航运月报：基本面偏弱现状维持，博弈干旱扰动有效运力

期货研究报告|航运月报2023-09-03 基本面偏弱现状维持，博弈干旱扰动有效运力 研究院FICC组 研究员 高聪 021-60828524 gaocong@htfc.com从业资格号：F3063338投资咨询号：Z0016648 蔡劭立 0755-23887993 caishaoli@htfc.com从业资格号：F3056198投资咨询号：Z0015616投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 短期支撑因素仍在，运河干旱使得美东、美西航线强势，各条航线价格具有较高的价格相关性，仍可积极关注远月旺季合约EC2408、EC2410逢低买入套保。 核心观点 ■市场分析 截至2023年9月1日，集运期货所有合约持仓28395手，较一周前减少505手，周度每日成交介于20-25万手之间。EC2404合约周度上涨2.58%，EC2406合约周度上涨1.07%，EC2408合约周度上涨0.33%，EC2410合约周度下跌2.78%，EC2412合约周度下跌2.45%。9月1日公布的SCFI（上海-欧洲航线）周度下跌4.24%至768$/TEU, SCFI（上海-美西航线）周度上涨6.48%至2136$/FEU。 中长期视角来看，集运市场近两年整体处于供给增、需求有隐忧的基本面格局，价格已经回落至历史正常区间，在供应链、流动性层面未有超预期事件发生的情况下，集运价格大概率处于区间震荡格局，但考虑到未来IMO实施的一系列航运碳减排政策，运价中枢相较以往会有所抬升。短期视角，对运价形成支撑的积极因素仍然存在，巴拿马运河干旱所致拥堵扰动全球供应链，勿低估该事件对供应链的扰动的持续时间，目前统计数据显示巴拿马运河水位接近近20年新低，且未来两个月水位上行有限，因干旱导致的拥堵时间或超市场预期，这也导致美东、美西航线运价持续上行，表现明显强于欧洲航线，各条航线之间运价具有较强相关性；SCFI欧线现货价格仅仅处于历史24.5%分位数，已经相对偏低，下行空间预计有限。 策略 单边：短期支撑因素仍在，美东、美西航线强势，各条航线之间具有较高的价格相关性，仍可关注远月旺季合约EC2408、EC2410逢低买入套保。 套利：远月供给压力逐步边际趋弱，现实经济偏弱但更远月份合约需求端回暖存想象空间，此预期差或导致远月价格强于近月，可参与淡旺季合约之间的反向套利操作 风险 下行风险：欧美经济超预期回落，原油价格大幅下跌，船舶交付超预期上行风险：欧美经济恢复，供应链再出问题 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 目录 策略摘要1 核心观点1 全球供应链：全局供应链端压力较为缓和4 集装箱：基本面偏弱现状维持，博弈干旱扰动有效运力7 期货：航运指数期货首月成交持仓相对活跃7 现货价格表现：美东美西航线表现偏强，欧洲航线相对偏弱8 运力供给：2023、2024年运力供给同比增速处高位9 需求端：欧美端消费仍有较大压力12 运价中长期仍有隐忧，但短期有支撑因素16 图表 图1：供应链压力指数与海运价格丨单位：标准差，点4 图2：供应链压力指数与海运价格丨单位：标准差，点4 图3：全球港口集装箱船拥堵丨单位：百万TEU5 图4：拥堵船舶占总运力比重丨单位：%5 图5：美东港口拥堵丨单位：百万TEU5 图6：美西港口拥堵丨单位：百万TEU5 图7：干散货船舶拥堵运力丨单位：百万DWT5 图8：干散货船舶拥堵运力占比丨单位：%5 图9：深海散货船舶港口等待时间丨单位：小时6 图10：集装箱船舶港口等待时间丨单位：小时6 图11：中国到美西港口时间丨单位：天6 图12：港口准班率情况丨单位：%，天6 图13：期货合约成交丨单位：手7 图14：期货合约持仓丨单位：手7 图15：EC2404丨单位：点7 图16：EC24206丨单位：点7 图17：EC2408丨单位：点8 图18：EC24210丨单位：点8 图19：期限结构丨单位：点8 图20：合约价差丨单位：点8 图21：上海�口集装箱指数丨单位：点9 图22：上海�口集装箱结算运价指数丨单位：点9 图23：上海到欧洲航线运价丨单位：$/TEU9 图24：上海至美东美西港口运价丨单位：$/FEU9 图25：集装箱船舶订单量丨单位：艘10 图26：新造船合同丨单位：艘10 图27：集装箱船舶年龄分布情况丨单位：艘10 图28：集装箱船舶拆解数量丨单位：艘10 图29：预计交付船舶数量丨单位：艘11 图30：月度集装箱船舶交付丨单位：千TEU11 图31：集装箱船运力月度变动丨单位：千TEU,%12 图32：集装箱船年度运力变动丨单位：千TEU,%12 图33：全球集装箱贸易量月度同比丨单位：%12 图34：全球集装箱贸易量丨单位：点12 图35：亚洲-北美月度集装箱贸易量丨单位：TEU13 图36：亚洲-欧洲集装箱月度贸易量丨单位：TEU13 图37：美国消费信贷同比丨单位：%14 图38：美国消费贷款撇账率丨单位：%14 图39：美国居民对未来一年财务预期丨单位：%14 图40：美国高级贷款官员调查报告丨单位：%14 图41：欧元区制造业PMI与运价|%$/TEU15 图42：欧元区零售销售同比与运价|%$/TEU15 图43：欧盟进口同比与运价|%，$/TEU15 图44：欧盟27国进口同比与运价|%，$/TEU15 图45：美国自加墨以及中国进口份额|%16 图46：欧盟进口中国份额丨单位：%16 图47：集装箱船舶运力和贸易同比增速丨单位：%16 图48：供需差与运价丨单位：%，点16 图49：集装箱船舶闲置比例丨单位：%17 图50：集装箱船舶速度丨单位：节17 图51：相关航线价格历史分位数（2009/10/16至今）丨单位：%18 图52：巴拿马运河船舶等待时间-深海货船丨小时18 图53：巴拿马运河水位丨单位：英尺18 图54：巴拿马运河预测水位丨单位：英尺18 全球供应链：全局供应链端压力较为缓和 供应链端对航运价格的溢价效应持续走弱。