡

2023年9月4日 多空交织 镍价震荡 核心观点及策略 投资咨询业务资格 沪证监许可【2015】84号 李婷 021-68555105 li.t@jyqh.com.cn从业资格号：F0297587投资咨询号：Z0011509 黄蕾 021-68555105 huang.lei@jyqh.com.cn 从业资格号：F0307990投资咨询号：Z0011692 高慧 021-68555105 gao.h@jyqh.com.cn从业资格号：F03099478投资咨询号：Z0017785 镍矿，印尼矿配合审批事件发酵，国内冬储需求亦增加，矿端议价能力提升，矿价仍有小幅走高空间。 精炼镍，硫酸镍价格持续低位，硫酸镍---电积镍新增生产线如期进行，纯镍国内产量继续上行。印尼5万吨精炼镍投产之后进口精炼镍增加预期亦走高。 镍铁，短期镍铁价格或将还有一定的上行空间，主因成本支撑，和传统旺季的看涨情绪。但长期镍铁过剩局面难以改变。 需求方面，受原料价格上涨影响，不锈钢成本线上行利润空间缩窄，9月排产或受一定影响。 整体，宏观面美国经济数据走弱美联储9月停止加息预期走高，不过长期高利率维持预期未改，长期海外宏观仍有压力。国内处于经济偏弱+政策持续加力的格局，宏观外紧内松维持。基本面纯镍供应继续放量，现货贴水，促使现货交仓意愿提升，交易所库存增加。消费端不锈钢利润受挤压未来排产或受影响，供增需减，我们看好镍价仍承压。不过累库仍然是缓慢过程，低库存对镍价底部有支撑，镍下方亦有限。 预计9月份沪镍主力在160000-170000元/吨之间。伦镍03波动区间在19700-21500美元/吨 风险点：美联储政策转向，印尼镍矿影响升级 目录 一、行情回顾4 二、基本面分析5 1、印尼镍矿配额问题发酵，镍矿价格回升5 2、电积镍新增产能大概率正常排产，纯镍产量稳定增加6 3、印尼扰动，镍铁价挺7 4、硫酸镍止跌有余，反弹不足9 5、国内库存缓增，未来仍有增加预期9 6、原料价格上涨挤压利润，9月不锈钢排产受影响10 三、行情展望11 图表目录 图表1镍期货价格走势4 图表2镍现货升贴水走势4 图表3镍矿进口情况5 图表4自菲律宾进口镍矿累计值5 图表5镍矿价格6 图表6镍矿港口库存6 图表7中国电解镍累计产量7 图表8中国电解镍当月产量7 图表9中国精炼镍进口量7 图表10中国自俄罗斯精炼镍进口量7 图表11中国镍铁进口量8 图表12中国自印尼镍铁进口量8 图表13镍铁库存9 图表14镍铁价格走势9 图表15交易所库存变化情况10 图表16保税区镍库存情况10 图表17不锈钢产量情况11 图表18300系不锈钢产情况11 图表19不锈钢价格情况11 图表20不锈钢库存情况11 一、行情回顾 8月镍价呈现下行又回升整体仍在区间震荡的走势。本月17万整数关口压力明显，月 初镍价抵达17万之后下游消费明显观望，整体镍市场信心不足，连续回落，至16万附近伴随印尼镍矿事件发生，市场畏跌情绪收敛，镍价止跌。其后国内政策接连出台，沪镍再度向上反弹，但在17万关口仍未有效突破，再度回落震荡，月末沪镍报收164840元/吨，较上月跌5560元/吨，跌幅3.26%。海外伦镍相对仍然较国内表现偏弱，8月上旬一路小阴线下跌创年内新低19700美元/吨，下旬印尼镍矿端问题发酵，镍价止跌小幅，但印尼事件暂时 对产业链供应未产生明显影响，镍价反弹有限，上方止涨于21000美元/吨，其后震荡，月 底伦镍收20350美元/吨，本月伦镍跌1955美元/吨，跌幅8.76%。 元/吨 310,000.00 260,000.00 210,000.00 160,000.00 110,000.00 60,000.00 图表1镍期货价格走势 沪期镍主力 LME3个月镍 美元/吨 53,000.00 48,000.00 43,000.00 38,000.00 33,000.00 28,000.00 23,000.00 18,000.00 13,000.00 2019-12 2020-03 2020-06 2020-09 2020-12 2021-03 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 2023-03 2023-06 8,000.00 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 2023年8月份，镍现货升水一路回落，金川镍月内升水高点在8050元/吨。俄镍进口 到月底一度有贴水传出，月初最高升水5150元/吨，最低贴水1950元/吨。 图表2镍现货升贴水走势 金川镍升贴水 俄镍升贴水 20,元00/0吨.00 15,000.00 10,000.00 5,000.00 0.00 -5,000.00 2022-09-01 2022-10-01 2022-11-01 2022-12-01 2023-01-01 2023-02-01 2023-03-01 2023-04-01 2023-05-01 2023-06-01 2023-07-01 2023-08-01 -10,000.00 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 二、基本面分析 1、印尼镍矿配额问题发酵，镍矿价格回升 8月镍矿价格小幅走高，截止月底菲律宾镍矿1.5%CIF均价61美元/吨，较上月底涨7 美元/湿吨；0.9%镍矿37.5美元/湿吨，较上月底涨6美元/湿吨；1.8%品味镍矿价格89.5 美元/吨，较上月底涨6美元/湿吨。印尼政府开展能矿部廉政调查，导致各镍矿山新生产配额获批缓慢，加之部分矿山因生产配额耗尽而无法继续出货，镍矿市场供应紧张气氛走高，印尼矿问题何时能解决还不得知，短期矿价预计保持高位小涨。 7月镍矿进口量仍于高位，目前正处镍矿发货高峰期，同时港口镍矿库存维持缓慢去库的趋势。据中国海关数据统计7月中国进口镍矿502.14万吨，环比降幅5.1%，同比增幅14.9%。