科学仪器行业双周谈第六期：科学仪器中报总结：专精赛道高成长，国产蓄势拓新篇

全市场科学仪器公司半年报业绩小幅增长，三大板块各有细分赛道亮点 行业整体来看，业绩小幅增长，2023H1营收116.8亿元增长3%，扣非净利润8.88亿元增长3%，行业毛利率上升至41%。28家公司中有14家收入增速高于10%，10家公司利润增速超50%，且中小公司表现更好；电子测量及电池测试赛道许多公司“强者恒强”，鼎阳科技、坤恒顺维、普源精电、基康仪器、东华测试、武汉蓝电、杭可科技及科威尔均延续高增速；生命科学领域部分公司呈现“拐点复苏”，如天瑞仪器、皖仪科技等相比去年表现出现业绩增速修复。三大赛道来看，电池测试仪器实现6%的收入增长和104%的扣非净利润增长，毛利率提升9pcts至40%，锂电研发类仪器、氢燃料电池赛道表现出色；电子测量仪器实现5%的收入增长但扣非净利润下滑28%，毛利率维持35%左右，高端示波器等信息通信类仪器表现亮眼；生命科学仪器收入、扣非净利润下滑2%和45%，毛利率维持48%左右，其中质谱、色谱等分析仪器景气度较高。 近两周科学仪器板块整体下跌0.2%，PE TTM39.8X 行情表现上，科学仪器板块近两周（8.16-8.31）整体涨跌幅为-0.2%，当前总市值为1210亿元，整体基本企稳；其中电子测量近两周上涨0.6%，今年以来涨幅为正，思林杰领涨（+11.95%）；生命科学继续下行，下跌2.3%，弱于板块整体，莱伯泰科领涨（+14.33%）；电池测试仪器板块上涨0.9%，表现相对最强，科威尔领涨（+6.89%）。估值方面，当前科学仪器板块PE TTM为39.8X，其中生命科学PE TTM为41.5X；电子测量PE TTM为46.2X，是目前估值最高的板块；电池测试估值相对最低，PE TTM为30.7X。 北京鼓励外资研发中心和国家实验室，上海加快生物产业发展 近期各官方机构发布重点政策：1）9月份有167项行业标准将实施；2）北京市发布支持政策，一是鼓励外资研发中心在京落地，尤其是新一代信息技术、智能装备等高精尖产业重大优质项目；二是支持国家实验室发展，全力保障国家实验室高标准高水平实现在轨运行，服务国家实验室体系化发展。3）上海市政府会议中提到加快合成生物创新策源、打造高端生物制造产业集群，以及促进基因治疗科技创新和产业发展相关行动方案等。 优利德拟投资5.46亿元仪器基地，4家定增及4家一级募资体现投融资升温一是公司经营管理相关公告：优利德拟投资5.46亿元在成都建设高端仪器研发生产基地。二是资本市场、持股变动相关公告：普源精电、科威尔、星云股份、三英精密纷纷推进定增项目；思林杰将回购2500-5000万元；星云股份实控人承诺一年内不减持。三是投资者交流相关公告：共16家科学仪器公司发布相关公告。四是业内要闻：星赛生物牵头4020万元“高通量拉曼流式细胞分选仪”研发项目，贵州茅台申报参与；中国科学院1.3亿元仪器大单中禾信仪器、宸安生物两家国产厂商有产品中标；赛莱默Q2强劲增长26%；安捷伦Q3收入同比下降2.7%，其中CrossLab集团收入同比增长10%。五是一级市场方面：艾捷博雅、拜谱生物、瀚辰光翼、木木西里近期获得融资。 风险提示：下游需求下行、行业政策变化、自主替代不及预期等。 1、全市场科学仪器公司半年报大梳理：小幅度增长，细分赛道现亮点 1.1、业绩概览：2023H1营收增长3%，10家公司扣非利润增速超50% 科学仪器公司是指从事控制、分析、检测、实验过程等相关仪器设备的制造销售业务的公司，广泛服务于医疗、食品、通讯、消费电子、新能源等各类制造业及科研领域，我们将A股各层次市场的科学仪器公司分为生命科学，电子测量，电池测试三个主要类型，探讨其业务发展与业绩变化。 纵览28家科学仪器公司，目前仍以中小企业为主，2023H1仅有4家公司营收超10亿元，而从归母净利润来看超过1亿元的仅有两家，与外资巨头仍然差距较大。