光期研究：蛋价持续高位运行，季节性回调何时来临？

光期研究：蛋价持续高位运行，季节性回调何时来临？ 根据蛋鸡产蛋的季节性规律，秋季随着各地高位天气逐渐消退，蛋鸡产蛋率恢复 光大期货研究所 农产品研究团队研究总监：王娜 品种：玉米、淀粉、生猪 分析师：侯雪玲品种：豆类、油脂 分析师：孔海兰品种：鸡蛋、生猪 攥写日期：2023/8/30 期市有风险入市需谨慎 使得市场鸡蛋供给出现季节性增加。另一方面，中秋、国庆过后，鸡蛋需求将出现季节性回调。供需共同作用下，国庆节过后，鸡蛋现货价格将从全年高点回落。 参考历史鸡蛋的期货价格走势情况，我们认为，目前已进入旺季后的回调周期，期货价格存在下行动能。受到现行限仓和交割制度的影响，本轮期货季节性回调行情大概率将在2401合约体现。若按照历史盘面走势规律，1月合约高点至低点回调区间为220-460元/500千克，回调幅度在5.5%-11%之间。 2023年，受到饲料成本的支撑，预计鸡蛋期货、现货价格回调幅度较小。短期来看，在饲料成本走高及商品市场乐观情绪带动下，鸡蛋期、现价格高位震荡，且不排除再创新高可能。假定目前2401合约价格为本轮旺季行情的高点（4400元/500千克），在我们选取蛋价回调范围的下限进行计算的情况下，期货存在220-240元/500千克的回调空间。但考虑到短期做空存在一定风险，策略端可选取倒金字塔式建仓方式，目前价位可适当少量空单布局，等待回调周期的到来。 光期研究：蛋价持续高位运行，季节性回调何时来临？ 一、历史回顾 根据蛋鸡产蛋的季节性规律，秋季随着各地高位天气逐渐消退，蛋鸡产蛋率恢复使得市场鸡蛋供给出现季节性增加。另一方面，中秋、国庆过后，鸡蛋需求将出现季节性回调。供需共同作用下，国庆节过后，鸡蛋现货价格将从全年高点回落。由于期货价格反应市场对于未来蛋价的预期，因此，鸡蛋期货季节性回调早于现货价格。 1、期货价格 期货的价格发现功能使得期货价格的上涨或下跌的趋势性表现要早于现货价格。受到大商所现行交割与限仓制度影响，9月合约不仅可以反应鸡蛋价格的季节性上涨的表现，也可以反应中秋、国庆节过后鸡蛋价格回调的表现。因此，我们在分析期货价格表现时，选取9月合约进行比对。通过比对9月合约的历 史价格走势，不难发现，在剔除2022年的期货价格走势后，鸡蛋9月合约通常在7月中下旬达到高点， 最晚8月中旬，开启季节性的趋势性回调行情。 2022年受到终端需求弱势的悲观预期影响，鸡蛋期货价格相对偏弱，旺季行情启动时间较晚。另外， 2022全年，在产蛋鸡存栏量历史低位，对鸡蛋现货形成有利提振，进而对期货价格形成支撑。饲料成本也是支撑蛋价持续高位的另一个重要原因。因此，2022年蛋价有别于其他年份，暂不做考虑。 图表1：9月合约历史涨跌（单位：元/500千克） 资料来源：Wind、光大期货研究所 图表2：9月合约历史涨跌（单位：%） 资料来源：iFinD、光大期货研究所 2、现货价格 全年鸡蛋的终端需求较为稳定，节后鸡蛋消费主要以消耗节前库存为主，因此在中秋、国庆节后，鸡蛋需求将出现季节性回落。另外夏季过后，随着各地气温逐渐降低，蛋鸡产蛋率将出现季节性回升。供给的恢复，叠加需求的季节性下降，鸡蛋现货价格将出现季节性回落。 通过比对历史鸡蛋现货价格，鸡蛋现货价格将在9月中下旬出现季节性回落，在刨除2020年、2022 年外，鸡蛋现货高点至回调低点跌幅均超1元/斤。 2020年，在产蛋鸡存栏历史高位运行，供应对蛋价施压。另一方面，2020年鸡蛋终端消费较弱，再 次对蛋价形成利空。鸡蛋现货价格全年处于历史同期相对低位运行，旺季蛋价高点仅到达4.01元/斤。因 此，当年国庆节后，鸡蛋现货价格回调至3.34元/斤（降幅0.7元/斤），幅度较为有限。 