首次覆盖报告：动力与储能齐发力，差异化发展寻突破

亿纬锂能(300014.SZ) 电力设备及新能源 2023年09月05日 首次覆盖报告：动力与储能齐发力，差异化发展寻突破 推荐（首次） 股价：50.09元 主要数据 行业电力设备及新能源 公司网址www.evebattery.com 大股东/持股西藏亿纬控股有限公司/32.02% 实际控制人骆锦红,刘金成总股本(百万股)2,046 流通A股(百万股)1,862 流通B/H股(百万股) 总市值（亿元）1,025 流通A股市值(亿元)932 每股净资产(元)15.92 资产负债率(%)60.2 行情走势图 相关研究报告 【平安证券】行业深度报告*电力设备及新能源*4680 电池量产在即，优质供应率先受益*强于大市20221202 证券分析师 皮秀投资咨询资格编号 S1060517070004 平安观点： 公司技术积累深厚，电池产品多样化发展。公司以锂原电池起家，加码动 力和储能电池；营收和利润实现持续高增，2022年实现营收/归母净利润分别为363.04/35.09亿元，2018-2022年CAGR分别为69.96%/57.45%； 净利率探底回升，2023H1上升0.91pcts至11.02%；控本能力不断增强，期间费用率持续下降；技术积累深厚，研发费用率相对较高；产品多样化发展，三大封装技术路线全面开花，加码大圆柱三元动电和大方形铁锂储电；股权结构稳定，股权激励到位；强化上游供给布局，实现保供和降本；拓展下游增收空间，持股思摩尔国际、沃太能源等，提供稳定投资收益。 方形动力电池开始放量，大圆柱差异化路线放量在即。市场方面，全球动力电池需求持续高增，2022-2025年CAGR达到30.2%；大圆柱动力电 池有望在2024年实现突破；多家车企看好46系圆柱电池市场应用；根据 SNEResearch数据，公司2023H1全球装机量达6.6GWh，同比+153.8%，市占率2.2%，同比+0.9pcts，全球排名提升两位至第八。产品方面，公司 三元大圆柱电池有望今年四季度量产出货，加强研制“π”电池系统，提 升大圆柱电池产品价值量；起步于软包动力电池，软包出货量已居国内前列；三元方形动力电池是公司近期快速放量产品。客户方面，合众新能源、广汽乘用车、小鹏汽车是公司主要动力电池客户；进入电动乘用车市场较 晚，积极拓展乘用车市场；2023年独资工厂加速放量，方形三元电池装机市场份额有望提升；客户需求亮眼，据公司23H1半年报公告，公司未来5年46系大圆柱客户意向性订单合计约472.31GWh，年均市场需求近千亿元；产品路线多元化，新建产能保障供给。 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元)16,90036,30454,84681,103112,099 YOY(%)107.1114.851.147.938.2 净利润(百万元)2,9063,5094,6056,2208,168 YOY(%)75.920.831.235.131.3 毛利率(%)21.616.416.215.915.8 PIXIU809@pingan.com.cn 净利率(%) 17.2 9.7 8.4 7.7 7.3 ROE(%) 16.2 11.5 13.3 15.4 17.0 EPS(摊薄/元) 1.42 1.72 2.25 3.04 3.99 P/E(倍) 35.3 29.2 22.3 16.5 12.5 P/B(倍) 5.7 3.4 3.0 2.5 2.1 公 司报告 公 司首次覆盖报告 证券研究报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 确定性高增长赛道，大储小储齐发力。市场方面，政策持续助力新型储能发展，市场机制逐步完善；风电和光伏装机量规模大幅增长，新型储能行业进入快车道；国内锂电企业发力抢占全球市场份额。