刺激政策频发布，短期需求难证伪

华联期货铁矿石月报 刺激政策频发布，短期需求难证伪 20230903 孙伟涛 0663-8285285 从业资格号：F0276620交易咨询号：Z0014688 1 最新政策与消息 2 月度观点及策略 3 期限市场 4 库存端 5 供给端 6 需求端 最新政策与消息 央行、国家金融监管总局重磅宣布房贷政策调整，降低存量房贷利率。两部门联合发布《关于调整优化差别化住房信贷政策的通知》和《关于降低存量首套住房贷款利率有关事项的通知》，统一全国商业性个人住房贷款最低首付款比例政策下限。武汉、广东中山、惠州和东莞4个城市8月31日宣布将实施“认房不认贷”政策。 多家全国性商业银行9月1日集体下调定存挂牌利率。从调整幅度来看，一年期下调10个基点，二年期下调20个基点，三年、五年期定期存款挂牌利率下调25个基点。与此同时，多家银行大额存单也同步出现下调，最高降幅为25BP。 国家统计局服务业调查中心、中国物流与采购联合会8月31日联合发布的数据显示，8月份，中国制造业采购经理指数（PMI）为49.7%，比上月上升0.4个百分点，这也是这一指数连续第三个月回升。 9月1日，央行、金融监管总局印发《关于做好金融支持防汛抗洪救灾和灾后恢复重建工作的通知》。《通知》要求，加大货币政策工具支持力度，用好用足新增2350亿元支农支小再贷款额度。 为提升金融机构外汇资金运用能力，中国人民银行决定，自2023年9月15日起，下调金融机构外汇存款准备金率2个百分点，即外汇存款准备金率由现行的6%下调至4%。 资讯来源：Mysteel、华联期货研究所 据Mysteel不完全统计，2023年8月河北省共批复铁矿石相关项目14个，分别是4个节能审查、9个铁矿矿山、有色矿山企业投资项目核准【变更】和1个矿山开发项目（非金属、非煤矿山）备案【变更】。 据Mysteel不完全整理，2023年8月国内有18个钢铁项目开工或投产复产。其中，中天南通、武进不锈、宝钢股份和湖南涟钢等项目投产；永兴特钢、港陆钢铁、玉昆钢铁和新钢集团等项目开工。首钢京唐计划于10月25日对2250mm轧线进行停产检修，到11月9日检修结束，为期16天，总计影响产材量24万吨左右。 据Mysteel不完全统计，截至2023年8月，国内有6家钢厂发布钢铁产能置换方案。其中，涉及新建炼钢产能1246万吨，新建炼铁产722.65万吨；涉及淘汰炼钢产能1550万吨，淘汰炼铁产能925.5万吨。 中钢协：前七个月粗钢表观消费量同比略降0.5%，今年钢铁生产总量不高于去年水平是合理的选择，是尊重市场规律的表现，为此而采取的措施，无论来自企业或政府，都是现实的、理性的、正当的，而且是负责任的，都应该得到尊重、得到执行。 钢铁行业生产情况，据国家统计局数据显示，2023年7月份我国生产生铁7759.6万吨，同比增长10.2％，环比增长0.8％；1—7月份累计生产生铁52891.9万吨，同比增长3.5％。7月份我国生产粗钢9079.7万吨，同比增长11.5％，环比下降0.3％；1—7月份累计生产粗钢62651.4万吨，同比增长2.5％。7月份我国生产钢材11653.4万吨，同比增长14.5％，环比下降3.0％；1—7月份累计生产钢材78899.5万吨，同比增长5.4％。 资讯来源：Mysteel、华联期货研究所 月度观点及策略 库存：本轮Mysteel统计全国45个港口进口铁矿库存为12126.76万吨，环比增94.28万吨；贸易矿7475.85万吨增18.92万吨。8月份整体的港口库存都为维持在1.21亿吨，小增小降对行情指导意义不大。但是其库存如此稳定的背后，则是说明了需求与供应的相当，本月铁水一直居高不下，疏港持续高位，与此同时海外矿山在8月份也是放量供应，两两相抵下出现了库存维持的局面。9月铁水仍有小幅增量预期，矿山9月进入高发运阶段，预计港口库存仍将维持。 供应：8月份海外矿山总体保持一个高发运的状态，四大矿山本轮发运1973.3吨，周环比增加6.98%，月环比增加7.39%。根据此前矿山公布的指导目标来看，9月预计仍有一定的增量存在，国产矿多是根据行情来动态调节自身的产量。综上所述，9月份供应量稳中有增。 需求：本轮日均铁水产量246.92万吨，环比增加1.35万吨，同比增加13.32万吨。纵观8月份，月初本是预期走平控逻辑，铁水回落后铁矿需求将下降。但是实际情况由240万吨/天，升至246万吨/天，且仍有持续上涨的趋势。其中原因有：高炉利润率尚可，钢厂在亏损没有到-200元/吨以上时很难主动减产，螺纹需求不济但是板材型材利润尚可，转产比例较高。其次对于粗钢压减的不确定性，没有明确的红头文件出台，仅靠自身调节效果有限。还有如果真有压减粗钢，也可以通过抑制电炉产量来达到结果，本身电炉成本就不好，这又进一步为铁水高位做支撑。 单边：其实月初的看空策略放到如今肯定早已不适用，834的止损早已结束。铁矿本月行情波动大，且时常有反转，目前在强预期证伪前，右侧交易有机会但是风险较大，前高900，30多点的向上空间，需要注意持仓风险与止损设置，建议还是以观望为主。 套利：1-5没有一个明确的方向，在多维度因素（平控、宏观预期、钢厂利润、汇率）的影响下趋势尚不明显。做多钢厂利润套利的话（多螺空矿），如果持有到现在肯定不理想，现在炉料（铁矿、焦煤、焦炭）和材的 关系就是，只要材有上涨，稍有利润，炉料就会轮番上涨去啃食钢厂的利润，等材能够流畅下跌后，再去考虑做多钢厂利润。 展望：关注几个点，首先就是直观代表需求的铁水产量，近看目前已知的钢厂检修和复产计划，铁水还是会小增的，这就难以对需求证伪。第二看钢厂的盈利率，其实从月中开始大部分钢厂的盈利率已经来到盈亏平衡线之下，如果炉料持续强势，则会引发主动性减产来迫使铁水和炉料走低，但这个需要足够大亏损来触发。第三看政策的落实，8月下旬接连释放利好，下游地产如何反应也是行情走势的关键。第四就是老生常谈的平控问题。总体来看，9月仍是保持震荡偏强运行，月末或出现反转。 