6.5 5.5 4.5 3.5 2.5 1.5 2013年 2019年 2014年 2020年 2015年 2021年 2016年 2022年 2017年 2023年 2018年 1月1日 1月13日 1月25日 2月6日 2月18日 3月1日 3月13日 3月25日 4月6日 4月18日 4月30日 5月12日 5月24日 6月5日 6月17日 6月29日 7月11日 7月23日 8月4日 8月16日 8月28日 9月9日 9月21日 10月3日 10月15日 10月27日 11月8日 11月20日 12月2日 12月14日 12月26日 图表3：鸡蛋现货价格季节性走势（单位：元/斤） 资料来源：卓创资讯、光大期货研究所 图表4：鸡蛋现货价格涨跌（单位：%） 资料来源：iFinD、光大期货研究所 二、市场基本情况介绍 1、在产蛋鸡存栏延续增加，产蛋率逐渐恢复 2023年7月，在产蛋鸡存栏量11.87亿只，环比增加0.76%。根据补栏情况，2023年1-4月，育雏鸡补栏量持续增加，5、6月虽有下降，但仍高于去年同期。随着这部分补栏的育雏鸡逐渐进入开产期，预计在产蛋鸡存栏量将延续增加。 短期来看，在产蛋鸡存栏量仍处于历史同期较低水平，但从趋势上来看，预计在产蛋鸡存栏量增加趋势保持不变。 14.00 13.00 12.00 11.00 10.00 2016年 2020年 2017年 2021年 2018年 2022年 2019年 2023年 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 2017年 2021年 2018年 2022年 2019年 2023年 2020年 图表6：在产蛋鸡存栏量（单位：亿只）图表7：育雏鸡补栏量（单位：万只） 资料来源：卓创资讯、光大期货研究所资料来源：卓创资讯、光大期货研究所 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 根据蛋鸡的产蛋周期规律，鸡龄逐渐趋于年轻化，以及夏季高温天气过后气温逐渐降低，都将使得蛋价产蛋率逐渐增加。卓创数据显示，截至8月14日，中国半月度蛋鸡产蛋率89.04%，延续环比增加。 根据待淘老鸡占比数据可知，截至7月，450日龄以上的待淘老鸡占比处于历史同期最低水平。结合育雏鸡补栏情况，目前我国蛋鸡存栏结构正在趋于年轻化。另外，进入夏季尾声，各地高温逐渐褪去，气温逐渐降低，未来蛋鸡产蛋率将延续增加趋势。 图表8：中国蛋鸡产蛋率（单位：%） 96 94 92 90 88 86 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年 资料来源：卓创资讯、光大期货研究所 短期鸡蛋供给=在产蛋鸡存栏量х产蛋率，因此在产蛋鸡存栏量与产蛋率同时增加，鸡蛋供给增加较为确定。由此我们预计，未来供给端将对蛋价形成利空。 2、旺季结束后，需求季节性回落 鸡蛋需求稳定，但受到节日效应及贸易商备货的影响，鸡蛋需求呈现较为明显的季节性规律。中秋、国庆节过后，终端主要以消化前期库存为主，因此需求将出现季节性下降。根据蛋价的历史走势规律，鸡蛋现货价格将在鸡蛋现货价格将在9月中下旬出现季节性回落。在其他因素不变的情况下，预计今年国庆节前后，鸡蛋需求将出现季节性回落，届时，需求端将对蛋价形成阶段性利空。 图表9：现货价格波动代表的季节性需求规律（单位：元/斤） 4.604.404.204.003.803.603.403.203.00 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：公开资料、光大期货研究所 3、饲料原料价格持续强势，养殖成本高位运行 近期，豆粕、玉米价格持续走强，饲料成本延续上涨。2023年，饲料价格在经历上半年的回调后，6月随着饲料原料豆粕、玉米价格持续偏强表现，饲料成本再度反弹。根据卓创统计数据，截至8月24日， 每斤鸡蛋饲料成本4.03元/斤，再创新高，养殖成本对蛋价支撑较为明显。 宏观转好，大宗商品普涨。基本面方面，天气因素利好美豆价格，进口成本对国内豆粕价格提供有力支撑。