长城改革红利赵凤飞：深耕科技关注成长，探寻潜在“纠偏”机会

摘要 基金经理简介 基金经理赵凤飞，南开大学软件工程学士、清华大学计算机科学与技术连读博士。 2014年7月加入长城基金管理有限公司，历任行业研究员、长城品牌优选基金经理助理。2019年5月起至2020年12月任长城久润灵活配置基金基金经理。 2018年3月起任长城改革红利基金经理。2021年9月起任长城科创两年定开基金经理。2023年2月起任长城智能产业基金经理。 投资理念：首先，基金经理赵凤飞兼顾产业变化与市场有效性，努力保持理性、克服偏见；在科技板块内一方面跟踪产业变化，寻找板块性投资机会，另一方面也挖掘由于偏见导致错误定价的可能领域；同时，投资比较关注业绩的成长能力，尤其关注成长的背后原因，对业绩进行归因分析，从而判断公司业绩的可持续性。 代表基金——长城改革红利（001255.OF） 产品简介：长城改革红利基金产品成立于2015年6月9日，为灵活配置型基金。 本基金主要投资受益于全面深化改革的行业股票，包括受益于国企改革、土地改革、财税改革、金融改革、国家安全改革、环保、户籍改革以及放松计划生育政策等的相关行业上市公司，追求超越业绩比较基准的长期回报。基金经理赵凤飞自2018年3月8日开始管理，当前规模1.85亿元。截至2023年7月24日，任期总回报29.68%，相对比较基准超额收益18.32%，最大回撤为-39%，近5年回报46.71%。截至2023年7月24日，年初至今收益达4.93%，同类排名259/2241，业绩表现优秀。 业绩表现：从绝对收益来看，截至2023年7月24日，任期累积收益29.68%，任职年化收益5.15%，日度、月度、季度正收益比例分别为49.96%、51.56%、45.45%。从相对收益来看，相对中证800指数超额收益36.10%，相对中证800指数超额年化收益10.08%，业绩超额明显。 持有体验：正收益概率角度：自基金经理任职以来，每年正收益交易日占比平均为49.96%，正收益季度占比45.45%。基金持有一定时期的盈利概率和平均收益：历史数据回测显示，在单次买入该基金的情况下，持有3个月盈利的概率为57.99%，平均收益为2.66%；持有6个月盈利的概率为71.9%，平均收益为6%； 持有1年盈利的概率为68.61%，平均收益为13.51%。整体来看，基金胜率较高。 随着持有时间的拉长，平均收益呈现上升趋势，该基金适合长期持有。 近年来聚焦科技，稳定配置TMT板块，适度配置制造以及医药板块。长城改革红利2018年H1至2020年 H2 在TMT、制造、医药、消费板块的配置较为均衡，2021年H1后稳定配置TMT板块超过80%，其中2021年H1在TMT的配置高达100%，偏好计算机行业。截至2022年 H2 ，除TMT外，长城改革红利在中游制造和医药配置分别达到7.20%以及10.32%。 行业配置：从最新报告期来看，基金偏好配置计算机行业，配置仓位比例高达65.94%。从历史各报告期披露的持仓数据来看，就TMT板块而言，基金主要偏好计算机以及电子，其次是通信。除TMT板块行业外，基金适当配置医药、机械行业，截至2022年 H2 ，在医药以及机械行业分别配置10.32%以及5.98%。 超额收益主要来源于选股收益。基金经理任期内，个股选择超额收益平均21.64%，2020年H1选股超额收益达到45.99%。 风险提示：本报告结论完全基于公开的历史数据进行统计、测算，文中部分数据有一定滞后性，同时存在第三方数据提供不准确风险；对基金产品和基金管理人的研究分析结论并不预示其未来表现，也不能保证未来的可持续性，亦不构成投资收益的保证或投资建议；产品的表现受宏观环境、行业基本面超预期变动、市场波动、风格转换等多重因素影响，存在一定波动风险，投资者需充分认知自身风险偏好以及风险承受能力，基金有风险，投资需谨慎。 