产品方面，公司280Ah储能电池布局较早，产品质量有保障；发布560Ah超大叠片储能电池，成本和生产效率方面优势突出；储能电池销售业绩突出，23H1全球出货量 排名第三。客户方面，公司深耕电力储能、户用储能、通信储能多年，客户广泛；强化全球布局，极力打造品牌优势；在手订单充裕，相继收到美国PowinEnergy、ABS大额订单，未来储能电池需求有望持续高增。 深扎传统消费领域，高毛利率夯实公司抗风险能力。小圆柱锂离子电池方面，公司积极拓展电动两轮车、电动工具、机器人应用，市场规模稳步提升；锂原电池方面，锂原电池龙头地位稳固，高毛利率夯实公司抗风险能力。 盈利预测与投资建议：预计2023-2025年公司营收分别达到548.46/811.03/1120.99亿元，毛利率分别为16.21%/15.91%/15.79%。考虑公司产品路线丰富，大圆柱与大铁锂分别进一步打开“动力+储能”增长空间，对应2023/2024/2025年平均PE为22.3/16.5/12.5倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：1）市场竞争加剧风险：近年来锂离子电池市场快速发展，不断吸引新进入者参与竞争，同时现有动力储能电池企业纷纷扩产，随着行业产能规模的不断扩大，锂电池行业的竞争将进一步加剧。2）技术路线变化风险：全球众多知名车企、电池企业、材料企业、研究机构等纷纷加大对钠离子电池、固态电池等新技术路线的研发，若因这些新兴电池技术快速发展 并挤压现有锂离子电池的市场份额，而公司未能及时在相应新技术领域开展研究并开发出具备竞争优势的新产品，则公司将面临新产品技术替代风险。3）原材料价格波动风险：动力电池材料受锂、镍、钴等大宗商品和化工原料价格的影响较大，若原材料价格大幅波动，对公司成本将形成较大压力。4）国际贸易政策变化的风险：公司出口产品主要销往欧洲、亚洲、北美 洲等境外地区，近年来，随着各国经济发展增速的不同变化，各国政府针对进出口贸易的不同类别陆续实施相关贸易保护政策。不排除未来相关国家对锂电池的进口贸易政策和产品认证要求等方面发生变化的可能性，进而对公司的经营带来不利影响。 正文目录 一、基本面：公司技术积累深厚，电池产品多样化发展6 1.1历程：以锂原电池起家，加码动力储能电池6 1.2业绩：营收持续高增、控本能力不断增强6 1.3产品：技术积累深厚，产品呈多样化发展7 1.4管理：股权结构稳定，股权激励到位9 1.5增收：强化上游供给布局，拓展下游增收空间10 二、动力电池：方形电池开始放量，大圆柱差异化路线放量在即12 2.1好市场：电动车持续高景气，大圆柱电池市场有望突破12 2.2好产品：三大封装路线均有布局，大圆柱电池放量在即16 2.3好客户：以优质客户为突破口，实现动力电池快速放量18 三、储能电池：确定性高增长赛道，大储小储齐发力22 3.1好市场：政策加持与新能源大发展释放巨大储能市场空间22 3.2好产品：较早布局储能市场，大储小储齐发力23 3.3好客户：稳打稳扎，与国内外客户共同成长25 四、消费电池：深扎传统消费领域，高毛利率夯实公司抗风险能力27 4.1小圆柱锂离子电池：积极拓展新应用，市场规模稳步提升27 4.2锂原电池：锂原电池龙头地位稳固，高毛利率夯实公司抗风险能力28 五、盈利预测与投资建议29 5.1盈利预测29 5.2估值评级30 六、风险提示30 图表目录 图表1公司发展历程及主要产品演变6 图表22018-2023H1公司营收及增速6 图表32018-2023H1公司归母净利润及增速6 图表42018-2023H1公司主要盈利指标7 图表52018-2023H1各公司期间费用率对比（%）7 图表62019-2023H1各公司研发费率（%）7 图表7部分电池企业国内审定授权专利数量（个）7 图表8公司主要电池产品基本情况8 图表9公司不同技术路线动力储能类电池主要产品性能对比9 图表10公司股权结构图（截至2023年6月30日）10 