国内市场方面，豆粕表观需求表现较好，在豆粕价格持续上涨的背景下，豆粕库存稳中下降，基本面或将对豆粕价格继续形成利多。 国内玉米报价震荡偏强运行，产区优质玉米供应趋紧，玉米价格高位企稳。产区余粮不断减少，供应缩减。下游需求较为稳定，销区玉米市场稳定运行。另外，在新季玉米供应紧张的预期背景下，玉米价格仍将偏强表现。在饲料原料豆粕、玉米价格看涨预期的影响作用下。未来，饲料成本或将对蛋价形成利多支撑。 4.5 4 3.5 3 2.5 2 2018/1/4 2019/1/4 2020/1/4 2021/1/4 2022/1/4 2023/1/4 图表10：每斤鸡蛋饲料成本（单位：元/斤） 资料来源：卓创资讯、光大期货研究所 三、结论 参考历史鸡蛋的期货价格走势情况，我们认为，目前已进入旺季后的回调周期，期货价格存在下行动能。受到现行限仓和交割制度的影响，本轮期货季节性回调行情大概率将在2401合约体现。若按照历史盘面走势规律，1月合约高点至低点回调范围为220-460元/500千克，回调幅度在5.5%-11%之间。 2023年，受到饲料成本的支撑，预计鸡蛋期货、现货价格回调幅度较小。短期来看，在饲料成本走高 及商品市场乐观情绪带动下，鸡蛋期、现价格高位震荡，且不排除再创新高可能。假定目前2401合约价格为本轮旺季行情的高点（4400元/500千克），在我们选取蛋价回调范围的下限进行计算的情况下，期货 存在220-240元/500千克的回调空间。但考虑到短期做空存在一定风险，策略端可选取倒金字塔式建仓 方式，目前价位可适当少量空单布局，等待回调周期的到来。 农产品研究团队成员介绍 王娜，光大期货研究所农产品研究总监，大连商品交易所优秀分析师，2019年大商所十大投研团队负责人。连续多年获得中国最佳期货经营机构暨最佳期货分析师“最佳农产品分析师称号”，带领团队荣获大商所十大投研团队称号。新华社特约经济分析师，CCTV经济及新闻频道财经评论员，曾多次代表公司在《经济信息联播》、《环球财经连线》中发表独家评论。 期货从业资格号：F0243534期货投资咨询资格号：Z0001262E-mail:wangn@ebfcn.com.cn联系电话：0411-84806856 侯雪玲，光大期货豆类分析师，期货从业十年。2013-2016年连续四年获得中国最佳期货经营机构暨最佳期货分析师“最佳农产品分析师称号”。2013年所在团队荣获大连商品交易所最具潜力农产品期货研发团队称号，2019年所在团队获大连商品交易所十大研发团队称号。先后在《期货日报》、 《粮油市场报》等行业专刊上发表多篇文章。 期货从业资格号：F3048706期货投资咨询资格号：Z0013637E-mail:houxl@ebfcn.com.cn联系电话：0411-84806827 孔海兰，经济学硕士，现任光大期货研究所鸡蛋、生猪行业研究员。2019年所在农产品团队获得“大商所十大投研团队”称号。担任第一财经频道嘉宾分析师，并多次接受期货日报、中国证券报等主流媒体采访。 期货从业资格号：F3032578期货投资咨询资格号：Z0013544E-mail:konghl@ebfcn.com.cn联系电话：0411-84806842 公司地址：中国（上海）自由贸易试验区杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼6楼公司电话：021-80212222传真：021-80212200 客服热线：400-700-7979邮编：200127 免责声明 本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性、可靠性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，并不构成任何具体产品、业务的推介以及相关品种的操作依据和建议，投资者据此作出的任何投资决策自负盈亏，与本公司和作者无关。