1基金经理赵凤飞 1.1基金经理基本信息 基金经理赵凤飞，南开大学软件工程学士、清华大学计算机科学与技术连读博士。2014年7月加入长城基金管理有限公司，历任行业研究员、长城品牌优选基金经理助理。2019年5月起至2020年12月任长城久润灵活配置基金基金经理。2018年3月起任长城改革红利基金经理。2021年9月起任长城科创两年定开基金经理。2023年2月起任长城智能产业基金经理。 投资理念：首先，基金经理赵凤飞兼顾产业变化与市场有效性，努力保持理性、克服偏见；在科技板块内一方面跟踪产业变化，寻找板块性投资机会，另一方面也挖掘由于偏见导致错误定价的可能领域；同时，投资比较关注业绩的成长能力，尤其关注成长的背后原因，对业绩进行归因分析，从而判断公司业绩的可持续性。 表1：基金经理在管产品一览 图1：基金经理管理规模 2代表基金——长城改革红利（001255.OF） 2.1基本信息：灵活配置型基金，以个人投资者为主 长城改革红利基金产品成立于2015年6月9日，为灵活配置型基金。本基金主要投资受益于全面深化改革的行业股票，包括受益于国企改革、土地改革、财税改革、金融改革、国家安全改革、环保、户籍改革以及放松计划生育政策等的相关行业上市公司，追求超越业绩比较基准的长期回报。基金经理赵凤飞自2018年3月8日开始管理，当前规模1.85亿元。 截至2023年7月24日，任期总回报29.68%，相对比较基准超额收益18.32%，最大回撤为-39%，近5年回报46.71%。截至2023年7月24日，年初至今收益达4.93%，同类排名259/2241，业绩表现优秀。 表2：长城改革红利基本信息 整体上看，赵凤飞管理期间，基金规模有一定下降，但2022年Q4之后趋于上升。截至2023年Q2，基金最新规模达1.85亿元。赵凤飞管理期间，基金持有人主要为个人投资者，截至2022年 H2 ，个人投资者占比达到98.88%。 图2：基金规模变化 图3：基金持有人结构变化 2.2业绩表现：业绩超额明显，上升行情表现优秀 从绝对收益来看，截至2023年7月24日，任期累积收益29.68%，任职年化收益5.15%，日度、月度、季度正收益比例分别为49.96%、51.56%、45.45%。从相对收益来看，相对中证800指数超额收益36.10%，相对中证800指数超额年化收益10.08%，业绩超额明显。 图4：基金累计收益与滚动回撤图 图5：基金相对中证800指数超额收益 从市场行情划分区间来看，基金经理赵凤飞在牛市业绩表现较好，同类排名靠前。长城改革红利在2022年10月28日至2023年6月30日的上涨区间中，区间收益达13.75%，同类排名高达前6.67%，于此同时同类平均收益仅有-0.27%；此外2019年1月4日至2021年2月18日的上涨区间内，区间收益达129.61%，区间同类排名达38.12%，业绩表现比较优秀，体现出基金经理在行情上涨时追求更大的超额收益。 图6：基金在不同涨跌区间与中证800指数对比 表3：基金在不同涨跌区间涨跌及排名 2.3持有体验：长期业绩显著，持有一年平均收益为13.51% 正收益概率角度：自基金经理任职以来，每年正收益交易日占比平均为49.96%，正收益季度占比45.45%。 基金持有一定时期的盈利概率和平均收益：历史数据回测显示，在单次买入该基金的情况下，持有3个月盈利的概率为57.99%，平均收益为2.66%；持有6个月盈利的概率为71.9%，平均收益为6%；持有1年盈利的概率为68.61%，平均收益为13.51%。整体来看，基金胜率较高。随着持有时间的拉长，平均收益呈现上升趋势，该基金适合长期持有。 图7：基金正收益交易日占比 图8：基金持有一定时间平均收益与盈利概率 表4：基金每年最大回撤修复情况 2.4资产配置：适度择时，近期保持高仓位 持仓数据显示，赵凤飞任职期间，长城改革红利的股票仓位有一定变化。