月度博览：白糖：现货格局越发紧张，白糖有望创出新高

研究中心研究报告 2023年9月4日星期一 研究报告 投资咨询业务资格：证监许可【2012】1497号 月度博览：白糖现货格局越发紧张，白糖有望创出新高 联系信息分析师：谢紫琪期货从业资格：F3032560投资咨询资格：Z0014338邮箱：xie.ziqi@gzf2010.com.cn相关图表相关报告 2023.8.25《上有顶下有底，6750-6980区间震荡》2023.8.19《7000关口压力沉重，短期高位震荡》2023.8.13《供需双弱，高位震荡》 广州期货研究中心联系电话：020-22836109行情回顾：8月白糖在震荡了3个多月后向上突破。白糖2401主力合约月度涨幅达5.41%。一方面，09合约濒临结束，01合约基差回归。另一方面，新糖上市前，白糖极低的库存使得现货走势越来越强势，形成了现货带动期价上涨的走势。逻辑观点：第一，8月初时多项经济数据表现萎靡，市场一度为下半年经济形势感到十分担忧。为提振市场情绪，相关部门连续出台多个政策，包括但不限于：证监会下调印花税、收紧IPO、调降保证金和限制减持；北上广一线城市实行“认房不认贷”政策；金融机构下调外汇存款准备金率等等。尽管对股市的提振作用似乎不强，但商品开始显著反弹，多个商品品种周度涨幅超5%，尤其是地产相关的商品更是出现了多个涨停。9月商品宏观背景预估和8月走势相反，先扬后抑，对白糖价格有一定提振作用。第二，国际白糖供应端的压力依然主要来自于巴西。巴西甘蔗行业协会(Unica)数据显示，8月上半月巴西中南部地区压榨甘蔗47871万吨，同比增加23.38%;产糖345.6万吨，同比增加31.22%。根据机构预测，巴西在2023/24年度产量甚至有望超过2022/23年份。但印度缺水和虫害问题严重，巴西的丰产或不足以抵消印度、泰国等其他地区的减产。第三，国内内外糖价倒挂的情况未缓解，进口增加的预期未能得到数据佐证，该预判后期有扭转可能。当前白糖库存极低，供需面极为紧张，即使新糖开始压榨，也需要数个月的时间才能缓解现货紧张格局。同时，新季白糖原先给的预期为丰产，该产量预期容易下调但很难再提升。展望与建议：白糖当前属于强现实弱预期，且弱预期处于不断修正的状态。当前市场仍在预测2023/24年度为丰产年，白糖供不应求的格局有望扭转。但由于厄尔尼诺现象对新一季白糖产量的影响存在较大不确定性，同时不排除厄尔尼诺现象可能持续较长时间并最终导致连续2-3年白糖产量都较低的可能。现货在9月时将更为紧张，不排除再创新高可能，多单继续持有。风险因素：宏观风险如国际商品市场因政策、战争、资金等原因突然大幅变动，或是厄尔尼诺现象对产量影响超过预期（方向不定）。 本报告中所有观点仅供参考，请投资者务必阅读正文之后的免责声明。 目录 一、逻辑分析与行情研判1 二、图表与数据1 （一）行情回顾：近弱远强，01基差回归1 （二）供给：基差缩窄，仓单实盘压力减少2 （三）需求：销售略受高价影响，但属于正常水平2 （四）库存：工业库存处于历史低位3 （五）进口：内外价格倒挂，进口同比锐减3 （六）巴西出口量高企，仍是压制国际糖价主因4 （七）跨月价差收敛5 三、近期市场动态5 免责声明6 研究中心简介6 广州期货业务单元一览7 图表目录 图表1：郑糖市场交易表现1 图表2：白糖09高位震荡，持仓减至31.24万手1 图表3：白糖01震荡整理，持仓增至35.10万手1 图表4：白糖09合约基差降低至350元/吨左右2 图表5：仓单加有效预减少至40132张2 图表6：销糖量稳步增加3 图表7：6月软饮需求增加3 图表8：库存情况十分紧张3 图表9：进口亏损3 图表10：6月进口数量为4万吨4 图表11：巴西中南部白糖产量处于高位水平4 图表12：巴西糖出口位于5年最高水平4 图表13：9-1价差迅速缩窄5 图表14：1-5价差小幅收敛5 一、逻辑分析与行情研判 8月白糖在震荡了3个多月后向上突破。白糖2401主力合约月度涨幅达 5.41%。一方面，09合约濒临结束，01合约基差回归。另一方面，新糖上市前，白糖极低的库存使得现货走势越来越强势，形成了现货带动期价上涨的走势。 8月初时多项经济数据表现萎靡，市场一度为下半年经济形势感到十分担忧。为提振市场情绪，相关部门连续出台多个政策，包括但不限于：证监会下调印花税、收紧IPO、调降保证金和限制减持；北上广一线城市实行“认房不认贷”政策；金融机构下调外汇存款准备金率等等。尽管对股市的提振作用似乎不强，但商品开始显著反弹，多个商品品种周度涨幅超5%，尤其是地产相关的商品更是出现了多个涨停。9月商品宏观背景预估和8月走势相反，先扬后抑，对白糖价格有一定提振作用。 国际白糖供应端的压力依然主要来自于巴西。巴西甘蔗行业协会(Unica)数据显示，8月上半月巴西中南部地区压榨甘蔗47871万吨，同比增加23.38%;产糖345.6万吨，同比增加31.22%。根据机构预测，巴西在2023/24年度产量甚至有望超过2022/23年份。但印度缺水和虫害问题严重，巴西的丰产或不足以抵消印度、泰国等其他地区的减产。国内内外糖价倒挂的情况未缓解，进口增加的预期未能得到数据佐证，该预判后期有扭转可能。当前白糖库存极低，供需面极为紧张，即使新糖开始压榨，也需要数个月的时间才能缓解现货紧张格局。同时，新季白糖原先给的预期为丰产，该产量预期容易下调但很难再提升。 白糖当前属于强现实弱预期，且弱预期处于不断修正的状态。当前市场仍在预测2023/24年度为丰产年，白糖供不应求的格局有望扭转。但由于厄尔尼诺现象对新一季白糖产量的影响存在较大不确定性，同时不排除厄尔尼诺现象可能持续较长时间并最终导致连续2-3年白糖产量都较低的可能。现货在9月时将更为紧张，不排除再创新高可能，多单继续持有。 