国债周报：政策不断发力 债市短线偏空

政策不断发力债市短线偏空 观点逻辑 跨月资金面整体偏紧，制约债市，下周资金面预计边际转松。本周市场受政策影响较大，国债期货全线收跌。制造业环比三连升非制造业保持扩张，企业对近期市场发展信心有所增强。地产方面存量房地产利率下调以及认房不认贷政策的实施，标志着政策的转向，在政策的持续刺激下，有望恢复投资者信心，推动经济复苏。美国非农数据好于预期，9月或是最后一次加息。后续继续观察政策落地效果，预计未来还有更多政策出台，股市有望逐步走出低谷债市短线震荡偏空看待。 主要关注点 国内方面：中国8月财新PMI、中国8月进出口和外汇储备的数据 海外方面：美国7月耐用品订单、美国8月ISM非制造业指数美国7月贸易账 操作建议 短线偏空。 风险提示 利率上行风险经济修复超预期，利率下行风险政策落地不及预期。 投资咨询业务资格 证监许可[2011年]1444号 国债周报2023年9月3日 李东凯（F3002777,Z0012332） ldk@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼(200120) 戴婉婷(F03114758) dwt@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼(200120) 一、投资策略 推荐策略：短线偏空。 观点：跨月资金面整体偏紧，制约债市，下周资金面预计边际转松。本周市场受政策影响较大，国债期货全线收跌。制造业环比三连升，非制造业保持扩张，企业对近期市场发展信心有所增强。地产方面，存量房地产利率下调以及认房不认贷政策的实施，标志着政策的转向，在政策的持续刺激下，有望恢复投资者信心，推动经济复苏。美国非农数据好于预期，9月或是最后一次加息。后续继续观察政策落地效果，预计未来还有更多政策出台，股市有望逐步走出低谷，债市短线震荡偏空看待。 二、重点事件 2.1中国8月官方制造业PMI49.7，略低于预期，但环比继续改善；非制造业51.0，连续五个月下滑，但仍处于扩张区间。制造业方面，新订单重回扩张区间，内需整体贡献高于外需；生产超季节性改善；库存和价格连续第二个月边际改善。非制造业方面，不利天气因素缓解，叠加政策推动，基建支撑作用凸显，而地产政策仍待进一步落地见效；暑期消费支撑服务业。 2.28月30日广州、深圳官宣“认房不认贷”，随后北京、上海、武汉、中山、惠州、厦门、东莞等城市也宣布执行这一政策措施。此次宣布调整优化房地产政策，传递出了较大的信号意义。此次政策同时有利于释放“刚需盘”和“改善盘”的需求。有利于市场回暖，促进房地产企稳。未来几个月，全国房地产市场能否触底恢复对于宏观经济大盘至关重要。 2.3多家银行再下调存款利率，最高降幅达25个基点。这是在今年6月8日之后，商业银行再度集体下调人民币存款利率，也是2022年9月以来，商业银行第三次主动下调人民币存款挂牌利率。此次下调存款利率基本也在市场预期之内，目前银行息差普遍承压，下调存款利率有利于缓解息差下行压力，提升服务实体经济的能力。 2.4中国人民银行、金融监管总局联合发布《关于降低存量首套住房贷款利率有关事项的通知》，明确自9月25日起，符合相关条件的存量房贷借款人可向金融机构提出申请，既可以变更合同约定的房贷利率加点幅度，也可以由银行新发放贷款置换存量贷款。存量房贷利率调整最多可以“抹平银行在发放房贷过程中高于政策下限的“溢据估算，本次调整涉及的客户可能超过4000万，涉及调整的贷款规模可能达25万亿元，居民的财务负担会有明显下降。可节 敬请参阅最后一页之特别声明2 约借款人利息支出，显著增加消费能力。 2.5美国二季度核心PCE物价指数环比下修至3.7%，创两年来最低增速。美国8月季调后非农就业人口增加18.7万人，预期17万人，前值自18.7万人下修至15.7万人；失业率意外上升0.3个百分点至3.8%，创2022年2月以来新高，预期及前值均为3.5%。通胀指标继续下降，数据公布后，美联储加息预期有所缓和。美国非农数据低于预期，劳动力市场有所降温，但平均工资同比仍然维持4.3%的增速，显著高于通胀水平，支撑美国消费和物价的韧性。 2.6为提升金融机构外汇资金运用能力，自2023年9月15日起，下调金融机构外汇存款准备金率2个百分点，即外汇存款准备金率由现行的6%下调至4%。为今年首次下调，历史上第三次下调。此次下调向市场传递了两方面的积极信号。一是增强了监管层加大力度稳定汇率市场的预期，二是会向实体经济释放一定的资金量，加大国内政策宽松预期，将在一定程度上扭转市场对经济增长的悲观预期。 2.7下周重点关注：国内方面中国8月财新PMI、中国8月进出口和外汇储备的数据。海外方面美国7月耐用品订单、美国8月ISM非制造业指数、美国7月贸易账。 敬请参阅最后一页之特别声明3 研究报告•Z.C.R&DCenter 跨月资金面偏紧。具体来看，存款类机构7天质押式回购利率（DR007）周均值上行26.47bp 至1.8003%，一年期IRS上行3.89bp至1.9549%，3个月Shibor报价上行3bp至2.044%。 4 敬请参阅最后一页之特别声明 三、资金面与货币政策 本周央行公开市场净投放6810亿元，下周超1.4万亿逆回购到期。 