格来雷塞三大适应症快速推进，重点关注ESMO独家联用数据

公司研究报 告医疗保健药品及生物科技 2023-09-04 公司点评报告 买入/首次加科思-B(1167.HK) 目标价：6.40 昨收盘：3.81 格来雷塞三大适应症快速推进，重点关注ESMO独家联用数据 走势比较 100% 太 80% 平 60% 40% 20% 22/9/2 22/11/2 23/1/2 23/3/2 23/5/2 23/7/2 证 洋0% (20%) (40%) 券(60%) 股加科思-B恒生医疗保健 份 有股票数据 限总股本/流通(百万股)794/794 公总市值/流通(百万港元)3,023/3,023 司12个月最高/最低(港元)10.48/3.30 证相关研究报告： 券研究报告 证券分析师：周豫 E-MAIL：zhouyua@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190523060002 证券分析师：霍亮 E-MAIL：huoliang@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190523070002 事件： 公司发布2023年中期业绩：营业收入0.40亿元，同比-26%；行 政开支0.24亿元，同比+4%；经调整研发开支2.31亿元，同比+5.5%； 亏损1.66亿元（去年同期1.28亿元）。观点： 格来雷塞CRC联用数据进度国内领先，2L+胰腺癌关键临床即将启动。格来雷塞的3项适应症快速推进中：1）非小细胞肺癌：中国关键注册临床预计今年9月完成入组，2024H1提交NDA申请，进度依然保持国内前三；2）结直肠癌：格来雷塞和利妥昔单抗联用治疗后线CRC数据于JCA-AACR2023发表，进度国内第一，ORR62.8%优于海外竞品，PFS数据值得关注；3）胰腺癌：今年8月获CDE授予治疗2L+胰腺癌的突破性疗法认定，预计今年9月启动中国关键注册临床，胰腺癌早期数据预计将在2024年1月的ASCOGI发表。我们认为在KRASG12C突变的胰腺癌这一niche市场，格来雷塞存在出海预期。在格来雷塞三大适应症快速推进的同时，公司经调整研发开支仅同比增加5.5%，体现了公司较高的研发效率。 公司重获JAB-3312全球权益，ESMO数据值得期待。虽然艾伯维退回SHP2管线权益，但我们认为此决定可能和临床数据关系不大，而是艾伯维缺乏潜在可与SHP2i联用的管线。JAB-3312和格来雷塞联用治疗1L和2L非小的数据将以口头报告形式在今年10月的ESMO发表。考虑到海外KRASG12Ci竞品在1L非小尚未取得突破、SHP2i竞品联用数据延期，我们认为公司的全球独家联用数据值得期待。 KRASmulti海外BD快速推进中，关注竞品数据更新。公司的KRASmulti抑制剂的临床前研究已发表于AACR，数据显示该产品仅对KRAS依赖的肿瘤细胞存在杀伤作用，提示其具有潜在较宽的治疗窗。该管线预计将在2024H1提交IND申请，其海外BD也在快速推进中。RVMD的RASmulti抑制剂RMC-6236将在今年ESMO更新剂量爬坡数据，若其高剂量组有更好的ORR和良好的安全性，将利好整个赛道。 投资建议：我们预测公司2023/24/25年营业收入为0.60/0.02/1.48亿元人民币，归母净利润为-3.42/-4.46/-3.79亿元人民币。假定WACC13%，永续增长率3%，DCF模型计算出公司目标市值为47.17亿元人民币，对应股价为6.40港元（汇率0.93）。首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：研发不及预期风险，BD不及预期风险,行业政策风险。 格来雷塞三大适应症快速推进，重点关注ESMO独家联用数据 2 公司点评报告P 盈利预测和财务指标： 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(万元)9,575 6,000 200 14,793 （+/-%）-37% -37% -97% 7296% 归母净利(万元）-37,186 -34,179 -44,639 -37,944 （+/-%）-23% 8% -31% 15% 摊薄每股收益(元)-0.48 -0.43 -0.56 -0.48 市盈率(PE)-10.08 -8.22 -6.29 -7.40 资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 格来雷塞三大适应症快速推进，重点关注ESMO独家联用数据3 资产负债表(万元） 利润表(万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 133,875 80,612 30,590 3,307 营业收入 9,575 6,000 200 14,793 现金 62,438 77,242 27,123 -2,602 其他收入 102 3,550 0 0 应收账款及票据 0 0.00 0.00 1,479 营业成本 8,311 5,400 100 1,479 存货 0 0.00 0.00 296 销售费用 0 0 200 5,917 其他 71,437 3,370 3,467 4,134 管理费用 4,255 4,743 4,933 5,130 非流动资产 23,590 24,048 25,327 26,693 研发费用 44,565 39,750 40,148 40,549 固定资产 5,874 5,857 5,936 6,103 财务费用 -2,234 -780 -541 -339 无形资产 14,750 14,441 14,441 14,441 除税前溢利 -37,186 -34,179 -44,639 -37,944 其他 2,965 3,750 4,950 6,150 所得税 0 0 0 