2023年半年报点评：钽丝钽粉需求承压，丰富产品线贡献多增长极

东方钽业（000962.SZ）2023年半年报点评 钽丝钽粉需求承压，丰富产品线贡献多增长极2023年09月05日 事件概述：2023H1，公司实现营业收入5.47亿元，同比增长11.49%；归母净利润1.18亿元，同比增长16.52%；扣非归母净利润0.94亿元，同比增长26.97%。2023Q2，公司实现营业收入2.55亿元，同比增长7.78%，环比减少12.79%；归母净利润0.59亿元，同比增长16.34%，环比增长1.30%；扣非归母净利润0.55亿元，同比增长11.12%，环比增长43.69%。 钽铌主营业务情况：电子需求疲软影响钽丝钽粉需求，丰富产品线贡献多增长极实现钽铌主营业务快速增长。2023H1，剔除西材院贡献的投资收益以及资产处置收益影响，公司主营业务贡献利润总额4981.95万元，占利润总额比重42%，同比增长32.54%。2023Q2，公司主营业务贡献利润总额3222.11万元，同比增长18.91%，环比增长83.09%。公司钽铌主业快速增长主要系公司产品种类丰富，钽丝钽粉之外产品同比快速增长弥补钽丝钽粉需求下滑影响，同时产品结构上高毛利率产品的销售份额提升。 西材院情况：西材院业绩持续快速增长。2023H1，西材院实现营业收入9.50亿元，同比增长53.31%；净利润1.79亿元，同比增长28.61%。2023H1，公司实现投资收益5019.25万元，占比利润总额比重42.31%，同比增长3.13%，其中对联营企业和合营企业的投资收益同比增长28.89%。2023Q2，公司实现投资收益2744.15万元，同比减少20.49%，其中对联营企业和合营企业的投资收益同比增长10.72%，环比增长20.62%。 新品开发：半导体用钽靶坯实现稳定批量供货；超导铌线用超导铌材通过客户认证并实现销售；12英寸钽靶材产业化研究持续推进；增材制造用钽十钨球形粉末新开发了几家重要客户。 核心看点：1）市场化激励改革成效显著，焕发国企新生。2）创新研发不断突破，增强发展动能。公司立足钽丝钽粉主业，积极拓展高温合金、半导体钽靶材、钽医疗用产品、射频超导腔等高端领域应用，未来有望多点开花。3）定增实现产能扩充支撑长期成长。公司定增项目拟对火法冶炼产能、制品加工产能以及射频超导腔产能进行扩充，支撑不断提升的开发新品产能需求。4）西材院为国内唯一铍材研究加工基地，稳步增长增厚公司利润。 投资建议：公司作为传统国企代表，通过积极实施市场化激励改革和持续进行创新研发双管齐下，老国企面貌焕然一新，提质增效效果显著，新品应用不断推出；公司作为国内钽铌铍行业龙头，钽丝钽粉主业稳步成长，同时在高端应用领域不断推出新品增添成长动能，伴随定增项目在产能端进行配套扩充，公司有望实现多点开花，未来业绩可期。我们调整公司2023-2025年归母净利润分别为1.99/2.17/2.53亿元，对应9月4日收盘价，2023-2025年PE分别为28/26/22倍，维持“推荐”评级。 风险提示：原材料价格波动风险、新品研发不及预期、下游需求不及预期。盈利预测与财务指标 项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 986 1121 1331 1500 增长率（%） 24.1 13.7 18.7 12.7 归属母公司股东净利润（百万元） 171 199 217 253 增长率（%） 111.1 16.8 9.0 16.6 每股收益（元） 0.38 0.45 0.49 0.57 PE 33 28 26 22 PB 3.7 3.3 2.9 2.6 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2023年9月4日收盘价） 推荐维持评级 当前价格：12.50元 分析师邱祖学 执业证书：S0100521120001 邮箱：qiuzuxue@mszq.com 研究助理李挺 执业证书：S0100122090040 邮箱：liting@mszq.com 相关研究 1.东方钽业（000962.SZ）2022年年报点评“改革+创新”红利兑现，业绩快速增长-2023/04/12 2.东方钽业（000962.SZ）深度报告：“改革 +“创新”双轮驱动，钽业龙头的新生-2023 /01/29 目录 1事件：公司发布2023年半年报3 2点评：钽丝钽粉需求承压，丰富产品线贡献多增长极4 2.1业务多点开花，业绩同比快速提升4 2.22023Q2费用上升，公司业绩稳步增长6 3核心看点：钽铌龙头地位稳固，定增+创新助力未来多点开花9 4盈利预测与投资建议10 5风险提示11 插图目录13 表格目录13 1事件：公司发布2023年半年报 公司发布2023年半年报：2023年上半年，公司实现营业收入5.47亿元，同比增长11.49%，归母净利润1.18亿元，同比增长16.52%，扣非归母净利润 0.94亿元，同比增长26.97%，主要系公司积极拓展市场空间，调整产品结构，产品销量增加影响收入增加。 2023Q2，公司实现营业收入2.55亿元，同比增加7.78%，环比减少12.79%。归母净利润0.59亿元，同比增加16.34%，环比增加1.30%；扣非归母净利润0.55亿元，同比增加11.12%，环比增加43.69%。 