有色（锌镍）月报：基本面多空矛盾交织，1月锌镍高位震荡

Page1 锌镍 基本面多空矛盾交织，1月锌镍高位震荡 2022年12月25日 国信期货有色（锌镍）月报 国信期货研究 主要结论 基本面方面，国产矿加工费上行速度较快，进口锌精矿盈利幅度较前期大幅下降。随着冬季来临，北方矿山或季节性停产检修。冶炼环节，当前生产利润较为丰厚，但疫情对人员有影响，生产效率降低。预计国内精炼锌供给大概率是持稳或走弱的状态。海外方面，因欧盟对天然气限价，天然气价格一路下行。但1月份是欧洲能源消耗最多的月份，天然气价格走势仍有待观察，欧洲炼厂短期难有太大增量。需求端，当前国内疫情影响及临近春节放假，下游开工率整体处于低位。而在终端方面，房地产需求短期难有太大起色，基建一直保持高增长的趋势。汽车消费形势不乐观，11月产量已经开始下滑，家电领域消费也有走弱迹象。库存方面，全球锌库存处在历史低位且持续下行。整体来看，后期锌基本面为供需两弱，库存极低的状态，锌价走势仍然将维持区间震荡，震荡区间大概为 （22000,25000）。另外，需要关注宏观政策尤其是与地产相关的政策影响。操作建议：区间操作。 分析师：李祥英 从业资格号：F03093377投资咨询号：Z0017370 电话：0755-23510000-301707 邮箱：15623@guosen.com.cn 基本面方面，10月份之后菲律宾再度进入雨季，镍矿供应受限，受镍矿价格高企影响，国内镍铁企业生产利润一直盈亏平衡线附近徘徊。镍铁产量增量仍然是来自印尼，中国镍铁产量持稳或下降概率较高。在下游需求不锈钢方面，现在钢企几乎无利润，且不锈钢库存仍然再继续累积。而在新能源领域，11月份开始终端需求增长乏力，三元前驱体产量环比下降，硫酸镍环节呈现供过求的局面，硫酸镍价格开始下跌。而在库存方面，虽然全球库存仍然处在低位，但国内社会库存有所累积。整体来看镍基本面短期有走弱迹象。不过俄镍2023年减产10%的消息对外盘镍价短期支撑较强，同时内外盘价格倒挂导致进口亏损幅度较大，而国内交割库存不足也支撑镍价短期高位。综合基本面和外在影响因素来看，1月镍价有可能维持高位震荡，震荡区间（19万，23万）。操作建议：区间操作。 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 独立性申明： 一、锌行情回顾 截止到12月23日沪锌主力合约2302收盘价为23155元/吨，较11月下跌2.4%。12月份锌价先涨后跌。在11月底12月初欧洲天然气期货价格持续上行，Nyrstar法国Auby炼厂关闭，外盘锌价短线获得支撑。而国内则受疫情管控放开，以及针对房地产行业的各种利好政策不断推出，有色及黑色系商品受宏观情绪提振不断上行。到12月中旬之后，疫情爆发速度加快，国内终端需求受冲击较大。前期多头也有获利平仓的需求，外加欧盟对天然气限价幅度超预期，锌价从高位快速回调。 图：沪锌主力合约日K线 数据来源：博易大师国信期货 二、锌基本面分析 （一）锌精矿供给 12月进口锌精矿加工费上升至265美元/干吨，略高于11月；国产锌精矿加工费持续上行，从5300 元/吨上行至5450元/吨。 图：国产锌精矿加工费图：进口锌精矿加工费 数据来源：WIND国信期货数据来源：WIND国信期货 12月锌精矿进口盈利情况大幅下滑，到12月23日盈利仅为88元/吨，且有部分时间盈利窗口关闭。 12月进口锌精矿加工费高位，但进口利润下跌，主要原因是国产锌精矿加工费上行速度过快，进口锌精矿相对国产矿的优势消失。11月份锌精矿进口量为44.92万吨，环比同比均大幅上行，从利润角度来看估计12月进口量将有所下滑。 图：锌精矿进口盈亏图：锌精矿进口量 数据来源：WIND国信期货数据来源：WIND国信期货 （二）精炼锌冶炼情况 截止到12月23日，以国产矿为原材料的精炼锌理论成本为21557元/吨，进口矿的理论冶炼成本为 20659元/吨。