业绩持续增长，新品放量未来可期

公司点评 爱美客(300896.SZ) 证券研究报告 美容护理｜医疗美容业绩持续增长，新品放量未来可期 2023年08月31日 预测指标 2021A2022A2023E2024E2025E 评级买入 交易数据 每股净资产（元） 23.25 27.02 34.93 46.28 61.97 当前价格（元） 438.50 P/E 99.05 75.08 51.25 35.67 25.82 52周价格区间（元） 410.01-631.00 P/B 18.86 16.23 12.56 9.47 7.08 主营收入(百万元) 1,447.87 1,938.84 2,937.94 4,184.07 5,852.61 归母净利润(百万元) 957.80 1,263.56 1,851.19 2,659.58 3,674.11 每股收益（元） 4.43 5.84 8.56 12.29 16.98 评级变动维持 总市值（百万） 94873.90 资料来源：iFinD，财信证券 流通市值（百万） 40038.20 总股本（万股） 21636.00 投资要点： 流通股（万股） 9130.80 业绩概览：2023H1，公司实现营业收入14.59亿元/+64.93%，归母净 涨跌幅比较 爱美客 美容护理 利润9.63亿元/+64.66%，扣非归母净利润9.34亿元/+65.37%；2023Q2单季度，公司实现营业收入8.29亿元/+82.6%，归母净利润5.49亿元 24% 14% 4% -6% -16% -26% 2022-082022-112023-022023-052023-08 %1M3M12M 爱美客-9.42-3.13-20.16 美容护理-5.34-3.02-13.61 张曦月分析师 执业证书编号:S0530522020001 zhangxiyue@hnchasing.com 相关报告 /+76.53%，扣非归母净利润5.47亿元/+79.23%。整体业绩符合业绩预 告中值。 营收及盈利情况：从收入端看，嗨体系列溶液类产品稳健增长叠加濡白天使快速放量驱动业绩增长。受益于行业需求的持续恢复，公司溶 液类与凝胶类注射产品均实现同比增长。2023年上半年，①嗨体等溶液类注射产品实现营业收入8.74亿元，同比增长35.9%；②濡白天使等凝胶类注射产品实现营业收入5.66亿元，同比增长139%。从利润端 看，濡白天使放量推升公司整体毛利率。2023H1，公司整体毛利率为 95.41%（+1.02pct）。其中，溶液类产品毛利率为95.1%（+1.03pct），凝胶类产品毛利率为97.38%（+1.33pct）。其中，濡白天使自上市以来，在公司采取稳健的销售策略，负责任的营销与培训的前提下，产品安 全性与有效性得到了下游医疗机构与终端消费者的充分认可，销量快速增长，进而推升公司整体毛利率水平。从费用端看，管理、营销费用率上行拖累净利率提升。2023H1，公司的整体费用为率公司销售/管理/研发费用分别为1.49亿元、0.8亿元和1.04亿元，对应的费用率为 10.19%（+0.47pct）、5.5%（1.18pct）和7.15%（-0.16pct）。主要系新品“如生天使”营销推广和人工费造成的销售费用增加，以及报告期内人工费、港股上市费用确认和房租物业费增加造成的管理费用上行。 公司动态：1）股权激励彰显公司增长信心。爱美客技术发展股份有限公司于2023年6月12日召开了第三届董事会第六次会议，同意公司 使用自有资金以集中竞价交易方式回购公司部分社会公众股份，用于实施股权激励或员工持股计划。本次回购的资金总额不低于人民币2亿元（含），不超过人民币4亿元（含），回购价格不超过人民币450元 /股（含）。本次实施的回购计划向市场传递了积极的信号，更彰显了公司对自身业绩稳健增长的强大信心。2）储备丰富在研产品叠加新品“如生天使”快速放量，增长动能未来可期。截至报告期末，公司共有包 此报告考请务必阅读正文之后的免责条款部分 括9项医疗器械注册证，相比去年同期增加两项。其中，Ⅲ类医疗器 械注册证8项，Ⅱ类医疗器械注册证1项。其中，继濡白天使之后，再生系列新品“如生天使”已于今年7月上市。其主要作用为浅层紧致收紧+面部柔和化，与濡白天使的深层韧带固定形成相互补充。两款产品（精致塑性&柔美轮廓）为消费者提供了更加精准的面部解决方案，再叠加濡白天使上市两年以来所获得的医美机构认可以及所积攒的消费者口碑，我们预计如生天使后续或与濡白天使形成联动，进而驱动业绩增长。此外，进入临床及注册程序的项目共有三项，分别为注射用A型肉毒毒素、利拉鲁肽注射液和利多卡因丁因乳膏。 盈利预测与投资建议：行业整体仍处于红利期，虽然短期内受消费不足扰动，医美渗透率提升逻辑短期内有所弱化，但中长期内渗透率提 升，国产化提升以及消费频次升级仍将是行业的核心驱动。而爱美客作为管线丰富且产品矩阵完善的行业龙头，在疫后需求逐渐恢复以及行业监管趋严的背景下，有望率先受益。其中，旗下嗨体系列溶液类产品凭借高消费频次以及渗透率提升维持稳健增长；再生系列“濡白天使”“+如生天使”相互联动，后期或将加速放量。我们预计公司2023-2025年营业收入分别为29.38/41.84/58.53亿元（增速分别为 52%/42%/40%），归母净利润分别为18.51/26.60/36.74亿元（增速分别为47%/44%/38%），EPS分别为8.56/12.29/16.98元，当前市值对应PE分别为51x/36x/26x，维持公司“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动风险，行业政策变化风险，市场竞争度加剧，产品质量风险，产品研发和注册风险等。 