降本增效成果显著，关注游戏业务恢复进程

Bilibili近期发布2023Q2业绩公告，2Q23总收入yoy+8%约至53亿元，超彭博一致预期（52亿元），毛利yoy+66%约至12亿元，毛利率达23.1%，yoy+8pct.，经调整净亏损同比大幅缩窄51% 运营数据稳健增长，吸引更多优质创作者。用户端：本季度DAU yoy+15%达9650万，MAU3.24亿，用户日均使用时长创历史新高达94分钟，日均视频播放量yoy+31%达41亿，其中Story Mode日均播放量yoy大涨76%。 UP主端：DAUyoy+19%，月均投稿量yoy+43%，万粉以上UP主数量yoy+43%。 各项业务收入端基本符合预期。 游戏：本季度yoy-15%约至8.9亿元，系由于本季度缺新游戏上线和部分老游戏收入下降。《Azur lane》、《Fate Grand Order》表现稳定，其中《Azur Lane》6周年之际，付费用户、收入达到新高峰。下半年重点游戏《闪耀！优俊少女》预约量突破200万，下半年Bilibili将发行7款游戏，包括国内5款和国外2款。 广告：本季度yoy+36%约至16亿元。主要由于公司广告效率的提升及改善。其中，今年上半年效果广告收入强劲增长，yoy+58%，品牌广告和花火广告同时实现两位数增长。Bilibili通过与多家电商平台合作（包括阿里、京东、拼多多）带来618电商行业广告收入超yoy+200%，其中“星火计划“带来的收入yoy+300%，BILIBILI预计双十一电商行业广告收入yoy+50%-60%。Blibili现阶段已具备将高质量流量转换为广告收入的能力，主要来源于B站广告模型已经具备从建立心智到深度种草，再进一步转化为交易的全链路整合营销广告模式。 VAS：本季度yoy+9%约至23亿元。主要得益于公司VAS业务中付费用户的ARPU增加。1H2023直播业务收入同比增长23%，2Q23，日均活跃Up主数量同比增长19%，截止2023年6月30日，大会员数量约2050万，其中80%以上来自年度大会员/自动续订会员。随着更多直播产品和直播功能的扩建以及OGV库的丰富，直播成为UP主的主要盈利方式之一，更多用户转换为大会员。 降本增效使杠杆效应显著，广告业务带动毛利大幅提升。本季度BILIBILI运营亏损yoy大幅收窄42%，毛利率yoy+8.1pct.；毛利yoy大幅提升66%，一般及行政开支/销售及营销费/研发费用同比分别下降14%/22%/7%。由于BILIBILI将流量转化为收入的能力提升，广告收入本季度表现强劲，其中电商广告收入yoy+140%；游戏广告收入yoy+40%，618期间通过与阿里巴巴合作，BILIBILI引流到淘宝有7成是新用户。 投资建议：维持“买入”评级。我们认为，公司降本增效成果显著，经调整净亏损同比大幅度收窄，游戏虽短期受游戏版号停发的影响有所压制，但长期或将受益于“自研精品，全球发行”战略，未来建议持续关注商业化进程。考虑到公司电商业务战略转型，我们下调FY23E-FY25E的收入分别为235/264/287亿（前值247/282亿/310亿），维持“买入”评级。 风险提示：MAU增长速度不及预期；中概股监管政策进一步趋严；数据监管政策进一步趋严；DAU/MAU进一步下滑；商业化恢复进程不达预期，游戏研发和上线不及预期