图1：央行公开市场单周货币净投放（亿元） 18000 13000 8000 3000 -2000 -7000 -12000 -17000 图3：银行同业存单到期收益率（%） 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 2022-01-16 2022-01-30 2022-02-13亿元 2022-02-27 2022-03-13 2022-03-27 2022-04-10 2022-04-24 2022-05-08 2022-05-22 央行当周货币净投放 2022-06-05 2022-06-19 2022-07-03 2022-07-17 2022-07-31 2022-08-14 2022-08-28 2022-09-11 2022-09-25 2022-10-09 2022-10-23 2022-11-06 2022-11-20 2022-12-04 2022-12-18 2023-01-01 2023-01-15 2023-01-29 2023-02-12 2023-02-26 2023-03-12 2023-03-26 2023-04-09 2023-04-23 2023-05-07 2023-05-21 2023-06-04 2023-06-18 2023-07-02 2023-07-16 2023-07-30 2023-08-13 图2：银行间货币市场利率 2023-08-27 四、现券市场 本周一级市场利率债实际发行总额4621.42亿元，净融资868.25亿元。 截止9月1日，银行间债券市场2、5、10年期国债收益率较上周分别上行2.61、5.05、1.48bp，10年期国债收益率2.59%。国债10年期-2年期利差41bp，前值42bp，10年期-5年期利差15bp，前值18bp；信用利差120bp，前值118bp。 美国2年期国债收益率下行16BP至4.87%，中美2年期国债利差-269bp，美国10年期国债收益率上行7BP至4.18%，中美10年期国债利差-160bp。 图4：国债收益率走势图5：国债10-2利差 图6：国债10-5利差图7：信用利差（AA级） 图8：中美2年期国债利差图9：中美10年期国债利差 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 敬请参阅最后一页之特别声明5 五、期货市场数据 表1：期货周数据 2023/9/1 收盘价 前收盘价 涨跌幅% 成交量 成交量变化 持仓量 持仓量变化 TS主力 101.28 101.33 -0.0592 138532 17707 50905 5163 TF主力 102.095 102.355 -0.2784 256212 31250 102677 8364 T主力 102.11 102.5 -0.4096 370087 47161 175326 3009 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 图10:T2309合约历史CTD净基差图11：T2312合约历史CTD净基差 图12:T主力合约图13：五债跨期价差 图14:十债跨期价差图15：五债与十债价差 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 敬请参阅最后一页之特别声明6 总机：021-68866666传真：021-68865555全国客服：4008880958网站：http://www.zcqh.com 浙江分公司 杭州市体育场路458号中财金融广角二楼电话：0571-56080568 江苏分公司 南京市建邺区江东中路311号中泰国际大厦5栋703-704室电话：025-58836800 中原分公司 河南省郑州市郑东新区金水东路80号3号楼11层1108室电话：0371-60979630 成都分公司 成都市高新区天府大道中段500号东方希望天祥广场A座2703 室 电话：028-62132736 上海陆家嘴环路营业部 中国(上海)自由贸易试验区陆家嘴环路958号23楼2301室电话：021-68866819 上海襄阳南路营业部 上海市徐汇区襄阳南路365号B栋205室电话：021-68866659 北京海淀营业部 北京市海淀区莲花苑5号楼11层1117、1119-1121室电话：010-63942832 深圳营业部 深圳市福田区彩田南路中深花园A座1209 电话：0755-82881599 天津营业部 天津市和平区马场道114号中财金融广角二楼电话：022-58228153 重庆营业部 重庆市江北区庆云路6号（国金中心T5）510单元电话：023-67634197 沈阳营业部 沈阳市和平区三好街100-4号华强广场A座905室电话：024-31872007 武汉营业部 武汉市硚口区沿河大道236-237号A栋10层电话：027-85666911 西安营业部 西安市碑林区和平路22号中财金融大厦304、307 电话：029-87938499 杭州营业部 杭州市体育场路458号2楼206、208室电话：0571-56080563 扬州营业部 地址：扬州市广陵区运河西路588-119号壹位商业广场 特别声明：本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述品种的操作依据，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。未经我公司书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载。 电话0514-87866997 济南营业部 山东省济南市历下区文化东路63号恒大帝景9号楼11楼 1119A室 电话：0531-83196200 无锡营业部 江苏省无锡市梁溪区运河东路555号时代国际A座1808 电话：0510-81665833 郑州营业部 河南省郑州市金水区未来路69号未来公寓707、716、816 室 电话：0371-65611075 山西分公司 山西太原市综改示范区太原学府园区晋阳街159号1幢10 层1003室 电话：0351-7091383 长沙营业部 湖南长沙市天心区芙蓉中路三段426号中财大厦508-510室电话：0731-82787001 南昌营业部 江西省南昌市青云谱区解放西路49号明珠广场H栋602室电话：0791-88457727 合肥营业部 合肥市庐阳区淮河路288号香港广场1306、1307室电话：0551-62651811 唐山营业部 唐山市路南区万达广场购物中心区2单元B座1804室电话：0315-2210860 日照营业部 山东省日照市东港区济南路257号兴业财富广场B座10楼电话：0633-2297817 赤峰营业部