报表预测(单位：百万元) 财务和估值数据摘要 利润表 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主要指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 1,447.87 1,938.84 2,937.94 4,184.07 5,852.61 营业收入 1,447.87 1,938.84 2,937.94 4,184.07 5,852.61 减:营业成本 91.27 99.91 114.16 176.05 221.66 增长率(%) 104.13 33.91 51.53 42.41 39.88 营业税金及附加 6.66 9.50 14.35 20.44 28.59 归属母公司股东净利润 957.80 1,263.56 1,851.19 2,659.58 3,674.11 营业费用 156.49 162.67 343.74 430.96 592.87 增长率(%) 117.81 31.92 46.51 43.67 38.15 管理费用 64.72 125.43 167.17 231.80 345.30 每股收益(EPS) 4.43 5.84 8.56 12.29 16.98 研发费用 102.31 173.11 208.59 297.07 451.24 每股股利(DPS) 0.29 0.37 0.65 0.94 1.29 财务费用 -51.92 -45.22 -41.24 -46.13 -44.20 每股经营现金流 4.32 5.46 8.48 12.20 16.54 减值损失 -2.59 -2.65 -4.28 -6.09 -8.52 销售毛利率 0.94 0.95 0.96 0.96 0.96 加:投资收益 18.48 33.13 22.12 22.12 22.12 销售净利率 0.66 0.65 0.63 0.63 0.63 公允价值变动损益 27.37 29.41 0.00 0.00 0.00 净资产收益率(ROE) 0.19 0.22 0.24 0.27 0.27 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 投入资本回报率(ROIC) 3.19 0.88 0.97 1.34 1.77 营业利润 1,126.62 1,488.20 2,156.21 3,097.11 4,277.94 市盈率(P/E) 99.05 75.08 51.25 35.67 25.82 加:其他非经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 市净率(P/B) 18.86 16.23 12.56 9.47 7.08 利润总额 1,121.84 1,488.31 2,154.62 3,095.52 4,276.35 股息率(分红/股价) 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 减:所得税 164.50 220.72 310.80 446.52 616.86 主要财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 净利润 957.33 1,267.58 1,843.82 2,649.00 3,659.50 收益率 减:少数股东损益 -0.47 4.03 -7.36 -10.58 -14.62 毛利率 93.70% 94.85% 96.11% 95.79% 96.21% 归属母公司股东净利润 957.80 1,263.56 1,851.19 2,659.58 3,674.11 三费/销售收入 18.86% 17.19% 18.79% 16.94% 16.79% 资产负债表 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E EBIT/销售收入 73.90% 74.43% 71.93% 72.88% 72.31% 货币资金 3,263.54 3,139.59 4,847.92 7,308.30 10,645.6 EBITDA/销售收入 74.72% 75.25% 74.61% 74.77% 73.33% 交易性金融资产 370.51 703.69 703.69 703.69 703.69 销售净利率 66.12% 65.38% 62.76% 63.31% 62.53% 应收和预付款项 87.00 148.62 183.75 261.69 366.04 资产获利率 其他应收款（合计） 9.69 4.60 13.48 19.19 26.85 ROE 19.04% 21.61% 24.50% 26.56% 27.40% 存货 34.94 46.72 49.91 76.96 96.90 ROA 18.19% 20.19% 23.34% 25.42% 26.39% 其他流动资产 37.58 90.52 87.98 125.30 175.27 ROIC 319.49% 87.96% 96.71% 133.86% 177.00% 长期股权投资 1,001.03 935.14 935.01 934.88 934.75 资本结构 金融资产投资 211.86 473.04 473.04 473.04 473.04 资产负债率 4.47% 5.00% 3.95% 4.03% 3.70% 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 投资资本/总资产 26.00% 29.91% 24.59% 19.57% 16.12% 固定资产和在建工程 190.44 258.10 218.32 178.41 138.36 带息债务/总负债 17.09% 15.47% 10.44% 4.31% 1.24% 无形资产和开发支出 11.99 361.53 342.09 322.65 303.21 流动比率 21.30 18.44 24.50 23.36 25.65 其他非流动资产 46.25 97.00 77.50 58.00 58.00 速动比率 20.81 17.73 23.81 22.69 24.94 资产总计 5,264.83 6,258.55 7,932.69 10,462.1 13,921.7 股利支付率 6.55% 6.25% 7.61% 7.61% 7.61% 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 收