2018年Q1至2020年Q2的股票仓位基本稳定在70%左右，2020年Q3至2022年Q3的股票仓位因市场行情下跌有一定波动，但也保持在60%以上，2023年Q4至今仓位保持较为平稳。截至2023年Q2最新报告期，长城改革红利股票仓位达85.65%。 图9：股票仓位 2.5行业板块配置：近年来聚焦科技板块 近年来聚焦科技，稳定配置TMT板块，适度配置制造以及医药板块。长城改革红利2018年H1至2020年 H2 在TMT、制造、医药、消费板块的配置较为均衡，2021年H1后稳定配置TMT板块超过80%，其中2021年H1在TMT的配置高达100%，偏好计算机行业。截至2022年 H2 ，除TMT外，长城改革红利在中游制造和医药配置分别达到7.20%以及10.32%。 图10：行业风格板块配置（%） 行业集中度较高：长城改革红利行业集中度在2021年H1后较高，前三大行业占比保持在85%以上，前五大行业占比保持在95%以上。截至2022年 H2 ，前三大行业占比达到86.20%，前五大行业占比达到97.04%。基金近几年行业集中度有所上升且较为稳定。 图11：行业集中度 行业配置聚焦TMT板块：从最新报告期来看，基金偏好配置计算机行业，配置仓位比例高达65.94%。从历史各报告期披露的持仓数据来看，就TMT板块而言，基金主要偏好计算机以及电子，其次是通信。除TMT板块行业外，基金适当配置医药、机械行业，截至2022年 H2 ，在医药以及机械行业分别配置10.32%以及5.98%。 图12：行业偏好（各报告期前五大重仓行业）（%） 2.6个股配置：大盘风格凸显，偏好高估值与高盈利质量 主要持仓大盘股。基金经理所配置的非打新股中，持仓股票主要配置股票所属指数为沪深300指数，大盘股持仓较多，而小盘股持仓较少。基金经理任期内，大盘股风格平均持有比例为83.73%，中小盘股和小盘股风格平均持有比例为11.60%和4.66%。 偏好高估值与高盈利质量。基金经理所持有的非打新股在风格上以均衡成长和高成长为主，同时注重高估值和高盈利质量。均衡成长和高成长的平均配置比例分别为47.07%和45.73%，高估值平均配置比例为78.14%，高盈利质量平均配置比例为67.05% 图13：基金持股所属指数 图14：持股所属主要宽基指数 图15：持股成长风格占比（%） 图16：持股估值风格占比（%） 图17：持股市值风格占比（%） 图18：持股盈利风格占比（%） 重仓股超额收益明显。自基金经理管理以来，持仓达5个季度的11只重仓股均实现了正收益。其中恒生电子，北方华创，华测检测，爱尔眼科等股票持有收益较高，仓位较高，从重仓股情况来看，基金经理的选股能力较强，敢于用较高仓位去配置自己看好的企业。 表5：基金经理长期重仓股表现（重仓超过5个季度） 图19：重仓股季度加权平均超额收益 基金重仓股超额收益亮眼，超额胜率优秀。基金经理任职期间，基金重仓股超额收益显著，在22个季度中，重仓股加权平均超额收益为18.55%，2023年Q1重仓股加权平均超额收益达到69.55%；重仓股超额胜率高达90.91%。充分体现出基金经理优秀的选股能力。 表6：基金经理任职期间单期重仓股表现 具体到个股，基金经理任期内，寒武纪-U、三六零、瑞芯微，拓荆科技等重仓个股单季度内对基金贡献了较高的超额收益，且这些股票的仓位较高，对基金整体收益影响较大。 图20：重仓股抱团广度 图21：重仓股抱团深度（净值占比） 重仓股近年来抱团现象较少，近期核心抱团股占比有所提升：从抱团广度（即前十大重仓股中核心抱团股的数量）和抱团深度（即前十大重仓股中核心抱团股的配置占比）两个角度来看，基金在2021年Q1之前有一定程度的抱团现象，2021年Q2以来持有的冷门股占比显著提升，平均数量为5只。2022年Q2至2023年Q1，核心抱团股数量趋于上升，冷门股数量下降。截至最新报告期2023年Q1，核心抱团股数量和冷门股数量均为3只，说明基金经理对抱团股和冷门股的配置较为均衡。 2.7操