基本金属月报：基本金属分化，信心有待回归

期货研究报告|商品研究 20230831招商期货基本金属月报 ——基本金属分化，信心有待回归 •研究员-马芸 •mayun@cmschina.com.cn •联系电话：18682466799 •资格证号：Z0018708 2023年08月31日 目录 01月度回顾 02当期观点 03品种分析：铜铝锌锡 01月度回顾 月度回顾 伦铜指数伦铝指数伦锌指数伦铅指数伦镍指数伦锡指数 过去一年 7.8% -7.7% -29.8% 9.4% -3.5% 7.4% 过去一月 -1.0% -0.4% -0.7% 0.7% -5.1% -10.5% 过去一周 1.3% 0.9% 4.4% 0.9% 0.2% -2.6% 沪铜指数沪铝指数沪锌指数沪铅指数沪镍指数沪锡指数 过去一年 14.4% 4.8% -13.5% 10.2% 1.5% 20.4% 过去一月 -0.2% 2.1% 0.2% 2.2% -3.5% -8.3% 过去一周 0.5% 0.7% 3.3% -0.7% -1.6% -1.6% 8月基本金属V型走势，国内政治局会议后政策落地不及预期，美债大幅发行美债收益率走高美元指数走高，月中下游补库增加，国内政策落地信心逐渐恢复。 4 02当期观点 当期观点 逻辑：短期来看，海外中性（虽然收益率大幅上行，美元指数偏强，但黄金机会没有明显调 整，国内更是如此），国内情绪短期很难更差，宏观压力还在但计入已经较为充分。 对基本金属的属性定义是对价格看法的最大分歧来源。风险资产（和人民币，MSCI新兴国家走势劈叉；政治视角还是供需经济视角）VS战略资产（对抗通胀，地缘政治下全球产业链重塑）。 微观上，铜矿的紧张临近，TC不再上行，下游低位补库。电解铝由于铝水占比提升，铝锭持续去库，给挤仓创造条件，持续back结构常态。锌受益于国内保交楼等政策，反弹斜率更高。锡短期受佤邦复产预期打压，调整幅度大于其他品种，但基于供给恢复的调整已经结束。 策略：整体保持对有色板块的看多，建议逢低买入。 近期关注：美国PCE数据，非农数据，CPI数据。 03行业分析：铜 铜：宏观：中国因素影响权重在下行 9500 9300 9100 8900 8700 8500 8300 8100 7900 7700 7500 期货收盘价(电子盘):LME3个月铜沪深300指数 4500 4400 4300 4200 4100 4000 3900 3800 3700 3600 3500 65000 64000 63000 62000 61000 60000 59000 58000 57000 56000 55000 MSCI新兴市场期货收盘价(电子盘):LME3个月铜 9500 9300 9100 8900 8700 8500 8300 8100 7900 7700 7500 2022-11-02 12000 11000 10000 9000 8000 7000 6000 5000 2022-01-02 2022-03-02 2022-05-02 2022-07-02 2022-09-02 4000 期货收盘价(电子盘):LME3个月铜人民币/美元 0.17 越南:制造业PMI 马来西亚:制造业PMI印度:制造业PMI 印尼:制造业PMI:季调 墨西哥:制造业PMI沙特:PMI:季调 70 60 50 40 30 20 0.165 0.16 0.155 0.15 0.145 0.14 0.135 8 2023-01-02 2023-03-02 2023-05-02 2023-07-02 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 0.13 2500 2000 1500 1000 500 0 6.0000 5.0000 4.0000 3.0000 2.0000 1.0000 0.0000 2002-07-26 2003-07-26 2004-07-26 2005-07-26 2006-07-26 2007-07-26 2008-07-26 2009-07-26 2010-07-26 2011-07-26 2012-07-26 2013-07-26 2014-07-26 2015-07-26 2016-07-26 2017-07-26 2018-07-26 2019-07-26 2020-07-26 2021-07-26 2022-07-26 2023-07-26 2006-06-23 铜：宏观：金属和美元以及tips的负相关性急剧减少 2007-06-23 2008-06-23 期货收盘价(连续):COMEX铜 2009-06-23 期货收盘价(连续):COMEX黄金 美国:国债收益率:通胀指数国债(TIPS):10年 2010-06-23 2011-06-23 2012-06-23 2013-06-23 2014-06-23 2015-06-23 2016-06-23 2017-06-23 2018-06-23 十债通胀预期 2019-06-23 2020-06-23 2021-06-23 2022-06-23 -1.5000 -1.0000 -0.5000 0.0000 0.5000 1.0000 1.5000 2.0000 2.5000 3.0000 3.5000 2023-06-23 2500 2000 1500 1000 500 0 2004-06-15 Wind期货收盘价(连续):COMEX黄金日 2005-06-15 2006-06-15 2007-06-15 2008-06-15 2009-06-15 2010-06-15 2011-06-15 2012-06-15 2013-06-15 2014-06-15 2015-06-15 2016-06-15 2017-06-15 2018-06-15 Wind美元指数日 2019-06-15 2020-06-15 