图表11公司股权激励计划方案10 图表12公司上游供应链布局情况（不完全统计）11 图表13亿纬锂能间接持有思摩尔31.27%股份12 图表14亿纬锂能在思摩尔获得的投资收益预测12 图表152020-2025年全球新能源汽车销量及预测12 图表162020-2025年全球动力电池市场需求及预测12 图表172020-2025年中国新能源汽车销量及预测13 图表182020-2025年中国动力电池出货量及预测13 图表192017-2023H1全球及中国圆柱动力电池装机量13 图表202017-2023H1特斯拉电动车产量13 图表21各电池制造企业46系大圆柱电池量产计划14 图表22电池厂及整车厂4680圆柱电池布局情况15 图表23全球动力电池装机量排名对比（GWh）16 图表24公司动力电池系列产品列举16 图表25各公司圆柱电池参数对比17 图表26各公司乘用车动力电池系统性能比较17 图表27各公司软包电池参数对比18 图表28部分企业商用车动力电池产品及解决方案列举18 图表292022-2023H1年公司供给国内主要客户电池装机情况19 图表30公司主要乘用车客户登记情况（不完全统计）19 图表31公司部分三元大圆柱客户验证情况20 图表32公司动力类客户列举20 图表33公司动力储能电池产能规模及规划（GWh）21 图表34我国储能产业纲领性政策22 图表352020-2025年全球风电和光伏装机量及预测23 图表362020-2025年全球储能电池出货量及预测23 图表372021-2022年全球储能锂电池企业销量及份额（GWh）23 图表38公司储能产品与解决方案24 图表39部分企业大储电池代表产品性能对比24 图表40部分企业户储电池代表产品性能对比25 图表412023H1全球大储（含工商）电芯出货排名25 图表422023H1全球小储（含通信、户储）出货排名25 图表43公司储能类主要客户列举26 图表44公司全球布局情况26 图表45公司储能业务客户及项目列举（不完全统计）27 图表462020-2025中国锂电两轮车产量及渗透率预测28 图表47中国两轮车用锂离子电池出货量及预测28 图表482020-2025中国电动工具产量及预测28 图表492020-2025中国电动工具用锂电池出货量及预测28 图表502017-2022年锂原电池营收及毛利率29 图表51全球锂原电池出货量及预测（亿只）29 图表52亿纬锂能主营业务拆分30 图表53可比公司估值30 一、基本面：公司技术积累深厚，电池产品多样化发展 1.1历程：以锂原电池起家，加码动力储能电池 亿纬锂能以锂原电池起家，逐渐加码动力储能锂离子电池。亿纬锂能成立于2001年，主要从事消费电池、动力及储能电池 的研发、生产和销售；2003年开始深度布局锂原电池业务，陆续实现锂亚电池、锂锰电池量产，已成为国内锂原电池龙头企业；2009年在深圳创业板首批上市；2010年开始布局消费锂离子电池业务，先后收购德赛聚能、麦克韦尔与孚安特，消费电池成为其业绩增长点；2015年开始涉足动力电池业务，加强技术追赶和产能建设，已成功供货捷豹路虎、宝马、小鹏、广汽等整车厂；2018年开始拓展储能电池业务，成立武汉亿星能源（后改名武汉亿纬储能），2023年与POWIN.LLC、ABS等外企签订约23.3GWh储能电池供货协议。 图表1公司发展历程及主要产品演变 资料来源：公司官网、公告，平安证券研究所 1.2业绩：营收持续高增、控本能力不断增强 营收实现高增势态，归母净利润创新高。受益于新能源汽车及储能需求高景气，公司动力及储能电池需求快速增长，业绩大 幅提升。2022年公司实现营收363.04亿元，2018-2022年CAGR为69.96%；归母净利实现快速增长，2022年实现归母净利润35.09亿元，2018-2022年CAGR达到57.45%。受益于碳酸锂等原料价格从2022年底开始进入下行通道，2023H1公司经营情况依然