帕金戈金矿达产，新能源新材料项目逐步落地

玉龙股份（601028） 公司研究/公司点评 帕金戈金矿达产，新能源新材料项目逐步落地 投资评级：买入（维持） 报告日期： 2023-09-06 收盘价（元） 10.03 近12个月最高/最低（元） 25.72/9.66 总股本（百万股） 783 流通股本（百万股） 783 流通股比例（%） 100.00 总市值（亿元） 79 流通市值（亿元） 79 公司价格与沪深300走势比较 -7%9/22 29% 12/22 3/236/239/23 50% 72% 15% - - - 玉龙股份沪深300 分析师：许勇其 执业证书号：S0010522080002邮箱：xuqy@hazq.com 相关报告 1.优质资产并表，23Q1公司利润实现高增长2023-04-16 2.在产金矿贡献利润新增量，黄金与新能源双轮驱动2023-04-04 主要观点： 事件：玉龙股份发布2023年半年报。公司23H1收入40.17亿元，同比-19.37%，归母净利润2.57亿元，同比+138.96%。其中单Q2收入 12.83亿元，同比-41.6%，归母净利润1.14亿元，同比+257.3%。 帕金戈实现满负荷生产，贡献业绩增量。23H1公司新增黄金业务收入 6.69亿元，全资孙公司NMQ公司贡献收入6.71亿元，贡献净利润2.27 亿元。据公告，公司派驻海外的管理团队持续优化帕金戈矿区人员、设备、生产计划等，降本增效和提质扩产均取得显著成果，目前帕金戈金矿已经达到满负荷生产状态，23H1帕金戈矿区实现产金量5万盎司（约 1.56吨）。 加速布局新能源新材料矿产项目，持续提升增长潜力。1）钒矿：2023年3月陕西山金67%股权完成过户登记并获取钒矿项目《采矿许可证》，钒矿项目突破落地，预计23H2开工建设；2）石墨矿：公司以11.44%的持股比例成为催腾矿业的第二大股东，23H1催腾矿业签订安夸贝项目FEED(前段工程设计）合同，目前计划设计原矿年处理能力100万吨以上，年产天然鳞片石墨精矿6万吨以上；3）硅石矿：玉龙股份辽阳双利硅石矿项目一期设计产能50万吨/年，预计2024年3月达产。 投资建议 公司转型矿业稳步前行，帕金戈金矿已达到满负荷生产状态，钒矿、石墨矿、硅石矿等项目逐步推进，有望实现黄金与新能源新材料双轮驱动。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为5.6/5.7/6.4亿元（新增2025年预测），对应PE分别为14.1/13.7/12.4倍，维持“买入”评级。 风险提示 黄金价格大幅波动；汇率大幅波动；矿山产金不及预期。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标2022A2023E2024E2025E 营业收入 10936 10750 10916 11060 收入同比（%） -3.7% -1.7% 1.5% 1.3% 归属母公司净利润 291 556 573 635 净利润同比（%） -20.0% 91.0% 2.9% 10.9% 毛利率（%） 5.4% 8.8% 8.9% 9.6% ROE（%） 10.5% 16.6% 14.6% 13.9% 每股收益（元） 0.37 0.71 0.73 0.81 P/E 30.86 14.12 13.71 12.36 P/B 3.23 2.34 2.00 1.72 EV/EBITDA 20.75 7.54 7.43 6.86 资料来源：wind，华安证券研究所 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 4755 4489 4746 5024 营业收入 10936 10750 10916 11060 现金 450 1282 1331 1501 营业成本 10344 9806 9946 9998 应收账款 955 680 733 765 营业税金及附加 14 10 11 12 其他应收款 101 53 61 66 销售费用 17 11 11 12 预付账款 1624 1331 1410 1422 管理费用 66 41 38 39 存货 854 493 527 570 财务费用 45 25 -3 0 其他流动资产 771 652 685 700 资产减值损失 -47 -247 -288 -309 非流动资产 1168 1766 2242 2772 公允价值变动收益 2 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 投资净收益 -1 2 1 1 固定资产 82 169 300 460 营业利润 394 617 631 697 无形资产 449 673 934 1214 营业外收入 0 7 3 0 其他非流动资产 637 924 1008 1097 营业外支出 19 13 6 0 资产总计 5922 6255 6988 7796 利润总额 376 611 628 697 流动负债 2190 1939 2107 2287 所得税 89 61 63 70 短期借款 358 481 605 741 净利润 287 550 565 627 应付账款 227 154 167 173 少数股东损益 -5 -6 -7 -8 其他流动负债 1606 1304 1335 1374 归属母公司净利润 291 556 573 635 非流动负债 833 851 851 851 EBITDA 463 1030 1055 1137 长期借款 664 664 664 664 EPS（元） 0.37 0.71 0.73 0.81 其他非流动负债 169 187 187 187 负债合计 3024 2790 2957 3138 主要财务比率 少数股东权益 112 105 98 90 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 股本 783 783 783 783 成长能力 资本公积 904 904 904 904 营业收入 -3.7% -1.7% 1.5% 1.3% 留存收益 1100 1673 2246 2881 营业利润 6.8% 56.5% 2.2% 10.4% 归属母公司股东权 2787 3360 3933 4568 归属于母公司净利 -20.0% 91.0% 2.9% 10.9% 负债和股东权益 5922 6255 6988 7796 获利能力毛利率（%） 5.4% 8.8% 8.9% 9.6% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 2.7% 5.2% 5.2% 5.7% 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E ROE（%） 10.5% 16.6% 14.6% 13.9% 经营活动现金流 -448 1963 1169 1364 ROIC（%） 8.5% 12.3% 10.5% 10.3% 净利润 287 550 565 627 偿债能力 折旧摊销 24 394 430 440 资产负债率（%） 51.1% 44.6% 42.3% 40.2% 财务费用 26 43 48 53 净负债比率（%） 104.3% 80.5% 73.4% 67.4% 投资损失 1 -2 -1 -1 流动比率 2.17 2.32 2.25 2.20 营运资金变动 -830 718 -164 -64 速动比率 1.03 1.37 1.33 1.32 其他经营现金流 1162 91 1021 1000 营运能力 投资活动现金流 -837 -1245 -1196 -1277 总资产周转率 2.29 1.77 1.65 1.50 资本支出 -52 -1031 -1197 -1278 应收账款周转率 15.71 13.15 15.46 14.76 长期投资 -755 0 0 0 应付账款周转率 62.92 51.48 61.97 58.94 其他投资现金流 -29 -214 1 1 每股指标（元） 筹资活动现金流 541 116 76 82 每股收益 0.37 0.71 0.73 0.81 短期借款 198 122 124 136 每股经营现金流薄） -0.57 2.51 1.49 1.74 长期借款 664 0 0 0 每股净资产 3.56 4.29 5.02 5.83 普通股增加 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 0 0 0 0 P/E 30.86 14.12 13.71 12.36 其他筹资现金流 -321 -6 -48 -53 P/B 3.23 2.34 2.00 1.72 现金净增加额 -747 832 49 170 EV/EBITDA 20.75 7.54 7.43 7.13 资料来源：公司公告，华安证券研究所 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形 式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 投资评级说明 以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A 股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的） 为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准。定义如下：行业评级体系 增持—未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5%以上; 中性—未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%; 减持—未来6个月的投资收益率落后市场基准指数5%以上; 公司评级体系 买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 中性—未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%； 卖出—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上； 无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。