23Q2归母净利润扭亏为盈，无线充电成增长新动能

2023年09月05日 公司研究●证券研究报告 美芯晟（688458.SH） 公司快报 23Q2归母净利润扭亏为盈，无线充电成增长新动能投资要点2023年8月29日，公司发布2023年半年度业绩报告。2023年H1公司营业收入为2.01亿元，同比增长50.40%，归母净利润为0.11亿元，扭亏为盈（去年同期为-0.01亿元）；毛利率为30.49%，净利率为5.48%。收入结构持续优化，无线充电产品线成为业绩增长新动力。在以无线充电发射端和接收端芯片为代表产品中，公司部分关键性能指标处于行业领先水平，终端产品覆盖品牌A、小米、荣耀、传音等知名品牌。2023H1公司无线充电产品销售规模进一步提升，实现销售收入0.51亿元，同比增长132.83%，占营收比例为25.29%。随着无线充电应用场景普及，无线充电渗透率逐步增加，公司无线充电产品线比重降逐步增加，有望成为公司业绩增长新动力。LED产品销售额为1.50亿元，同比增长34.4%。公司通过不断产品迭代、工艺优化以及灵活价格策略，提升出货量以保证市场占有率。“电源管理+信号链”双驱动产品体系多领域融合应用布局。（1）无线充电+有线快充的双通路解决方案：在无线充电领域，公司创造性地推出高功率RX+4:2电荷泵双芯片架构，并先后通过自主研发掌握稳定可靠高效桥式整流器技术、数字化ASK/FSK解调技术等六大核心技术。目前公司已经形成发及和接收两个系列产品，形成5W-100W系列化功率覆盖。在有线快充领域，依托深♘数模混合设计经验和高压集成工艺开发技术，陆续推出从SSR控制、SR控制到协议芯片有线快充20W-120W整体解决方案，23H1推出高性能65WPD快充方案，在90V-264V不同输入电压下，均具备优秀低功耗表现，可为用户带来更加快速、安全充电体验。 （2）工商业及智能LED照明驱动：专注于大瓦数的工商业照明应用，不断创新高功率因数照明系列及智能调光、无纹波产品系列，是业界少数拥有全系列智能驱动芯片解决方案，并能够自研700VBCD工艺与100VBCD器件工艺的模拟设计企业。（3）模拟信号链-光传感产品：信号链事业部核心团队完成搭建，同时积极推进工艺平台开发、IP积累与产品研发工作。结合现有低功耗处理算法和数模结合的降噪技术，通过自研光电工艺和镀膜技术，在高灵敏度、高精度、宽动态范围等核心技术领域取得较大突破，陆续推出全集成超低功耗光学接近检测传感器、超高灵敏度三合一环境光与接近检测传感器，用于智能手表高精度光学表冠传感器研发进展良好，客户端验证进展顺利，满足智能通讯终端、TWS耳机、智能可穿戴设备等不同应用场景需求，加速该领域国产替代进程，帮助客户实现更精准、更智能、更安全产品应用。（4）汽车电子产品：汽车电子芯片布局首先来源于公司现有产品线成品以及规划中产品，公司车载无线充电发射端芯片通过AECQ-100车规标准认证，实现公司向车规级芯片供应商迈进重要一步，车载LED照明产品研发进展符合预期，为加速布局汽车电子领域提供了强有力支撑。公司与国内头部新势力车企合作开发的CANSBC芯片，集成CAN收发器、系统模式和失效安全功能控制、电源管理等功能高集成单芯片，拥有供电、总线收发、诊断监控、唤醒管 电子|集成电路Ⅲ 投资评级买入-A(首次)股价(2023-09-05)88.20元交易数据总市值（百万元）7,056.88流通市值（百万元）1,609.87总股本（百万股）80.01流通股本（百万股）18.2512个月价格区间90.00/72.33一年股价表现 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益9.31.6722.65绝对收益4.320.5917.6 分析师孙远峰 SAC执业证书编号：S0910522120001sunyuanfeng@huajinsc.cn 分析师王海维 SAC执业证书编号：S0910523020005wanghaiwei@huajinsc.cn 相关报告 理等功能，该芯片研发进展符合预期。 投资建议：我们预测公司2023年至2025年营业收入分别为5.86/8.21/10.89亿元，增速分别为32.8%/40.2%/32.6%；归母净利润分别为0.79/1.52/2.20亿元，增速分别为49.4%/94.1%/44.2%；对应PE分别89.9/46.3/32.1。考虑到美芯晟“电源管理+信号链”双驱动布局，多领域融合发展战略，随着无线充下放至中低端机型，叠加光学表冠传感器、近距检测传感器、入耳检测传感器、CANSBC芯片等产品未来放量，将为公司业绩提供新增长点，首次覆盖，给予买入-A建议。 风险提示：下游需求恢复不及预期；芯片研发进度不及预期；国产替代进程不及预期。 财务数据与估值会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 372 441 586 821 1,089 YoY(%) 149.6 18.6 32.8 40.2 32.6 净利润(百万元) 33 53 79 152 220 YoY(%) 392.0 61.2 49.4 94.1 44.2 毛利率(%) 41.0 32.8 32.2 37.1 40.0 EPS(摊薄/元) 0.41 0.66 0.98 1.91 2.75 ROE(%) 5.2 7.8 3.7 6.7 8.8 P/E(倍) 216.4 134.3 89.9 46.3 32.1 P/B(倍) 11.3 10.4 3.3 3.1 2.8 净利率(%) 8.8 11.9 13.4 18.6 20.2 数据来源：聚源、华金证券研究所 一、盈利预测核心假设 1、LED照明驱动系列业务：在LED通用驱动领域，公司首创单级高功率因数架构与恒流算法，取代当时双极架构，成为LED领域适用于大瓦数工商业照明的流行拓扑架构。在LED智能照明领域，开创性地提出把PWM信号转变成模拟信号从而对LED光亮进行模拟量调节方案，解决以往直接采用PWM调光导致频闪和噪声问题，引领智能照明领域的调光架构变革。