期待亚太区业务开花结果；派息率50%

香港股市|消费|家电 JS环球生活(1691HK) 期待亚太区业务开花结果；派息率50% SN亚太区2023年上半年收入同比增长73.0% JS环球生活公布分拆SharkNinja（SN）集团后的第一份半年报业绩，SN欧美业务分拆后上市公司仅保留SN的亚太区业务以及持有67%九阳股份。上半年公司实现总收入5.7亿 （美元，下同），同比下跌18.5%。由于国内消费复苏不及预期，以及对小家电需求疲软，导致九阳上半年收入4.9亿（同比下跌23.2%）；而SN亚太区业务由于：1）基数较小；2）受到日本市场高增长；3）受新开拓澳大利亚和新西兰市场的带动，实现收入4,900万（同比增长73.0%）。毛利方面，在九阳毛利率提升和SN亚太业务毛利率轻微下跌的综合作用下，公司上半年综合毛利率37.2%，提升1.5百分点。上半年销售和行政费用1.7亿，同比下降8.6%。分拆后的公司半年净利润为3,460万，同比下降27.7%。公司派发中期股息每股0.039港元，派息率50%。 更新报告 评级：买入 目标价：1.70港元 股票资料 现价 1.12 港元 总市值 3,892 百万港元 流通股比例 32.8 % 已发行总股本 3,475 百万 52周价格区间 1.02–2.50 港元 3个月日均成交额 93.4 百万港元 主要股东 王旭宁 56.7% 来源：彭博、中泰国际研究部 下半年SN亚太区预计增长超过50% 上半年公司在日本地区收入3,740万，同比增长29.9%，占SN亚太区收入77%。高增长主要为日本市场量身定制的无绳吸尘器取得成功，推出后即成为市场领先者。由于日本消费者的生活和饮食习性与中国消费者类似，公司将凭借九阳的供应链和制造能力，在日本持续推出爆款产品。管理层预计日本下半年收入增速同比将超过30%。上半年公司完成战略并购经销商集团，在澳大利亚、新西兰、新加坡和马来西亚以直营模式推销产品，下半年这些新市场将持续发力，公司预计下半年SN亚太收入将同比增长超过50%。 预测FY23E净利润7,400万；目标价1.70港元 股价走势图 (港元)2.0 1.5 1.0 0.5 0 3/234/235/236/237/238/23 (百万股)500.0 400.0 300.0 200.0 100.0 0.0 SN亚太主要增长动力来自于现有产品迭代、推出新品类及进军新市场。预测FY23E收入 12.2亿，九阳和SN亚太收入各占10.5亿和1.0亿。FY23E毛利率37.7%，九阳和SN亚太分别为33.0%和45.3%。由于开拓新市场将增加广告宣传开支，预测FY23E/FY24E销售费用占收入19.3%/19.7%；FY23E净利润7,400万。新目标价1.70港元，对应10倍FY23E市盈率。假设全年派息率50%，FY23E股息率为7.5%。股价有52%上行空间，给予“买入”评级。 投资风险：1）中国和亚太地区对小家电需求放缓；2）汇率风险；3）关联交易风险。 图表1：主要财务数据（百万美元）（未考虑分拆影响） 年结:12月31日 2021年实际 2022年实际 2023年预测 2024年预测 2025年预测 收入5,1515,0411,2231,3871,536 成交量(右轴)股价恒生指数 来源：彭博、中泰国际研究部 相关报告 20230228–更新报告：建议分拆北美欧洲 SharkNinja业务独立上市 20230406–更新报告：业绩符合预期；关注分拆后重组 20230524–更新报告：SharkNinja一季度收入增长5.4% 20230630–更新报告：SharkNinja分拆方案落地 增长率(%) 22.8 (2.1) N/A 13.4 10.8 净利润 420 332 74 91 104 增长率(%) 22.1 (21.0) N/A 23.8 13.4 摊薄后每股盈利(美元) 0.123 0.096 0.022 0.027 0.030 净资产回报率(%) 24.2 18.1 3.8 4.6 5.0 市盈率(倍) 1.2 1.5 6.6 5.4 4.7 市净率(倍) 0.3 0.3 0.3 0.2 0.2 股息率(%) 36.6 0.0 7.5 9.3 10.5 每股股息(港元) 0.410 0.000 0.084 0.104 0.118 来源：公司资料、中泰国际研究部预测；2021-2022数据为SN全球业务和九阳业务，2023-2025仅包括SN亚太区及九阳业务 分析师 陈怡(VivienChan) +85223592941 vivien.chan@ztsc.com.hk 图表2：JS环球生活–财务摘要（年结：12月31日；美元百万元）（未考虑分拆影响） 资产负债表FY21实际FY22实际FY23预测FY24预测FY25预测 利润表FY21实际FY22实际FY23预测FY24预测FY25预测营业收入 5,151 5,041 1,223 1,387 1,536 同比% 22.8 (2.1) N/A 13.4 10.8 成本 (3,226) (3,161) (762) (846) (921) 毛利润 1,924 1,880 461 541 615 毛利率 37.4% 37.3% 37.7% 39.0% 40.0% 其他收益 41 37 48 51 38 销售及分销成本 (809) (790) (236) (273) (303) 行政成本 (538) (610) (135) (155) (170) 其他运营开支 (17) (18) (2) (4) (5) 总运营开支 (1,364) (1,418) (373) (433) (478) 营运利润(EBIT) 602 499 136 159 175 营运利润率 11.7% 9.9% 11.2% 11.5% 11.4% 拨备 0 0 (2) 0 0 财务成本 (28) (47) (29) (26) (23) 