公司简评报告：产品渠道持续优化，未来快速成长可期

产品渠道持续优化，未来快速成长可期 劲仔食品(003000)公司简评报告|2023.09.05 评级：买入 赵瑞分析师 SAC执证编号：S0110522120001 zhaorui@sczq.com.cn 1劲仔食品 沪深300 0.5 0 -0.5 市场指数走势（最近1年） 31-Aug 20-Jun 9-Apr 27-Jan 16-Nov 5-Sep 资料来源：聚源数据 公司基本数据 最新收盘价（元）10.70 一年内最高/最低价（元）16.42/9.30市盈率（当前）31.92 市净率（当前）4.07 总股本（亿股）4.51 总市值（亿元）48.26 资料来源：聚源数据 相关研究 核心观点 事件：公司发布2023年半年报，23H1营业收入9.25亿元，同比增长49.07%；归母净利润0.83亿元，同比增长46.97%。对应23Q2营业收入4.88亿元，同比增长35.17%；归母净利润0.44亿元，同比增长20.24%。 大单品表现亮眼，新渠道加快拓展。1）分产品：23H1鱼制品/禽类制品 /豆制品/其他产品营业收入分别为6.03/1.71/1.01/0.37亿元，同比 +35.01%/+155.05%/+29.23%/+65.75%，公司拥有一个“超十亿级”大单品劲仔深海小鱼，和多个“亿元级”实力单品鹌鹑蛋、豆干、肉干、魔芋等，潜力单品鹌鹑蛋“小蛋圆圆”上半年销售收入突破亿元。2）分渠道：23H1经销/直销营业收入分别为7.49/1.76亿元，同比 +40.38%/+102.37%，经销、直销模式营收增长分别由于持续开发及优化经销商、终端市场建设，以及线下零食专营渠道、线上新媒体、天猫超市等平台拓展。截至23年6月底，经销商数量2559家，上半年净增 292家；23H1线上/线下营业收入分别为2.06/7.19亿元，同比 +69.71%/+44.06%，占比分别为22.24%/77.76%。 盈利水平短期有所承压。23Q2公司毛利率26.51%，同比-1.81pct，主要由于使用的鱼制品原材料价格处于高位，以及鹌鹑蛋等新品推广对毛利率短期有所拖累。23Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为10.47%/3.72%/1.99%/-0.54%，分别同比-0.77pct/-1.22pct/+0.30pct/+0.66pct，费用率整体稳中有降。23Q2归母净利率9.01%，同比-1.14pct。 产品渠道持续优化，成本压力后续有望释放。产品方面，公司在独立小包装优势基础上，“大包装+散称”助推产品矩阵优化，上半年大包装、散称产品营收分别同比增长约70%、220%，发展势头强劲。鹌鹑蛋品类实现高速增长，随着后续产能布局建设，未来有望成为新增长曲线。渠道方面，公司在零食专营渠道保持稳定增长趋势，目前已覆盖70余家零食系统，上半年营收超6000万元，同比增长超300%。会员店渠道积极布局，目前进入了盒马鲜生，有望提升公司品牌形象。成本方面，今年公司主要原材料鳀鱼采购价格同比略有下降，成本趋于改善，随着前期高价库存逐步消化，成本端压力后续有望释放。 投资建议：预计2023、2024、2025年公司归母净利润分别为1.8亿元、 2.4亿元、3.0亿元，同比分别增长42%、33%、26%，当前股价对应PE 分别为28、21、17倍。首次覆盖，给予买入评级。 风险提示：宏观经济波动风险，食品安全风险。 盈利预测 2022A 2023E 2024E 2025E 营收（亿元） 14.6 19.4 24.9 31.3 营收增速（%） 31.6 32.4 28.5 25.9 净利润（亿元） 1.2 1.8 2.4 3.0 净利润增速（%） 46.8 42.3 33.3 26.3 EPS(元/股) 0.31 0.39 0.52 0.66 PE 36.1 28.4 21.3 16.9 资料来源：Wind，首创证券 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 808 955 1098 1258 经营活动现金流 93 111 143 190 现金 396 433 431 420 净利润 125 177 236 299 应收账款 10 4 6 7 折旧摊销 32 5 5 5 其它应收款 3 4 5 7 财务费用 (0) (10) (12) (15) 预付账款 10 13 17 21 投资损失 (3) (19) (19) (19) 存货 301 383 489 614 营运资金变动 (56) (32) (69) (82) 其他 88 117 150 189 其它 (2) (6) 7 8 非流动资产 488 546 594 638 投资活动现金流 (148) (46) (36) (31) 长期投资 0 5 10 15 资本支出 166 60 50 45 固定资产 350 402 445 483 长期投资 93 (5) (5) (5) 无形资产 35 37 38 39 其他 (75) 19 19 19 其他 49 49 49 49 筹资活动现金流 (55) (28) (109) (170) 资产总计 1296 1501 1692 1896 短期借款 (93) 52 5 (16) 流动负债 291 411 496 576 长期借款 1 (2) 0 0 短期借款 0 52 57 41 其他 23 (89) (126) (168) 