在冶炼利润方面，副产品硫酸较11月底价格下跌37.7元/吨，国产矿冶炼利润较11月底增 加105元吨，进口锌精矿冶炼利润下跌7元/吨。 图：精炼锌冶炼成本图：精炼锌综合冶炼利润 数据来源：WIND国信期货数据来源：WIND国信期货 10月国家统计局公布的精炼锌产量为59.5万吨，高去年同期，环比9月份增加1.5万吨。11月份、 12月国产矿和进口矿冶炼利润均维持高位，如果单从利润角度考虑产量继续增加概率较高，但疫情对生产有一定影响。 图：国内精炼锌月度产量 数据来源：WIND国信期货 （三）精炼锌进口 进口方面，11-12月份精炼锌进口基本处于亏损的状态，12月23日根据实时现货价格计算的进口盈亏为-1645元/吨。11月精炼锌进口量为1.16万吨，11月进口量大幅增加，主要是10月份进口有利润，而进口量数据统计相对滞后造成。 在期货内外盘比价方面，12月欧洲能源危机影响不明显，内外盘比价（消除汇率影响）基本（1.09，1.14）区间波动。 图：精炼锌进口盈亏图：精炼锌月度进口量 数据来源：WIND国信期货数据来源：WIND国信期货 图：内外盘比值 数据来源：WIND国信期货 （四）精炼锌需求分析 在初端消费方面，锌的下游需求主要是镀锌（71%）、压铸锌合金（18%）、氧化锌（9%）及其他。12月份开工率整体偏低，到12月23日对锌开工率为56.02%，疫情及春节放假等原因影响，后期下游开工率大概率低位徘徊。 图：镀锌、压铸锌、氧化锌开工率 数据来源：SMM国信期货 2022年10月份镀锌板产量为209万吨，较去年同期增加10%，根据镀锌开工率的变化，11月镀锌产 量或持稳于10月，但12月产量将明显下行。2022年10月我国镀锌板（带）出口量为53.59万吨，同比 下降35.66%，出口同比跌幅呈扩大趋势，海外需求明显走弱。截至12月16日全国镀锌板卷总库存140.41 万吨，月环比下跌2.25万吨。镀锌板库存较去年同期偏低，主要原因是镀锌开工率偏低，产量缩减导致。 图：镀锌板产量图：镀锌板月度出口 数据来源：WIND国信期货数据来源：WIND国信期货 图：镀锌板库存 数据来源：我的钢铁网国信期货 终端消费方面，11月份地产累计同比数据继续大幅下滑，地产需求极度低迷。12月虽然国内疫情管控政策放开，但疫情短期冲击明显，地产数据难以有太大改善。11月基建投资累计同比为8.9%，较10月份有所上行。11月份汽车产量同比下降9.9%，下半年受汽车消费政策影响，汽车产量持续高增长，但汽车经销商库存不断累积，当前库存压力较大。家电领域，10月份同比数据相比9月份明显下滑，整体消费走弱明显。 图：房地产累计同比趋势图：基建累计同比趋势 数据来源：WIND国信期货数据来源：WIND国信期货 图：汽车当月同比图：家电当月同比 数据来源：WIND国信期货数据来源：WIND国信期货 （五）精炼锌库存 截止到12月23日，LME锌库存为3.64万吨，较11月30日下降0.49万吨；上期所库存1.82万吨， 较11月30日下降增加0.03万吨。全球显性库存处于历史低位。 图：LME精炼锌库存图：SHFE精炼锌库存 数据来源：WIND国信期货数据来源：WIND国信期货 截止到12月22日锌锭社会库存3.97万吨，较11月30日减少0.31万吨，社会库存目前已经是近5年最低位，且持续下行。 图：锌锭社会库存 数据来源：WIND国信期货 三、后市观点及操作建议 基本面方面，国产矿加工费上行速度较快，进口锌精矿盈利幅度较前期大幅下降。随着冬季来临，北方矿山或季节性停产检修。冶炼环节，当前生产利润较为丰厚，但疫情对人员有影响，生产效率降低。预计国内精炼锌供给大概率是持稳或走弱的状态。海外方面，因欧盟对天然气限价，天然气价格一路下行。但1月份是欧洲能源消耗最多的月份，天然气价格走势仍有待观察，欧洲炼厂短期难有太大增量。