1H23营收、利润实现双增，自主延续向上趋势

事件：1H23公司实现营收3266亿，同比+3.3%；归母净利润71亿，同比+2.5%；扣非归母净利润57亿，同比-7.2%，非经常损益主要为计入政府补助20亿。2Q23公司实现营收1806亿 ，同/环比分别+35.3%/+23.8%；归母净利润43亿 ，同/环比分别+208.6%/+54.6%； 扣非归母净利润35亿 ， 同/环比分别+203.5%/+62.1%。 1、收入端：2Q23营收同环比均高增，车型结构改善推动自主板块均价上行。1H23公司实现营收3266亿（同比+3.3%），集团销量207万（ 同比-7.3%）；其中2Q23公司实现营收1806亿 （ 同/环比分别+35.3%/+23.8%），集团销量118万（同/环比分别+16.4%/+32.5%）。分品牌看，1H23大众/通用/上通五/上汽自主（上汽乘用车+智己）销量分别为50万/45万/52万/42万（同比分别-11.0%/-12.4%/-16.4%/+15.0%），单车均价分别为10.7万/13.8万/5.2万/9.7万（同比分别-0.4万/+0.4万/-0.1万/+0.8万）。整体看，自主板块单车均价上行受益于高价车型占比提升（1H23名爵&荣威电动车占比较2022年提升15.3pct） 2、利润端：公司成本费用端控制良好，合资板块仍承压。1） 毛利率：1H23公司毛利率为9.7%（同比+0.2pct），2Q23公司毛利率为9.5%（同/环比分别持平/-0.3pct）；2）费用率：1H23公司四项费用率同比+0.2pct，2Q23四项费用率同/环比分别-1.0pct/-1.7pct，费用率整体控制良好；3） 利润率：1H23公司扣非净利率为1.7%（同比-0.2pct），2Q23公司扣非净利率为1.9%（ 同/环比分别+1.1pct/+0.5pct）。1H23公司扣非归母净利润为57亿 （ 同比-7.2%），其中测算对大众/通用单体投资收益分别为2.7亿/2.6亿（同比-11.4亿/-8.8亿），对合/联营企业投资收益为46亿（同比+1亿），整体投资收益稳定主要因为合并销售公司数据后增利（1H23销售公司积极促消费、降库存）。 自主技术步入兑现期，行业龙头地位依旧。1）自主纯电星云架构+混动DMH双线布局：依托“星云纯电平台”+“全新一代DMH双电机混动技术”，公司自主品牌在纯电混动领域全面发力，基于新架构打造的荣威D7EV/DMH预计于2023年内正式上市。新品规划方面，到2025年智己/上汽乘用车分别将推出3款/10款全新车型；2）前瞻技术布局即将落地：3Q23预计智己LS 6将率先搭载800V碳化硅电轴； 2024年固态电池技术、整合侧中央协调运动控制器技术（VMC）将量产落地；2025年“中央计算+区域控制”全栈3.0智能车解决方案将全面落地；3）携手奥迪，加快智能电动技术输出： 7M23 公司宣布与 奥迪公司签署谅解备忘录，双方将加快上汽奥迪全新电动车型开发。 我们认为此次合作的核心在于公司强大的智能电动技术储备，新合资模式有望加快公司技术资源整合及成果落地。 投资建议：我们预计公司2023年、2024年和2025年实现营业收入为7625.7亿元、7929.2亿元和8183.6亿元，对应归母净利润为161.7亿元、175.1亿元和195.8亿元，以8月30日收盘价计算PE为10.2倍、9.4倍和8.4倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：公司产品推出及销售不及预期；芯片短缺缓解程度不及预期；原材料成本上升超预期