应付账款 100 130 166 208 现金净增加额 (109) 37 (2) (11) 其他 9 12 16 20 主要财务比率 2022A 2023E 2024E 2025E 非流动负债 24 24 24 24 成长能力 长期借款0 0 0 0 营业收入 31.6% 32.4% 28.5% 25.9% 其他23 23 23 23 营业利润 48.7% 41.6% 32.9% 26.1% 负债合计315 435 521 600 归属母公司净利润 46.8% 42.3% 33.3% 26.3% 少数股东权益 14 10 5 (1) 获利能力 归属母公司股东权益 968 1056 1166 1297 毛利率 25.6% 26.4% 27.0% 27.2% 负债和股东权益 1296 1501 1692 1896 净利率 8.5% 9.2% 9.5% 9.5% 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E ROE 12.9% 16.8% 20.3% 23.0% 营业收入 1462 1935 2487 3131 ROIC 11.4% 15.0% 18.2% 21.1% 营业成本 1087 1424 1815 2279 偿债能力 营业税金及附加 8 11 14 17 资产负债率 24.3% 29.0% 30.8% 31.7% 营业费用 156 203 261 329 净负债比率 0.1% 3.5% 3.4% 2.2% 研发费用 30 37 47 59 流动比率 2.78 2.32 2.21 2.18 管理费用 65 79 102 128 速动比率 1.74 1.39 1.23 1.12 财务费用 (15) (10) (12) (15) 营运能力 资产减值损失 (0) 0 0 0 总资产周转率 1.13 1.29 1.47 1.65 公允价值变动收益 0 0 0 0 应收账款周转率 182.53 269.07 493.48 489.05 投资净收益 19 19 19 19 应付账款周转率 13.82 12.29 12.14 12.07 营业利润 148 210 279 352 每股指标(元) 营业外收入 0 0 0 0 每股收益 0.31 0.39 0.52 0.66 营业外支出 6 6 6 6 每股经营现金 0.23 0.25 0.32 0.42 利润总额 142 204 273 346 每股净资产 2.40 2.34 2.59 2.88 所得税 20 30 42 54 估值比率 净利润 122 174 231 292 P/E 36.1 28.4 21.3 16.9 少数股东损益 (3) (4) (5) (6) P/B 4.7 4.8 4.3 3.9 归属母公司净利润 125 177 236 299 EBITDA 134 205 272 342 EPS（元） 0.31 0.39 0.52 0.66 分析师简介 赵瑞，农业及食品饮料行业分析师，复旦大学金融硕士，曾就职于国泰君安证券，2022年11月加入首创证券研究发展部。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用，不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请。该等信息、材料及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，首创证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 首创证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。首创证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。首创证券的自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 在法律许可的情况下，首创证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。因此，投资者应当考虑到首创证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。 本报告的版权仅为首创证券所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版、复制、刊登、发表或引用。 评级说明 1.投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级 以报告发布后的6个月内的市场表现为比 较标准，报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数的涨跌幅为基准 2.投资建议的评级标准 报告发布日后的6个月内的公司股价（或 行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300 指数的涨跌幅为基准 评级说明 股票投资评级买入相对沪深300指数涨幅15％以上 增持相对沪深300指数涨幅5％-15%之间中性相对沪深300指数涨幅－5％-5％之间减持相对沪深300指数跌幅5％以上 行业投资评级看好行业超越整体市场表现 中性行业与整体市场表现基本持平看淡行业弱于整体市场表现