大致看各细分领域，生命科学领域公司较多但盈利整体偏弱，电子测量领域2023H1营收2亿元以上的中坚企业数量较多。 图1：2023H1全市场科学仪器公司中共4家营收超10亿元，仅有两家归母净利润超过1亿元 行业整体来看，2023H1科学仪器类公司业绩稳步增长，营业收入总额达116.8亿元，增长2.6%，较2022年的15%增速有所下滑；2023H1归母净利润达11.39亿元，微增0.3%；扣非归母净利润达8.88亿元，同比增长3.2%。回顾过去几年，2020-2022年科学仪器类公司收入均值分别同比增长14%、27%和15%，维持稳定的较高增速；归母净利润增速则分别为93%、-2%、18%，利润波动幅度较大，重要原因是营收规模较大的聚光科技、东方中科两家公司利润由于特殊原因产生波动。 图2：科学仪器整体2023H1实现收入增长2.6%，归母净利润走平 2023H1各公司收入、盈利增速均较为分化。从个体公司来看，电子测量及电池测试赛道的许多科学仪器公司呈现“强者恒强”的增长趋势，鼎阳科技、坤恒顺维、普源精电、基康仪器、东华测试、武汉蓝电、杭可科技及科威尔均延续了上一年度的收入、盈利较高增速；而生命科学领域在经历了2022年的整体性业绩下滑后，部分公司则呈现“拐点复苏”的特点，如天瑞仪器、皖仪科技等公司盈利均实现较高同比增速，较去年的下滑改善明显。 表1：2022年及2023H1科学仪器各公司业绩表现分化较大 以2023H1年收入增速排序，可以看出科学仪器公司明显也呈现不同梯队。收入增速最高的5家公司均超过40%增长，其中3家为电子测量仪器板块，而生命科学和电池测试领域各一家，与2023Q1电池测试业绩一枝独秀的情况相比，显得更加多元化。增速20%-40%有5家公司（其中3家生命科学、1家电池测试、1家电子测量）；增速10%-20%的则有4家。整体上可看到，科学仪器28家公司中有14家收入增速高于10%，而中位数则为11%。 图3：2023H1全部28家公司中有10家公司实现20%及以上较高收入增速 若以2022年各个公司总收入规模为“公司体量”的代表指标，以2023H1收入增速为“增长活力”的代表指标，制作两者相关性的趋势线可见，体量与增速之间呈现出负相关性，意味着科学仪器行业中小规模公司可能更具增长活力。我们认为，科学仪器行业本身是由无数个小赛道汇聚而成的优质产业，更强调细分领域的创新属性和专精能力，因此规模较小的企业同样可以培育“隐形冠军”。这也为我们关注“专精特新”公司的视角提供了依据。 图4：收入体量及收入增速的负相关性可能反映出业内中小规模公司更具增长活力 盈利方面，受益于科学仪器国产化、高端化的趋势，国产仪器厂商持续开拓新品类和高端仪器领域，且已有产品不断实现替代外资份额、达成规模效应。格局向好趋势下，行业整体毛利率实现持续改善，28家公司中有13家在上半年实现毛利率提升，其中最高者为海能技术，2023H1毛利率维持68%左右，7家公司毛利率超过60%；值得注意的是毛利率前三均为体量较小的北交所公司，可见专精企业通过深耕优势领域完全可以实现可观的竞争力和盈利水平。 图5：从毛利率变化看行业盈利能力提升，共13家公司在2023H1实现上涨（%） 以2023H1扣非归母净利润增速排序，可以看出各个领域分化较收入更大，三大领域均有3-4家公司实现50%以上较高增速。其中电池测试仪器公司整体仍增速较好，而电子测量仪器公司继续两极分化，生命科学仪器公司有6家出现正增长。 图6：2023H1共10家公司扣非归母净利润增速超过50%，行业内分化十分明显 1.2、板块对比：电池测试扣非净利增104%，生命科学、电子测量研发齐升 电池测试仪器：整体维持增长，2023H1实现6%的收入增长和104%的扣非净利润增长，盈利表现亮眼。不过，基于杭可科技等电池产线类检测仪器公司普遍8-12月的回款账期，2023H1扣非净利润高达292%的增长主要反映了约一年前的电池测试需求受益下游产能扩张而快速增长。