产业链结构 产业链结构 煤炭Coal 焦炭Coke 铁矿石IronOre 铁合金Ferroalloy 废钢Scrap 生铁PigIron 铁合金Ferroalloy 粗钢CrudeSteel 钢铁Steel 期现市场 图：大商所i2401合约15分钟K线图 云南发改委下发粗钢压减文件 铁水产量三流升，无大规模钢厂减产迹象，压减预期背离 宏观刺激政策连续发布，高铁水维持，强预期难以证伪 2023年8月份铁矿石呈现出了触底反弹的走势。首先在8月初，由于上半年度的粗钢产量同比上升，对于压减的声音弥漫于市场，与此同时云南发改委率先发文对省内粗钢产量进行平控。这在当时无疑是给其他华北、华东大省一个信号。一时间01合约快速走低至709.5。 但是让人意外的是，经过近一周的发酵，铁水数据并未下降甚至开始逐渐回升触顶，不少华北钢厂满产运行 ，叠加云南省的产量仅占2%，与压减的预期渐渐背离下盘面触底回升。 时间来到月末，粗钢压减已经在高铁水和宏观强预期下逐渐淡出人们视野，取而代之的是强预期难证伪前的 快速走高。 资料来源：文华财经、华联期货研究所 图：大商所i2401合约图：大商所i2405合约 2020年 2021年 2022年 2023年 1300 1200 1100 1000 900 800 700 600 500 400 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2020年 2021年 2022年 2023年 1600 1400 1200 1000 800 600 400 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：WIND、华联期货研究所资料来源：WIND、华联期货研究所 近期的走势来看，无论是整体8月份还最近这一周，都是处于加速上升的过程。压减预期的背离，致使盘面反转（由跌转升），宏观刺激政策更是推波助澜加快了这一进程。 180 i2001-i2009 i2109-i2201 i2209-i2301 i2309-i2401 150 120 90 60 30 0 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 140 i2101-i2105 i2201-i2205 i2301-i2305 i2401-i2405 110 80 50 20 -10 -40 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 图：铁矿石9-1价差图：铁矿石1-5价差 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 09合约已经进入交割月，首先不管压减能否落实，09走交割逻辑不受此影响，远月01合约来说，是有平控预期在，近强远弱理应如此，但是压减预期逐渐淡化和宏观政策陆续发布下，此逻辑又有很大波动，走得并不顺畅。至于1-5价差走势波动就比较大了，01或多或少还是受平控逻辑主导，05预计可能会受到宏观预期证伪后的背离影响。 图：普氏62%指数-大商所01合约图：SGX当月掉期-大商所01合约 2020年 2021年 2022年 2023年 500 400 300 200 100 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 -100 500 2020年 2021年 2022年 2023年 400 300 200 100 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 -100 -200 资料来源：WIND、华联期货研究所资料来源：WIND、华联期货研究所 PB粉-超特粉卡粉-PB粉 500 2020年 2021年 2022年 2023年 400 300 200 100 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 1月 2020年 2021年 2022年 2023年 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 600 500 400 300 200 100 0(100)1月 (200) (300) 2021年 2022年 2023年 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月10月11月12月 300 200 100 0 2021年 2022年 2023年 (1001月 ) (200) (300) (400) (500) 2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 本钢精粉-PB粉本钢精粉-卡粉 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 1100 PB粉 卡拉加斯粉 超特粉 金布巴粉 1050 1000 950 900 850 800 750 700 650 600 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 图：青岛港现货价（湿吨含税车板价） 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 铁矿石现货市场周环比表现为放量上涨。短期铁矿高铁水、低库存格局对铁矿石现货价格有一定支撑。但现货的波动率较期货始终较小，行情上涨的情况下，基差收窄。 PB粉01基差卡拉加斯粉01基差 700 2020年 2021年 2022年 2023年 600 500 400 300 200 100 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 1月 2020年 2021年 2022年 2023年 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 400 350 300 250 200 150 10