0 资产总计 157,465 104,659 55,917 30,001 净利润 -37,186 -34,179 -44,639 -37,944 流动负债 15,585 5,663 1,560 13,587 少数股东损益 0 0 0 0 短期借款 0 0 0 0 归属母公司净 -37,186 -34,179 -44,639 -37,944 应付账款及票据 9,655 1,145 -923 10,168 其他 5,930 4,518 2,482 3,419 EBIT -47,454 -40,343 -45,181 -38,283 非流动负债 13,627 0 0 0 EBITDA -46,075 -39,726 -44,560 -37,649 长期债务 0 0 0 0 EPS（元） -0.48 -0.43 -0.56 -0.48 其他 13,627 0 0 0 负债合计 29,212 5,663 1,560 13,587 主要财务指标 普通股股本 51 51 51 51 2022A 2023E 2024E 2025E 储备 128,185 98,930 54,290 16,347 毛利率 13.20% 10.00% 50.00% 90.00% 归属母公司股东权益 128,252 98,997 54,358 16,414 销售净利率 -388.38% -569.65% -22319.5 7% -256.50% 少数股东权益 0 0 0 0 ROE -28.99% -34.53% -82.12% -231.17% 股东权益合计 128,252 98,997 54,358 16,414 ROIC 135.22% 229.23% 16601.79 % 406.10% 利润 净负债比率-48.68%-43.76%-49.90%15.85% 负债和股东权益157,465104,65955,91730,001资产负债率18.55%5.41%2.79%45.29% 流动比率8.5914.2419.620.24 -29,242 -47,237 -46,296 -27,725 流每股净资产 1.66 1.25 0.68 0.21 投资性现金流-68,632 23,195 30,100 -2,000 P/E -10.08 -8.22 -6.29 -7.40 融资性现金流-985 0 0 0 P/B 2.92 2.84 5.17 17.11 现金增加额-90,283 -19,118 -16,196 -29,725 EV/EBITDA -6.78 -5.98 -5.69 -7.53 速动比率 8.40 13.77 18.72 0.08 每股经营现金 -0.38 -0.60 -0.58 -0.35 经营性现金流 2022A2023E2024E2025E 现金流量表(万元） 资料来源：携宁，太平洋证券 格来雷塞三大适应症快速推进，重点关注ESMO独家联用数据4 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上； 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间； 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上； 增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间； 减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 销售团队 职务 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 王均丽 13910596682 wangjl@tpyzq.com 华北销售总监 成小勇 18519233712 chengxy@tpyzq.com 华北销售 常新宇 13269957563 changxy@tpyzq.com 华北销售 佟宇婷 13522888135 tongyt@tpyzq.com 华北销售 王辉 18811735399 wanghui@tpyzq.com 华北销售 巩赞阳 18641840513 gongzy@tpyzq.com 华东销售 徐丽闵 17305260759 xulm@tpyzq.com 华东销售 胡亦真 17267491601 huyz@tpyzq.com 华东销售 李昕蔚 18846036786 lixw@tpyzq.com 华东销售 张国锋 18616165006 zhanggf@tpyzq.com 华东销售 胡平 13122990430 huping@tpyzq.com 华东销售 周许奕 021-58502206 zhouxuyi@tpyzq.com 华东销售 丁锟 13524364874 dingkun@tpyzq.com 华南销售副总监 查方龙 18565481133 zhafl@tpyzq.com 华南销售 张卓粤 13554982912 zhangzy@tpyzq.com 华南销售 何艺雯 13527560506 heyw@tpyzq.com 华南销售 郑丹璇 15099958914 zhengdx@tpyzq.com 请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远 研究院 中国北京100044 北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座 投诉电话：95397 投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有经营证券期货业务许可证，公司统一社会信用代码为： 91530000757165982D。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经