四季度增长亮眼，核心品种增长+多途径拓展新品战略清晰，公司发展值得期待

贵州三力（603439） 公司研究/公司点评 四季度增长亮眼，核心品种增长+多途径拓展新品战略清晰，公司发展值得期待 2023-04-14 报告日期： 投资评级：买入（维持） 主要观点： 事件： 收盘价（元）17.32 近12个月最高/最低（元）20.09/10.80 总股本（百万股）410 流通股本（百万股）162 流通股比例（%）39.59 总市值（亿元）71 流通市值（亿元）28 公司价格与沪深300走势比较 4/227/2210/221/234/23 38% 18% -2% -21% 公司2022年实现营业收入12.01亿元，同比+27.94%；归母净利润2.01 亿元，同比+32.18%；扣非归母净利润1.95亿元，同比+43.17%。 分析点评 Q4增长亮眼，毛利率提升+费用率减少+现金流充沛 单季度来看，公司2022Q4收入为4.91亿元，同比+51.32%；归母净利润为0.98亿元，同比+141.94%；扣非归母净利润为0.99亿元，同比+142.50%。 公司整体毛利率为71.74%，同比+1.24个百分点；期间费用率52.83%，同比-0.51个百分点；其中销售费用率46.83%，同比-1.18个百分点；管理费用率（含研发费用）6.10%，同比+0.82个百分点；财务费用率 -0.10%，同比-0.15个百分点；经营性现金流净额为2.93亿元，同比 +89.17%。 -41% 贵州三力沪深300 需求旺盛带动开喉剑快速放量，汉方药业增长强劲 自12月份以来，国内咽喉类疾病发病量出现大幅增加，对咽喉疾病类 分析师：谭国超 执业证书号：S0010521120002邮箱：tangc@hazq.com 分析师：李昌幸 执业证书号：S0010522070002邮箱：licx@hazq.com 相关报告 1.【华安医药】贵州三力点评报告：核心品种持续增长，多途径拓展值得期待2022-08-29 2.业绩符合预期，期待德昌祥并表后的业绩加速2022-04-22 相关药品的需求大幅提升，公司核心产品开喉剑喷雾剂及开喉剑喷雾剂 （儿童型）市场需求旺盛，公司产品销售实现放量。公司主要产品为开喉剑喷雾剂（儿童型）和开喉剑喷雾剂。2022年开喉剑喷雾剂（儿童型）实现收入7.87亿元，同比增长13.44%；开喉剑喷雾剂实现收入 2.82亿元，同比增长52.34%。 其中对联营企业和合营企业的投资收益大幅提升，2022年为0.11亿元，同比增长139.79%，主要系核心参股公司汉方药业（控股25.64%）快速增长，2022年汉方药业净利润为3878.8万元，同比增长160%。 核心品种持续增长、多途径拓展新品，双轮驱动公司发展 核心产品开喉剑渠道覆盖加强：2022年公司销售人员总数已由上年末的700余人提升至近1100。随着销售队伍的扩充和下沉，公司开喉剑喷雾剂及开喉剑喷雾剂（儿童型）覆盖各终端的速度得到显著提升。截至2022年末，公司产品开喉剑喷雾剂（儿童型）已覆盖国内超过98%以上的儿童专科医院，同时还入选国内多部权威的儿科中成药用药指南，市场认可度高。开喉剑喷雾剂（成人型）已覆盖国内超过64%以上的专科医院。 德昌祥价值持续挖掘：“德昌祥”品牌作为贵州百年老字号，目前共有药品批准文号69个，其中独家品种9个，医保品种41个。 经过重整的德昌祥在甩掉债务包袱后，轻装上阵，在并表后即实现盈利。德昌祥核心产品——妇科再造丸，在5月由浙江省妇幼保健 院牵头发起了由全国27家二级以上医院参与的多中心临床观察活动。 新品研发方向明确：公司致力于开发精品中药，继承中医药优秀历史文化传统，弘扬中药、民族药、苗药等经典名方，针对目前多发病种，依托中药现代化的技术理念，进行了大量的新药研究，包括：1.将摘自《国家中医药管理局发布的古代经典名方目录》中的多个古代经典名方进行现代制剂新药开发；2.对来自儿科中医大家、辽宁中医药大学第一附属医院张君教授的独家专利中药处方，用于儿童紫癜疾病的紫丹颗粒，进行探索性新药开发研究。 投资建议 我们预计，公司2023~2025年收入分别15.4/19.6/23.8亿元，分别同比增长28.4%/26.8%/21.6%，归母净利润分别为2.6/3.3/4.1亿元，分别同比增长27.1%/29.4%/22.5%，对应估值为28X/22X/18X。我们看好公司未来长期发展，维持“买入”评级。 风险提示 营销拓展不及预期；大品种依赖风险；收购战略推行不及预期风险；新公司亏损超出预期等。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 1201 1543 1956 2379 收入同比（%） 27.9% 28.4% 26.8% 21.6% 归属母公司净利润 201 256 331 405 净利润同比（%） 32.2% 27.1% 29.4% 22.5% 毛利率（%） 71.7% 71.7% 71.6% 71.6% ROE（%） 16.2% 17.1% 18.1% 18.2% 每股收益（元） 0.49 0.62 0.81 0.99 P/E 28.00 27.83 21.51 17.56 P/B 4.55 4.76 3.90 3.19 EV/EBITDA 28.43 21.43 16.71 13.82 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 1172 1093 1295 1583 营业收入 1201 1543 1956 2379 