中报业绩亮眼，公司史上最大笔收购值得期待

中报业绩亮眼，公司史上最大笔收购值得期待 事件：2023年上半年公司录得收入561.8亿元，同比增长28.6%，创下历史新高，主要受益于北美大客户、汽车电子以及户用储能等产品业务收入增长；期间毛利率为7.85%，同比大幅增加2.52个百分点，主要由于整体业务结构优化，新能源和海外大客户收入占比的提升以及产能利用率改善所致。期间公司归属于股东净利润为 15.2亿元，同比大幅增长139%，符合此前的盈喜指引预期（115%-146%）。 报告摘要 收入结构优化，毛利率表现超预期2023年上半年尽管全球消费电子需求依旧疲软，但是受益于北美大客户产品稼动率的提升，户储需求拉动，以及汽车电子订单的带动，1H公司收入同比增长28.6%至561.8亿元，创下上半年历史收入新高。来自安卓端产品的收入有所下降，北美A客户的业务规模和市场份额持续提升带动公司产能利用率提升，使得消费电子与整体的毛利率显著提升。 北美大客户业务份额稳步提升上半年伴随公司海外大客户业务份额持续提升，为客户多个核心产品线提供包含整机组装、模组、金属、玻璃和陶瓷的一站式服务；此外国内和海外多地的工业园布局，助力业务持续增长；在更多零部件和组装项目中，成为主力供应商和NPI供应商，供应链地位不断提升。 汽车智能系统业务快速增长2023年1H公司新能源汽车业务在自动驾驶、控制面板、无线充电等汽车电子产品线开始贡献收入，并伴随母公司出货量和搭载率的提升而增长，另一方面公司将持续加大在新能源汽车产品上的研发投入，布局智能悬架、智能座舱、智能驾驶、核心控制器和传感器等产品，将为公司业务发展带来新的增长动能。 收购捷普子公司值得期待8月26日公司公告签订收购框架协议，以约人民币158亿元 （约22亿美元）现金收购捷普位于成都和无锡的产品生产制造业务，包括现有客户零部件生产制造业务。此项业务为公司乃至比亚迪史上最大笔现金交易收购，目前未有披露标的财务细节，但可知的是通过此项收购，公司可以进一步打开北美大客户的产品线，获得更加重要的供应商资格并带来财务收益。 投资建议公司在北美大客户业务进展顺利，同时新能源汽车、户用储能以及服务器方面继续发力，2023年上半年财务表现打开了开门后，后续季度业绩有望持续保持增长；同时通过收购捷普的A客户相关业务带来的财务正面收益可以大幅抵消收购借贷而带来的利息费用，同时成为公司成长的新型助理。暂不考虑公司收购捷普中国子公司业务带来的影响，我们预计未来公司业绩将继续保持恢复态势，按照2023/2024年30x/25x的市盈率，给与公司45.7港元的目标价，相较于最近收市价有25.7%的预期涨幅，维持“买入”评级。 风险提示：市场需求波动；竞争压力增大影响利润；劳动力成本上升带等。 人民币千元2021A2022A2023E2024E2025E 总收入 89,056,978 107,186,288 124,756,784 138,742,092 150,692,616 YoY% 21.79% 20.36% 16.39% 11.21% 8.61% 毛利率 6.77% 5.92% 7.57% 8.07% 8.91% 归母净利润 2,309,882 1,857,618 3,240,097 3,863,259 4,973,083 每股盈利（港元） 1.09 0.88 1.53 1.83 2.353 YoY% -57.55% -19.58% 74.42% 19.23% 28.73% @36.35港元的市盈率 33.3 41.4 23.7 19.9 15.4 每股派息（港元） 0.11 0.18 0.31 0.37 0.47 股息现价比 0.34% 0.55% 0.96% 1.14% 1.47% 数据来源：安信国际证券研究预测 公司动态 2023年9月4日 比亚迪电子（285.HK） 证券研究报告 TMT硬件 投资评级：买入 目标价格：45.7港元 现价(2023-9-1)：36.35港元 总市值(百万港元)81,904.0 流通市值（百万港元）81,904.0 总股本(百万股)2,253.2 流通股本(百万股)2,253.2 12个月低/高(港元)16.9/36.4 平均成交(百万港元)178.2 股东结构比亚迪股份（1211.HK） 65.8% BFTrust 6.1% 王念强 0.76% 股价表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对收益 25.9 54.3 71.9 绝对收益 20.0 50.5 66.4 数据来源：彭博、港交所、公司 汪阳TMT行业分析师 +852-22131400 alexwang@eif.com.hk 附表：财务报表预测 损益表 财务分析 <人民币千元>,财务年度截至<12月31日> 2021年 2022年 2023年 2024年 2025年 2021年 2022年 2023年 2024年 2025年 实际 实际 预测 预测 预测 实际 实际 预测 预测 预测 收入89,056,978 107,186,288 124,756,784 138,742,092 150,692,616 盈利能力 毛利6,029,165 6,350,268 9,440,565 11,194,599 13,431,619 毛利率(%) 6.8% 5.9% 7.6% 8.1% 8.9% 其他业务净额656,763 1,508,534 1,755,820 1,562,119 1,696,672 EBITDA利率(%) 5.0% 3.8% 3.4% 4.4% 5.1% 销售及管理费用-4,762,567 -6,040,388 -7,859,677 -8,532,639 -9,674,466 净利率(%) 2.6% 1.7% 2.6% 2.8% 3.3% 营业利润1,923,361 1,818,414 3,336,708 4,224,080 5,453,824 