其中菲律宾为最大供应国，当月自该国进口4,435,646.67吨，环比下降9.14%，同比增加15.49%。进入八月，印尼当地开始审查镍矿配额及非法采矿行为，导致印尼当地铁厂对未来镍矿配额不足问题产生担忧，且开始购买菲律宾镍矿预计8月镍矿流入中国量或有小幅下降。 库存方面，据SMM，到8月底，全国七大港口镍矿库存较7月底+53.5万湿吨至349万湿吨。目前处于聂宽刚发货高峰期，全国镍矿累库符合预期，未来累库或仍延续。 整体，印尼矿配合审批事件发酵，国内冬储需求亦增加，矿端议价能力提升，预计未来矿仍有小幅走高空间。 图表3镍矿进口情况图表4自菲律宾进口镍矿累计值 吨 7,000,600.00 2020202120222023 吨菲律宾进口量菲律宾镍矿占比 6,000,600.00 5,000,600.00 4,000,600.00 3,000,600.00 2,000,600.00 1,000,600.00 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 600.00 6,000,000,000 5,000,000,000 4,000,000,000 3,000,000,000 2,000,000,000 1,000,000,000 2020-04 2020-09 2021-02 2021-07 2021-12 2022-05 2022-10 2023-03 0 100% 95% 90% 85% 80% 75% 70% 65% 60% 55% 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 七大港口库存 图表5镍矿价格图表6镍矿港口库存 美元/湿吨 1.80% 0.9%，FE:49%，Al>7% 160.0 140.0 120.0 100.0 80.0 60.0 40.0 20.0 2022-01 2022-03 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 0.0 1.5%Fe:15-25%（主流） 1380 1180 980 780 580 380 2022-05 2020/1/23 2020/5/23 2020/9/23 2021/1/23 2021/5/23 2021/9/23 2022/1/23 2022/5/23 2022/9/23 2023/1/23 2023/5/23 180 万湿吨 资料来源：SMM，铜冠金源期货 2、电积镍新增产能大概率正常排产，纯镍产量稳定增加 电积镍产量增加状态不改，据上海有色网调研，2023年7月全国精炼镍产量共计2.15万吨，环比上调5.39%，同比上升34.38%。全国电解镍产量7月延续爬坡基本符合预期。据SMM调研所了解7月镍价持续处于高位区间且硫酸镍价格持续走低导致生产电积镍利润扩大，新增电积镍产线维持正常排产，且华北、华南电积镍产量延续爬坡。预计2023年8月全国精炼镍产量2.165万吨，环比上涨0.7%，同比上涨39.68%，8月精炼镍产量延续上涨，主因7月底某复产冶炼厂仍未完全达产叠加华南部分电积镍产线产量仍在爬坡过程中。 进口方面，7月期间，精炼镍进口量及清关量均出现下降，主要因为国内镍价上行对下游需求起压制作用，另外7月前中期进口比价没有打开进口散单减少。8月份进口比价持续打开，进口散单增加，保税区库存持续累库，进口或环比增加。具体数据上，7月中国进口精炼镍（含镍、钴总量≥99.99%，钴≤0.005％的未锻轧非合金镍、其他未锻轧非合金镍及未锻轧的镍合金）10359吨，其中清关量为8330吨较6月环比下调37.2%，同比下调11.51%。其中其他未锻轧合金镍占比82.27%即6853吨，同比22年7月下调29.35%；镍豆方面，2023 年7月镍豆进口量为952吨，较6月环比下降61.1%，累计同比下降72.76%。纯镍进口数据 分国别来看，2023年7月进口量较多国家依次为：俄罗斯3154吨、挪威2420吨、芬兰1713 吨。 整体，硫酸镍价格近期下行之后持续低位，我们认为硫酸镍---电积镍新增生产线如期继续排产，纯镍国内产量继续上行。此外印尼5万吨精炼镍投产之后进口精炼镍增加预期亦走高。 电解镍:产量:累计值 电解镍:产量:累计同比 图表7中国电解镍累计产量图表8中国电解镍当月产量季节性 20万.0吨0 18.00 16.00 14.00 12.00 10.00 8.00 6.00 4.00 2.00 2016-05 2016-12 2017-07 2018-02 2018-09 2019-04 2019-11 2020-06 2021-01 2021-08 2022-03 2022-10 2023-05 0.00 50.00 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 -10.00 -20.00 -30.00 万吨 2.40 2.20 2.00 1.80 1.60 1.40 1.20 1.00 20202021 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 未锻压镍(精炼镍+合金)：当月进口量 图表9中国精炼镍进口量图表10中国自俄罗斯精炼镍进口量 吨 40,000.00 35,000.00 30,000.00 25,000.00 20,000.00 15,000.00 10,000.00 5,000.00 2018-09 2019-02 2019-07 2019-12 2020-05 2020-10 2021-03 2021-08 2022-01 2022-06 2022-11 2023-04 2018-10 2019-04 2019-10 2020-04 2020-10 2021-04 2021-10 2022-04 2022-10 2023-04 0.00 吨 45,000.00 40,000.00 35,000.00 30,000.00 25,00