图1：2023H1公司实现营收5.47亿元图2：2023H1公司实现归母净利润1.18亿元 归母净利（万元）扣非归母净利（万元） 营业收入（万元）yoy（右轴）归母净利YOY（右轴）扣非归母净利YOY（右轴） 120,000 100,000 80,000 60,000 40,000 20,000 0 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% -50% 20,000 15,000 10,000 5,000 0 300% 200% 100% 0% -100% -200% 资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院 图3：2023Q2公司实现营收2.55亿元图4：2023Q2公司实现归母净利润0.59亿元 35,000 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 2021Q1 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 0 季度营收（万元）季度营收同比（右轴） 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% 2023Q2 -40% 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 季度归母净利（万元） 季度扣非归母净利（万元）季度归母净利同比（右轴） 1000% 800% 600% 400% 200% 0% -200% -400% -600% -800% 2023Q2 -1000% 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院 2点评：钽丝钽粉需求承压，丰富产品线贡献多增长极 2.1业务多点开花，业绩同比快速提升 2023年上半年，公司实现营收5.47亿元，同比增长11.49%。分产品来看，公司钽铌及合金制品收入5.37亿元，同比增长10.68%，占比总营业收入98.24%；钛及钛合金制品收入156.97万元，同比增加1300.48%，占比总营业收入0.29%。分地区来看，国内销售收入2.75亿元，同比增加27.41%，占总营业收入50.25%；国外销售收入为2.72亿元，同比减少1%，占总营业收入49.75%。 图5：2019-2023H1公司分产品营收变化（单位：万元）图6：2023H1公司产品收入结构 资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院 2023H1，公司实现毛利0.94亿元，同比增加7%，其中钽铌及其合金制品毛利为0.93亿，同比减少0.37%，占比总毛利99.37%；钛及钛合金制品毛利为 7.64万元，同比减少4.12%，占比总毛利0.08%。 2023H1，公司毛利率下降0.73pct到17.2%，净利率增加1.01pct到 21.66%。分产品来看，钽铌及其合金制品毛利率为17.4%，同比下降0.4pct；钛及钛合金制品毛利率为4.87%，同比下降4.12pct。 钽铌及其合金制品 钛及钛合金制品 其他业务 其他 图7：2019-2023公司产品毛利（单位：万元）图8：2023H1公司产品毛利结构 20,000 15,000 10,000 5,000 0 0.08%0.13% 0.42% 20192020202120222023H1 99.37% 钽铌及其合金制品 其他业务 钛及钛合金制品其他 资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院 图9：2019-2023公司毛利率及净利率变化图10：2019-2023公司分产品毛利率变化 25% 20% 15% 10% 5% 0% 净利率 毛利率 201820192020202120222023H1 50% 40% 30% 20% 10% 0% 钽铌及其合金制品其他业务 钛及钛合金制品其他 20192020202120222023H1 资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院 费用方面，公司管理费用、销售费用、财务费用合计占营收比重稳步下降，研发费用稳步提升。期间费用：2023年上半年公司期间费用为0.45亿元，期间费用率同比下降3.58pct到8.15%，其中销售费用同比下降27.38%至358.61万元，主要系销售运费核算方式变化及出口关税同期对比减少影响销售费用同比减少；管理费用同比下降17.98%至2854.16万元，主要系修理费核算方式变化影响；财务费用同比下降31.87%至-282.22万元，主要系报告期内汇率变化影响汇兑收益增加；研发费用同比下降30.35%到1527.04万元，主要受技术开发项目投入进度影响。投资收益：2023H1，公司投资收益5019.25万元，同比增加3.13%，主要系权益法核算的参股公司损益调整影响所致。 综合来看，2023年业绩同比增长主要系费用减少以及毛利大幅增加。增利项主要来自费用和税金（+995万元）、毛利（+613万元）、所得税（+35万元）、少数股东损益（+24万元）、营业外收支（+55万元）、减值损失等（+238万元）。减利项主要来自其他/投资收益等（-217万元）。 三费占比（右轴） 管理费用（万元） 财务费用（万元） 销售费用（万元） 图11：公司三费（管理、销售、财务）情况图12：公司研发费用率情况 14,000 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 -2,000 -4,000 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 研发费用（万元）研发占比（右轴） 6.0% 5.0% 4.0% 3.0% 2.0% 1.0% 0.0% 资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院 位：万元） 图13：2023H1年公司投资收益情况图14：2023H1年公司归母净利润同比变化拆分（单 投资收益(万元）投资收益占比(右轴) 9,000 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 45.0% 40.0% 35.0% 30.0% 25.0% 20.0% 15.0% 10.0% 5.0% 0.0% 2019 2020 2021 2022 2023H1 资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院 2.22023Q2费用上升，公