财务开支-43,329 -58,531 -64,384 -64,698 -70,823 营运表现 联营公司等 销售及管理费用/收入(%) 5.35% 5.64% 6.30% 6.15% 6.42% 税前盈利2,465,293 1,938,570 3,572,323 4,259,382 5,483,002 实际税率(%) 6.3% 4.2% 9.3% 9.3% 9.3% 所得税-155,411 -80,952 -332,226 -396,123 -509,919 股息支付率(%) 10.0% 20.0% 20.0% 20.0% 20.0% 净利润2,309,882 1,857,618 3,240,097 3,863,259 4,973,083 库存周转天数 37.8 49.3 57.6 59.1 57.9 少数股东应占利润0 0 0 0 0 应收账款天数 53.6 38.2 36.6 36.9 35.6 本公司股东应占利润2,309,882 1,857,618 3,240,097 3,863,259 4,973,083 应付账款天数 61.4 77.3 196.5 195.7 195.2 折旧及摊销-2,557,006 -2,279,374 -2,078,658 -1,923,657 -1,805,145 EBITDA4,480,367 4,097,788 4,337,855 6,154,243 8,282,803 财务状况 增长 总负债/总资产 0.42 0.55 0.80 0.60 0.78 总收入(%)21.8% 20.4% 16.4% 11.2% 8.6% 收入/净资产 3.71 4.18 4.78 4.75 4.66 EBITDA(%)-43.6% -8.5% 5.9% 41.9% 34.6% 经营性现金流/收入 0.07 0.06 0.57 -0.40 0.53 资产负债表 现金流量表 <人民币千元>,财务年度截至<12月31日> <人民币千元>,财务年度截至<12月31日> 2021年 2022年 2023年 2024年 2025年 2021年 2022年 2023年 2024年 2025年 实际 实际 预测 预测 预测 实际 实际 预测 预测 预测 现金 3,178,486 6,264,311 76,930,360 17,519,251 99,840,900 EBITDA 4,480,367 4,097,788 4,337,855 6,154,243 8,282,803 应收账款 10,897,028 11,829,478 13,546,002 14,912,277 14,912,277 净融资成本 -36,269 7,024 64,384 64,698 70,823 存货 10,567,249 17,046,406 19,840,736 22,064,894 22,064,894 营运资金变化 5,257,289 4,224,968 4,536,180 5,130,213 8,121,825 其他流动资产 2,987,164 5,348,059 5,348,059 5,348,059 5,348,059 所得税 -138,642 -80,952 -332,226 -396,123 -509,919 流动资产 27,629,927 40,488,254 116,140,772 60,497,285 142,818,935 其他 -3,227,770 -1,485,212 63,561,955 -67,076,715 69,195,943 固定资产 13,163,935 15,680,247 13,559,632 13,139,308 12,836,617 营运现金流 6,334,975 6,763,616 72,294,519 -57,023,349 85,146,078 无形资产 9,758 8,718 70,416 67,083 64,629 其他非流动资产 371,662 817,154 817,154 817,154 817,154 资本开支 -3,853,840 -2,500,000 -1,500,000 -1,500,000 -1,500,000 非流动资产 13,545,355 16,506,119 14,447,202 14,023,545 13,718,400 其他投资活动 89,421 0 0 0 0 总资产 41,175,282 56,994,373 130,587,974 74,520,829 156,537,335 投资活动现金流 -3,764,419 -2,500,000 -1,500,000 -1,500,000 -1,500,000 应付账款 15,900,086 27,423,475 98,467,639 40,201,389 108,615,260 短期银行借款 0 2,004,306 2,004,306 2,004,306 2,004,306 负债变化 -1,991,444 0 0 0 0 其他短期负债 320,382 715,057 715,057 715,057 715,057 股本变化 0 0 0 0 0 总短期负债 16,220,468 30,142,838 101,187,002 42,920,752 111,334,623 股息 -543,022 -371,779 -648,465 -773,183 -995,300 长期银行借款 0 0 0 0 0 其他融资活动 -663,922 -58,531 -64,384 -64,698 -70,823 其他负债 927,711 1,216,466 1,216,466 1,216,466 1,216,466 融资活动现金流 -3,198,388 -430,310 -712,849 -837,881 -1,066,123 总负债 17,148,179 31,359,304 102,403,468 44,137,218 112,551