二、图表与数据 （一）行情回顾：向上突破，白糖冲击7000关口 图表1：郑糖市场交易表现 合约标的 结算价 涨跌幅 （%） 最高价 最低价 成交量 持仓量 持仓变化 郑糖2309 7189 1.86 7299 7070 18642 15150 -10769 郑糖2401 6941 0.20 6981 6896 570035 612585 -13689 郑糖2405 6829 0.26 6870 6781 21540 46606 2179 数据来源：wind广州期货研究中心 图表2：白糖01震荡上行，持仓增至66.27万手 图表3：白糖05震荡上行，持仓增至4.84万手 7000.0000 60000.0000 6900.0000 50000.0000 6800.0000 40000.0000 6700.0000 30000.0000 6600.0000 20000.0000 6500.00006400.0000 10000.00000.0000 7100.0000 7000.0000 6900.0000 6800.0000 6700.0000 6600.0000 6500.0000 6400.0000 6300.0000 6200.0000 6100.0000 2023-04-18 700000.0000 600000.0000 500000.0000 400000.0000 300000.0000 200000.0000 100000.0000 0.0000 2023-07-18 2023-06-27 2023-08-11 01持仓（右轴） 01收盘价（左轴） 05持仓量（右轴） 05收盘价（左轴） 数据来源：Wind广州期货研究中心 （二）供给：基差缩窄，仓单实盘压力减少 图表4：白糖 01合约基差降低至475元/吨左右 图表5：仓单加有效预减少至31351张 8000 800.00 80,000.00 6000 600.00 60,000.00 400.00 4000 200.00 40,000.00 2000 0.00 20,000.00 0 2022-04-28 2023-02-28 -200.00 0.00 2022-08-15 2023-03-15 基差 仓单数量:白砂糖 期货收盘价(活跃合约):白砂糖 有效预报:白砂糖:总计 现货价:白砂糖:柳州 仓单合计 数据来源：Wind广州期货研究中心 （三）需求：销售略受高价影响，但属于正常水平 图表6：销糖量稳步增加 图表7：6月软饮需求增加，但同比微减 1200 1000 2,500.00 800 600 400 200 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年 2,000.00 1,500.00 1,000.00 500.00 0.00 2020-09 30. 20. 10. 0.0 -10 -20 2021-07 2022-05 2023-03 产量:软饮料:当月值月 0 产量:软饮料:当月同比月 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 数据来源：Wind广州期货研究中心 （四）库存：工业库存处于历史低位 图表8：库存情况十分紧张 700 600 500 400 300 200 100 0 白糖：工业库存：中国（月） 数据来源：wind广州期货研究中心 （五）进口：内外价格倒挂，进口同比锐减 图表9：进口亏损 10000 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 2022/05/202022/08/202022/11/202023/02/202023/05/20 1500 1000 500 0 -500 -1000 -1500 -2000 配额内进口估算价与柳糖现价价差:巴西糖日配额外进口估算价与柳糖现价价差:巴西糖日配额内进口估算价与柳糖现价价差:泰国糖日配额外进口估算价与柳糖现价价差:泰国糖日配额外进口价估算指数:巴西糖日 现货收市价:柳糖日 配额外进口价估算指数:泰国糖日 数据来源：wind广州期货研究中心 图表10：7月进口数量为11万吨 1000000 900000 800000 700000 600000 500000 400000 300000 200000 100000 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2017年 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年 图表11：巴西中南部白糖产量处于高位水平 图表12：巴西糖出口位略有回落，但依然处于高位 数据来源：wind广州期货研究中心 （六）巴西出口量高企，仍是压制国际糖价主因 45000000 40000000 35000000 30000000 25000000 20000000 15000000 10000000 5000000 0 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年 201820192020202120222023 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 数据来源：Wind广州期货研究中心 （七）跨月价差扩大 图表13：9-1 价差迅速扩大 图表14：1-5 价差持稳 0 2023-07-20 (50) 2023-08-09 2023-08-29 0 2(2002)3-07-10 2023-08-04 2023-08-29 (100) (40)(60) (150) (80) (200) (100)(120) (250) (140) (300) (160) (350) (180) (400) 5-1价差 数据来源：Wind广州期货研究中心 三、近期市场动态 咨询机构JobEconomia最新公布的一份报告显示，巴西2023/24年度 (4月一次年3月)糖产量及出口预计将创下纪录新高。该机构预计，由于 本年度作物生长和加工的天气接近完美，巴西