2021-06-15 2022-06-15 60 70 80 90 100 110 120 9 2023-06-15 铜：供应：国内8月铜产量同比增15%，铜材进口7月同比-2.7% ICSG全球原生精铜产量 2020年 2021年 2022年 2023年 2000 1800 1600 1400 1200 1000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 未锻造铜及铜材进口 800000 700000 2018年 2021年 2019年 2022年 2020年 2023年 600000 500000 400000 300000 200000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 ICSG全球铜矿产量 2020年2021年2022年2023年 2200 2000 1800 1600 1400 1200 电解铜产量（吨） 2019年2020年2021年2022年2023年 1000000 900000 800000 700000 600000 500000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 160000 140000 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 废铜进口金属吨 2020年2021年2022年2023年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 华东有色金属城再生铜周度吞吐量 国内废铜产量（金属吨） 2020年2021年2022年2023年 14 12 10 8 6 4 2 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2021年2022年2023年 50000 40000 30000 20000 10000 0 1月1日2月27日4月16日5月29日7月16日8月28日10月10日12月11日 精铜制杆周度开工率 2021年2022年2023年 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 废铜杆周度开工 70 60 50 40 30 20 10 0 1月6日2月24日4月7日5月20日7月7日8月17日11月4日12月17日 漆包线行业开工率 2020年 2021年 2022年 2023年 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 电线电缆开工率 20192020202120222023 120 100 80 60 40 20 0 123456789101112 铜材开工率 2020年2021年2022年2023年 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 100 80 60 40 20 0 铜板带开工率 2019年2020年2021年2022年2023年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 电池片月度产量电池片月度产量：同比产量:新能源汽车:当月同比产量:新能源汽车:累计同比 60120.00 50100.00 4080.00 60.00 30 40.00 2020.00 100.00 0-20.00 500 400 300 200 100 0 -100 国内新能源汽车产量占比(右轴) 0.25 0.20 0.15 0.10 0.05 0.00 60000 50000 40000 30000 20000 10000 30城地产成交套数 2020年2021年2022年2023年 250000 200000 150000 100000 50000 乘用车周度批发 2020年2021年2022年2023年 01月1日2月12日3月26日5月7日6月18日7月30日9月13日11月8日 01月8日2月20日3月31日5月15日6月25日8月8日9月26日11月21日 120 100 80 60 40 20 2016-01 2016-05 2016-09 2017-01 2017-05 2017-09 2018-01 2018-05 2018-09 2019-01 2019-05 2019-09 2020-01 2020-05 2020-09 2021-01 2021-05 2021-09 2022-01 2022-05 2022-09 2023-01 2023-05 0 -20 -40 产量:集成电路:当月同比产量:集成电路:累计同比 140 120 100 80 60 40 20 0 -20 -40 电网基本建设投资完成额:累计同比电源基本建设投资完成额:累计同比 130 110 90 70 50 30 10 全球显性铜库存（万吨） 20192020202120222023 400000 350000 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 LME铜库存 20192020202120222023 400000 300000 200000 100000 0 SHfE铜库存 20192020202120222023 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 Comex铜库存 20192020202120222023 15 16 LME注销占比 LME0-3 上海铜社库出库 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 2020-12-14 1200 2021年 2022年 1000