现金 571 281 308 403 营业成本 340 436 556 676 应收账款 363 480 578 720 营业税金及附加 11 15 20 24 其他应收款 2 30 49 37 销售费用 563 733 919 1118 预付账款 7 7 9 12 管理费用 55 79 98 119 存货 98 122 165 195 财务费用 -1 1 2 2 其他流动资产 132 174 186 216 资产减值损失 0 0 0 0 非流动资产 645 912 1166 1397 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 130 90 50 0 投资净收益 11 16 23 29 固定资产 188 202 203 190 营业利润 226 295 384 470 无形资产 107 194 281 368 营业外收入 1 0 0 0 其他非流动资产 219 426 632 838 营业外支出 4 3 2 1 资产总计 1817 2005 2461 2980 利润总额 223 292 382 468 流动负债 549 489 621 742 所得税 31 44 57 70 短期借款 205 205 205 205 净利润 192 248 324 397 应付账款 178 154 229 291 少数股东损益 -9 -7 -6 -8 其他流动负债 165 130 186 246 归属母公司净利润 201 256 331 405 非流动负债 30 30 30 30 EBITDA 231 329 421 510 长期借款 0 0 0 0 EPS（元） 0.49 0.62 0.81 0.99 其他非流动负债 30 30 30 30 负债合计 578 518 650 771 主要财务比率 少数股东权益 -1 -8 -15 -23 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 股本 411 411 411 411 成长能力 资本公积 230 230 230 230 营业收入 27.9% 28.4% 26.8% 21.6% 留存收益 598 854 1185 1590 营业利润 25.9% 30.8% 30.0% 22.4% 归属母公司股东权 1239 1495 1826 2231 归属于母公司净利 32.2% 27.1% 29.4% 22.5% 负债和股东权益 1817 2005 2461 2980 获利能力毛利率（%） 71.7% 71.7% 71.6% 71.6% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 16.8% 16.6% 16.9% 17.0% 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E ROE（%） 16.2% 17.1% 18.1% 18.2% 经营活动现金流 293 32 342 393 ROIC（%） 12.8% 13.3% 14.5% 14.7% 净利润 201 256 331 405 偿债能力 折旧摊销 18 64 78 91 资产负债率（%） 31.8% 25.9% 26.4% 25.9% 财务费用 5 4 4 4 净负债比率（%） 46.7% 34.9% 35.9% 34.9% 投资损失 -11 -16 -23 -29 流动比率 2.14 2.24 2.09 2.13 营运资金变动 79 -271 -43 -71 速动比率 1.95 1.97 1.81 1.86 其他经营现金流 124 522 369 471 营运能力 投资活动现金流 -267 -318 -311 -295 总资产周转率 0.66 0.77 0.79 0.80 资本支出 -120 -375 -374 -374 应收账款周转率 3.31 3.22 3.39 3.30 长期投资 -159 40 40 50 应付账款周转率 1.90 2.84 2.43 2.33 其他投资现金流 13 16 23 29 每股指标（元） 筹资活动现金流 0 -4 -4 -4 每股收益 0.49 0.62 0.81 0.99 短期借款 5 0 0 0 每股经营现金流薄） 0.71 0.08 0.83 0.96 长期借款 0 0 0 0 每股净资产 3.02 3.64 4.44 5.43 普通股增加 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 6 0 0 0 P/E 28.00 27.83 21.51 17.56 其他筹资现金流 -11 -4 -4 -4 P/B 4.55 4.76 3.90 3.19 现金净增加额 27 -290 27 95 EV/EBITDA 0.00 21.43 16.71 13.82 资料来源：公司公告，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：谭国超，医药行业首席分析师，医药行业全覆盖。中山大学本科、香港中文大学硕士，曾任职于强生医疗（上海）医疗器械有限公司、和君集团与华西证券研究所。 分析师：李昌幸，医药分析师，主要负责消费医疗（药店+品牌中药+OTC）、生命科学上游、智慧医疗领域行业研究。山东大学药学本科、中南财经政法大学金融硕士，曾任职于华西证券研究所。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任