纽约联储全球供应链压力指数自2021年12月的历史高位大幅下行，2023年7月份最新数据为-0.9，处于低位。根据观测，供应链压力指数与海运价格具有较大的正相关性，供应链端对于海运价格的溢价效应有所走弱。 图1：供应链压力指数与海运价格丨单位：标准差，点图2：供应链压力指数与海运价格丨单位：标准差，点 波罗的海运费指数:干散货(BDI):月:平均值 纽约联储:全球供应链压力指数（右） SCFI:综合指数:月:平均值 纽约联储:全球供应链压力指数（右） 12080 10080 8080 6080 4080 2080 80 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 -1.00 2010/04 2011/04 2012/04 2013/04 2014/04 2015/04 2016/04 2017/04 2018/04 2019/04 2020/04 2021/04 2022/04 2023/04 -2.00 6080 5080 4080 3080 2080 1080 80 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 -1.00 2010/04 2011/03 2012/02 2013/01 2013/12 2014/11 2015/10 2016/09 2017/08 2018/07 2019/06 2020/05 2021/04 2022/03 2023/02 -2.00 数据来源：WindClarksonsBloomberg华泰期货研究院数据来源：WindClarksonsBloomberg华泰期货研究院 分细项观察。 海运拥堵情况持续缓和，集装箱端：总量来看，截至2023年8月30日，全球集装箱拥堵运力为8.41百万TEU，拥堵船舶运力占集装箱总运力的31.2%，月度小幅上行。美国港口拥堵情况显著缓和，截至2023年8月30日，美东港口拥堵运力为0.6百万TEU， 美西港口拥堵运力0.44百万TEU，处于相对中性位置。干散货端：截至2023年8月30 日，干散货船舶拥堵运力为176.84百万DWT，干散货船舶拥堵运力目前为船舶运力的267.49%，为近四年最低水平。 港口周转效率继续提高。集装箱船和干散货船在港口泊位等待的时间年内也大幅下降，深海散货船舶目前的等待平均时间为22.06小时，为近3年同期最低位；集装箱船舶目 前的等待时间7.50小时，为近4年同期最低位。 运输效率继续改善。中国到美国西海岸港口的时间不断缩减，由2022年1月份的接近 47天下降至8月份的21.5天左右。全球货柜船的准班率自底部不断抬升，丹麦航运咨 询机构SeaIntelligence最新发布的2023年7月份准班率为64.17%，自底部已经上升超过30%；全球迟到船只的平均延误天数也在不断下行，7月份最新数据为4.59天，较前期高点下行接近4天。 图3：全球港口集装箱船拥堵丨单位：百万TEU图4：拥堵船舶占总运力比重丨单位：% 20202021202220232020202120222023 10.039 38 9.537 36 9.035 34 8.533 32 8.031 30 1 16 31 46 61 76 91 106 121 136 151 166 181 196 211 226 241 256 271 286 301 316 331 346 361 1 15 29 43 57 71 85 99 113 127 141 155 169 183 197 211 225 239 253 267 281 295 309 323 337 351 365 7.529 数据来源：WindClarksonsBloomberg华泰期货研究院数据来源：WindClarksonsBloomberg华泰期货研究院 图5：美东港口拥堵丨单位：百万TEU图6：美西港口拥堵丨单位：百万TEU 20202021202220232020202120222023 1.6 1.4 1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 1 16 31 46 61 76 91 106 121 136 151 166 181 196 211 226 241 256 271 286 301 316 331 346 361 0.0 1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 1 16 31 46 61 76 91 106 121 136 151 166 181 196 211 226 241 256 271 286 301 316 331 346 361 0.0 数据来源：WindClarksonsBloomberg华泰期货研究院数据来源：WindClarksonsBloomberg华泰期货研究院 图7：干散货船舶拥堵运力丨单位：百万DWT图8：干散货船舶拥堵运力占比丨单位：% 20202021202220232020202120222023 23037 22035 21033 20031 19029 18027 1 16 31 46 61 76 91 106 121 136 151 166 181 196 211 226 241 256 271 286 301 316 331 346 361 1 15 29 43 57 71 85 99 113 127 141 155 169 183 197 211 225 239 253 267 281 295 309 323 337 351 365 17025 数据来源：WindClarksonsBloomberg华泰期货研究院数据来源：WindClarksonsBloomberg华泰期货研究院 图9：深海散货船舶港口等待时间丨单位：小时图10：集装箱船舶港口等待时间丨单位：小时 202120222023202120222023 3623 3421 3219 3017 15 28 13 2611 249 227 1 15 29 43 57 71 85 99 113