而随着目前电池产能供需环境变化，202 3H2 及后续增长预计会有所放缓；而其中武汉蓝电、科威尔专注科研细分赛道，受行业影响较小。 电子测量仪器：2023H1年实现了5%的收入增长，但扣非净利润下滑28%，整体业绩表现有所下滑。主要由于规模较大的汉威科技、东方中科等遭遇了同比较高下滑，而高增长公司多为中等规模。 生命科学仪器：2023H1由于下游生物医药等领域需求放缓，以及部分企业的疫情相关业务收入减少，整体收入、扣非净利润下滑2%和45%，主要由于聚光科技、海尔生物两大龙头盈利下滑。 图7：科学仪器子板块营收增速2023H1普遍回落 图8：科学仪器子板块盈利增速仅电池测试上升 盈利能力方面，科学仪器整体毛利率2022H1达到39%，2023H1上升至41%。 高毛利源自高技术壁垒，主要受益于：1）需求端，科研和生产分析中不断提高的指标要求和分析、检测规模；2）供给端，仪器制造技术本身高度的复杂性和模块高集成度、软件研发要求，新进入者难以掌握方案整合能力故竞争格局好。因此，尽管生命科学仪器最终盈利表现不佳，但毛利率持续领衔各类科学仪器子板块，2023H1维持48%；而电子测量也小幅下滑至35%，电池测试则提升9pcts至40%。 扣非净利率方面，电子测量、生命科学仪器有一定下滑幅度，电池测试由9%上升至17%实现领先，科学仪器整体维持8%左右水平。 图9：各领域毛利率稳中有升，生命科学维持48%水平 图10：扣非净利率维持稳定，电池测试提升至17% 回顾各领域毛利率变化，整体在35%-50%区间波动，尤其2023H1相对此前呈现上修趋势；而在毛利率上行趋势下，生命科学及电子测量领域利润表现不佳的重要原因则是持续大额研发投入，科学仪器2020年以来研发费用率从8%持续上升到13%，尤其生命科学领域的研发费用率在2023H1达到17%的高水平，电子测量也已经达到11%。这体现了科学仪器行业本身的创新属性，各领域公司近年来均处于国产化替代的关键时期，纷纷加紧新品研发、市场开拓和技术升级，因此短期盈利相对次要；随着未来国产新品不断占领市场，预计科学仪器各领域公司在未来几年内将迎来研发驱动下的“量变到质变”的过程。 图11：毛利率整体稳定在35%-50%较高区间 图12：研发费用率持续上升 1.3、增量赛道：色谱质谱、信号分析、锂/燃料电池检测等多元赛道齐发力 生命科学——质谱、色谱等分析仪器 2023M5 我国色谱仪进口金额31.54亿元，质谱仪进口金额53.90亿元，两者均为进口率最高的仪器类别之一，接近90%水平。目前国内市场仍以外资公司为主，体量远超自主，亟需国产替代，因此国内厂商机遇十分广阔，是科学仪器领域潜力最大的赛道之一。 图13：质谱和色谱仪器是进口率最高的科学仪器类别之一 2023H1主要科学仪器公司布局质谱色谱情况： 海能技术布局高效液相色谱仪、气相色谱-离子迁移谱联用仪等产品，2023H1实现收入2636万元（+46%）。公司旗下悟空品牌引领国产色谱自主替代，零部件高度自主化形成强大竞争力；此外公司IMS产品依托旗下德国G.A.S，主要用于食品等领域的挥发性物质检测，应用空间广阔。 禾信仪器聚焦于环境监测领域，2023年上半年推出了四极杆飞行时间液质联用仪LC-QTOF7000、全自动核酸质谱检测系统NucMass3000等数款新品，并逐步建立了一定的市场认可度。 莱伯泰科新增全谱直读电感耦合等离子体光谱仪、气相色谱-单四极杆质谱联用仪等实验分析仪器研发项目；且发力半导体等领域的电感耦合等离子体三重四极杆质谱仪(ICP-MS/MS)等。2023年5月，公司还推出了三款原子光谱产品：电感耦合等离子体发射光谱仪、原子吸收光谱仪和原子荧光光谱仪，标志着莱伯泰科实现了无机元素检测产品线的全面覆盖。 杭州谱育科技为聚光科技旗下子公司，业务覆盖质谱、色谱、光谱等，2023H1实现收入4.75亿元，同比增长59%，实现净利润-10099万元，较去年同期的-7446有所扩大，主要是环境