需求端，当前国内疫情影响及临近春节放假，下游开工率整体处于低位。而在终端方面，房地产需求短期难有太大起色，基建一直保持高增长的趋势。汽车消费形势不乐观，11月产量已经开始下滑，家电领域消费也有走弱迹象。库存方面，全球锌库存处在历史低位且持续下行。整体来看，后期锌基本面为供需两弱，库存极低的状态，锌价走势仍然将维持区间震荡，震荡区间大概为（22000,25000）。另外，需要关注宏观政策尤其是与地产相关的政策影响。操作建议：区间操作。 四、镍行情回顾 截止到12月23日沪镍主力合约2302收盘价为218950元/吨，较11月上涨10.32%，12月镍价先是 持续上行再高位震荡。自11月份开始电解镍进口大幅亏损，而国内精炼镍库存持续低位，在没有进口镍 补充的情况下，纯镍现货供给偏紧。随着12月国内疫情管控政策逐渐放松，外加对房地产行业政策支持 力度超预期，宏观情绪助推镍价大幅上行，在突破22万关口后开始高位震荡。 图：沪镍主力合约日K线 数据来源：博易大师国信期货 五、镍基本面分析 （一）镍矿进口与库存 11月国内进口镍精矿417万吨，同比增加4.17%。菲律宾再度进入雨季，后期镍矿发货量或继续下行，镍矿库存也将跟随下行。 图：镍矿进口量图：镍矿港口库存 数据来源：WIND国信期货数据来源：WIND国信期货 （二）电解镍供给情况分析 自今年3月份LME镍逼仓之后，LME现货较期货一直维持贴水的状态，到12月23日现货贴水盘面170 美元/吨，较11月底下跌85美元/吨。内盘方面则与外盘情况完全不同，现货持续高升水状态，12月现货 升水大幅上行，最高达到13390元/吨，反映现货供给趋紧。 图：LME镍价及升贴水图：SHFE镍价及升贴水 数据来源：WIND国信期货数据来源：WIND国信期货 2022年中间品MHP、高冰镍进口量大增，对镍豆需求替代明显。且纯镍溶解硫酸镍持续亏损，硫酸镍利润不及纯镍，国内冶炼企业由硫酸镍转回生产电解镍，从5月开始电解镍产量持续增加。11月电解镍产量略有下行，主要是国内有炼厂短期检修导致。 图：国内电解镍产量 数据来源：同花顺国信期货 自2022年2月份起电解镍进口盈利窗口持续关闭，LME镍逼仓之后，电解镍进口巨幅亏损。到5月中之后，电解镍进口盈利窗口持续打开，但精炼镍进口量仍然维持在低位。主因国内现货持续高升水期货， 贸易商担心进口量大增会使得现货升水崩盘，叠加国内需求持续低迷，贸易商在进口方面保持谨慎。11月份开始电解镍进口再度亏损，且亏损幅度持续扩大，预计12月进口量环比将有所下滑。 图：电解镍进口盈亏图：电解镍进口量 数据来源：WIND国信期货数据来源：WIND国信期货 （三）镍铁供给情况分析 印尼镍生铁项目进展顺利，镍生铁产量持续增加。国内高镍生铁持续深度贴水电解镍，到12月23日 电解镍-高镍生铁价差达到了902元/镍点，较11月底上涨195.5元/镍点。11月中国+印尼镍生铁产量达 到了13.25万金属吨，较去年同期增加了22.8%，根据生产情况及利润变化推测12月镍铁产量或持稳。在镍铁进口方面，11月进口量59.7万实物吨，较去年同期增加105.7%。 图：纯镍-高镍生铁价差 数据来源：WIND国信期货 图：中国+印尼镍铁产量变化图：镍铁进口量 数据来源：WIND国信期货数据来源：WIND国信期货 （四）不锈钢需求分析 10月不锈钢产量大幅上行，11-12月不锈钢生产利润下滑，产量将有所下行。而在不锈钢库存方面， 截止到12月23日无锡、佛山两地不锈钢总库存为59.62万吨，较11月底增加3万吨，疫情冲击终端需求，不锈钢库存偏高。 图：不锈钢产量图：不锈钢库存 数据来源：WIND国信期货数据来源：WIND国信期货 （五）电池需求分析 今年3月份LME镍逼仓事件之后纯镍溶解硫酸镍就持续亏损，6、9月份有短暂时间段利润空间打开，但很快又回到亏损状态，且贴水幅度持续过大，到12月23日硫