随着LED产业复苏，行业发展渐趋稳定，叠加LED照明渗透率提升及智能家居生态链完善，为公司LED业务提供稳健发展环境。预计2023-2025年，公司LED照明驱动系列业务销售收入分别为368.32/362.19/352.85百万元。 2、无线电充业务：在无线充电领域，公司创造性推出高功率RX+4:2电荷泵双芯片架构，并拥有行业领先原创技术与多款业内首发明星产品，是国内少有具备同时开发无线充电接收端和发射端全功率段产品能力芯片设计企业和无线充电领域主要供应商，终端产品覆盖品牌A、小米、荣耀、传音等知名品牌。随着无线充电功能向中低端机型下放，叠加向汽车电子纵向拓展，该业务有望成为公司第二增长曲线。预计2023-2025年，公司无线电充业务销售收入分别为203.73/329.50/482.08百万元。 3、其他业务：在光传感领域，公司依托自主开发高压集成工艺设计平台，通过自研光电工艺，在高灵敏度、高精度、宽动态范围等核心技术领域取得较大突破，陆续推出国内首颗用于智能手表的集成旋转和按键检测光学表冠传感器，及应用于手机与数码产品上的环境光亮度检测和近距检测传感器、用于蓝牙耳机的光学入耳检测传感器等系列产品，目前产品处于持续研究/验证阶段。汽车电子领域，专注于汽车电子中高壁垒芯片研发，公司与国内头部新势力车企合作开发CANSBC芯片为集成CAN收发器、系统模式和失效安全功能控制、电源管理等功能高集成单芯片，拥有供电、总线收发、诊断监控、唤醒管理等功能，目前研发进展符合预期。上述业务未来有待放量成为公司业绩新增长点。预计2023-2025年，公司其他业务销售收入分别为13.71/129.60/253.78百万元。 业务指标20192020202120222023E2024E2025E 收入 147.53 144.05 293.74 318.74 368.32 362.19 352.85 LED照明YOY -2.36% 103.91% 8.51% 15.56% -1.67% -2.58% 驱动系列毛利率 18.15% 21.44% 41.15% 29.30% 26.05% 27.65% 28.56% 占营收比例 98.13% 96.64% 78.96% 72.25% 62.88% 44.10% 32.41% 收入 1.52 4.93 78.29 122.41 203.73 329.50 482.08 YOY 毛利率 42.80% 223.68% 51.08% 1486.82%40.37% 56.36%41.75% 66.43%42.12% 61.74%42.45% 46.31%42.78% 占营收比例 1.01% 3.31% 21.04% 27.75% 34.78% 40.12% 44.28% 收入 1.29 0.08 0.00 0.00 13.71 129.60 253.78 YOY 毛利率 42.34% -93.87% 20.30% 41.23% 774179.16%48.24% 845.52% 50.16% 95.82%50.78% 占营收比例 0.86% 0.05% 0.00% 2.34% 15.78% 23.31% 合计收入 150.35 149.07 372.02 441.15 585.76 821.29 1088.70 表1：美芯晟业务收入预测（百万元/%） 无线充电 其他 YOY -0.85% 149.57% 18.58% 32.78% 40.21% 32.56% 毛利率 18.61% 22.42% 40.98% 32.75% 32.16% 37.14% 40.04% 资料来源：wind、华金证券研究所预测 二、可比公司估值对比 目前A股已上市公司中不存在与美芯晟在产品结构与形态、下游细分应用领域、业务模式等方面完全一致上市公司。故选取同属模拟芯片行业、同采用Fabless经营模式的A股上市公司英集芯（688209.SH）、南芯科技（688484.SH）、晶丰明源（688368.SH）、必易微（688045.SH）作为可比公司，上述可比公司与美芯晟在产品形态、竞争模式、产业链上下游格局等方面具有较高相似性，其中英集芯主营业务涉及无线充电芯片，南芯科技主营产品涉及有线快充与无线充电，故两者作为公司无线充电及有线快充芯片产品可比公司；晶丰明源、必易微是目前A股中以LED照明驱动芯片为主要销售产品上市公司，作为公司LED照明驱动芯片产品可比公司。 表2：可比公司估值 总市值归母净利润（亿元）PE 股票代码公司简称 （亿元） 2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E 688209.SH 英集芯 68.38 0.87 2.35 3.42 78.61 29.10 19.99 688484.SH 南芯科技 184.87 2.59 3.80 5.36 71.46 48.67 34.48 688368.SH 晶丰明源 74.33 0.26 1.77 3.11 288.82 41.95 23.94 688045.SH 必易微 34.12 0.53 1.09 1.77 64.06 31.42 19.29 均值 125.74 37.78 24.43 688535.SH 美芯晟 70.33 0.79 1.52 2.20 89.86 46.29 32.10 资料来源：Wind一致预期，美芯晟盈利预测来自华金证券研究所注:股价为2023年09月05日收盘价 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元)利润表(百万元) 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 流动资产 659 709 2190 2326 2589 营业收入 372 441 586 821 1089 现金 322 319 1773 1840 1933 营业成本 220 297 397 51