融资后利润 574 452 106 133 152 联营及合营公司 1 5 8 9 10 税前利润 575 457 114 142 161 所得税 (114) (99) (16) (20) (23) 少数股东权益 (40) (25) (24) (30) (35) 净利润 421 332 74 91 104 同比% 22.1 (21.0) N/A 23.8 13.4 净利润率 8.2% 6.6% 6.0% 6.6% 6.8% EBITDA 686 595 158 187 222 EBITDA利润率 13.3% 11.8% 12.9% 13.5% 14.4% 每股盈利(美元) 0.123 0.096 0.022 0.027 0.030 增长率% 19.6 (21.6) N/A 23.8 13.2 每股股息(港元) 0.410 0.000 0.084 0.104 0.118 现金流量表FY21实际FY22实际FY23预测FY24预测FY25预测 固定资产226236230232241 无形资产及商誉1,4381,4581,5081,5431,568 联营/合营公司2730384757 长期投资221206206206206 其他非流动资产118124124124124 非流动资产2,0302,0542,1062,1532,196 库存782646186209227 应收帐款1,2461,198291330365 预付款项及存款85159394448 其他流动资产8240404040 现金5845391,1041,244381 流动资产2,7792,5821,6591,8651,062 应付帐款879688166184200 税项215162023 预提费用/其他应付款618663159180200 银行贷款和租赁85135120128136 可转债和其他债务00000 其他流动负债19104104104104 流动负债1,6231,595565616663 银行贷款和租赁92578986796767 可转债/其他债务00000 递延所得税/其他171187187187187 少数股东权益229165189220255 非流动负债1,3251,1411,2441,374509 总净资产1,8601,9001,9562,0282,086 股东权益1,8601,9001,9562,0282,086 股本00000 储备1,8601,9001,9562,0282,086 主要财务比率%FY21实际FY22实际FY23预测FY24预测FY25预测 EBITDA 686 595 158 187 222 营运资金变动 (299) (19) 460 (27) (23) 其他 67 53 0 0 0 经营活动现金流 454 629 618 160 199 已付利息 (20) (28) (29) (26) (23) 所得税 (133) (135) (5) (16) (20) 经营活动净现金 301 465 585 118 156 资本支出 (249) (96) (42) (47) (51) 投资 (51) (54) (35) (35) (35) 已收股息 0 0 0 0 0 资产出售 131 43 0 0 0 已收利息 8 8 11 16 5 其他 28 (6) 0 0 0 投资活动现金流 (133) (106) (65) (66) (81) 自由现金流 168 359 519 51 75 发行股份 0 0 0 0 0 股份回购 0 (78) 0 0 0 少数股东权益 0 0 0 0 0 已付股息 (155) (235) (17) (20) (46) 银行贷款变动净 (1) (89) 63 108 (892) 其他 (25) 57 0 0 0 筹资活动现金流 (181) (345) 46 88 (938) 现金变动净额 (13) 14 565 140 (862) 毛利率 37.4 37.3 37.7 39.0 40.0 营业利润率 11.7 9.9 11.2 11.5 11.4 净利率 8.2 6.6 6.0 6.6 6.8 销售分销成本/收入% 15.7 15.7 19.3 19.7 19.8 行政成本/收入% 10.4 12.1 11.0 11.2 11.1 派息率 42.9 0.0 50.0 50.0 50.0 有效税率 19.9 22.0 15.0 15.0 15.0 总负债比率 54.3 48.7 50.5 54.0 9.8 净负债比率 22.9 20.3 净现金 净现金 净现金 流动比率(x) 1.7 1.6 2.9 3.0 1.6 速动比率(x) 1.2 1.2 2.6 2.7 1.3 库存周转率(天) 89 75 89 90 90 应收账款周转(天) 88 87 87 87 87 应付账款周转(天) 99 79 79 79 79 现金周转率(天) 77 82 96 97 97 资产周转率(x) 1.1 1.1 0.3 0.4 0.4 财务杠杆(x) 2.7 2.5 2.2 2.0 1.8 EBIT利润率 11.7 9.9 11.2 11.5 11.4 利息开支(x) 1.0 0.9 0.8 0.9 0.9 税务开支(x) 0.7 0.7 0.6 0.6 0.6 股本回报率 24.2 18.1 3.8 4.6 5.0 ROIC 20.0 15.9 5.2 8.6 9.3 来源：公司资料，中泰国际研究部预测；利润表FY21-FY22包括SN全球业务和九阳业务；FY23-FY25仅包括SN亚太区和九阳业务，资产负债表和现金流表 FY21-25包括SN全球和九阳业务 JS环球生活(1691HK)股价表现及评级时间表 历史建议和目标价 (HKD)2 1.8 1.6 1.4 1.2 1 0.8 0.6 0.4 0.2 0 04/2207/2210/2201/2304/2307/23 来源：彭博，中泰国际研究部