国企改革红利有望加速释放，关注军工央企改革投资机会

1、本周市场回顾 本周申万国防军工指数上升2.08%，上证综指上升2.02%，创业板指上升2.51%，沪深300指数上升2.23%，国防军工板块涨幅在31个申万一级行业中排名第17。 周二（5月17日）涨幅最大为0.86%。截止至周五收盘，申万国防军工板块PE(TTM)为51.63倍，各子板块中航空装备为53.89倍，航天装备为52.18倍，地面兵装为47.26倍，军工电子40.73倍，航海装备144.12倍。目前申万国防军工指数过去十年的PE(TTM)分位数为12.11%，航空装备、航天装备、地面兵装、军工电子 、 航海装备PE(TTM)分位数分别为14.26%、12.01%、13.87%、3.91%、76.76%。 2、国企改革红利有望加速释放，关注军工央企改革投资机会 据新华网报道，5月18日，国资委副主任翁杰明在“深化国有控股上市公司改革，争做国企改革三年行动表率专题推进会”上表示，要继续加大优质资产注入上市公司力度，集团公司要系统梳理已上市和未上市资源，对于未上市的优质资产，可以有计划地注入上市公司，必要情况下也可以单独上市；要稳妥探索符合条件的多板块上市公司分拆上市，支持有利于理顺业务架构、突出主业优势、优化产业布局、促进价值实现的子企业分拆上市；要求国有上市公司盘活或退出低效无效上市平台。目前国内军工行业以国有大型军工集团为主导，存在资产证券化率低和激励不完善的弊端。我们认为，2022年是国企三年改革行动的收官之年，改革红利有望加速释放，国有军工企业混改是国有企业改革的重要组成部分，建议重点关注军工国企股权激励和优质资产注入投资机会。 3、多家公司陆续发布股权激励计划，行业经营状况有望加速改善 5月19日，光威复材发布《2022年限制性股票激励计划》，拟授予激励对象625万股限制性股票，占公司总股本的1.21%。其中，首次授予限制性股票500万股，占公司总股本的0.96%；预留限制性股票125万股，占公司总股本的0.24%。据本激励计划业绩指标，以2021年净利润为基数，2022-25年公司净利润增长目标值分别为15%、40%、70%、100%，触发值分别为10%、35%、60%、90%。2020年5月30日，国资委发布《中央企业控股上市公司实施股权激励工作指引》，为央企上市公司实施股权激励提供系统化指导，近年军工板块上市公司股权激励方案数量持续增长，2022年初至今光威复材、三角防务、兴图新科、纵横股份、盟升电子、航宇科技等板块多家陆续发布年度股权激励计划。我们认为，实施股权激励有助于军工企业建立长效激励约束机制，充分发挥公司核心人才的主观能动性，改善公司经营状况，进而释放业绩增长空间。 4、本周重点推荐 1）重点推荐业绩持续高增长的上游军工电子元器件和原材料标的：振华科技、紫光国微、西部超导。 2）重点推荐规模效应逐步显现、综合配套能力有望大幅提升的中游航空制造标的：中航重机、爱乐达、豪能股份、派克新材。 3）重点推荐具有垄断性和稀缺性，长期成长空间巨大的武器装备总体和关键系统：中航沈飞、航发动力、中直股份、航发控制、高德红外和航天彩虹。 风险提示：军品订单释放和交付不及预期；业绩增长不及预期。 本周市场回顾 板块指数 本周申万国防军工指数上升2.08%，上证综指上升2.02 %，创业板指上升2.51%，沪深300指数上升2.23%，国防军工板块涨幅在31个申万一级行业中排名第17，周二（5月17日）涨幅最大为0.86%。 图表1：本周板块涨跌幅（%） 图表2：申万国防军工板块近一个月成交量（亿股） 图表3：申万国防军工板块近一个月成交金额（亿元） 本周军工板块股票交易活跃度较高，本周五（5月20日）板块的总成交量为本周内最高水平，约为10.23亿股，本周五（5月20日）军工板块的总成交金额达到本周内最高水平，约为168.58亿元。 板块估值 截止至周五收盘，申万国防军工板块PE(TTM)为51.63倍，各子板块中航空装备为53.89倍，航天装备为52.18倍，地面兵装为47.26倍，军工电子40.73倍，航海装备144.12倍。目前申万国防军工指数过去十年的PE(TTM)分位数为12.11%，航空装备、航天装备、地面兵装、军工电子 、 航海装备PE(TTM)分位数分别为14.26%、12.01%、13.87%、3.91%、76.76%。 图表4：PE- TTM （整体法、剔除负值） 图表5：各子板块PE- TTM （整体法、剔除负值） 融资融券 截至2022年5月19日，申万国防军工板块融资融券余额439.56亿元，其中：融资余额为424.53亿元，占流动市值比例为2.68%，融资买入额为42.22亿元，比上周减少0.48亿元，较上周同比减少1.13%，融券余额15.03亿元，占流动市值比例为0.09%，本周融券卖出额为50477.99万元，比上期减少12630.67万元，较上周同比减少20.01%。 图表6：国防军工板块融资融券数据 截至2022年5月19日，光电股份、四创电子、亚星锚链、上海瀚讯、鸿远电子等公司融资买入额增幅位居板块前列，其中，光电股份本周融资买入额较上周增加0.34亿元，增加178.95%，天秦装备、航天电器、宏达电子、大立科技、中航光电等公司融资买入额增幅位于板块末游，其中，中航光电本周融资买入额较上周减少0.51亿元，比上周减少60.71%。天和防务、亚星锚链、中海达、中国重工、盛路通信等公司融券卖出额增幅位居板块前列，其中，天和防务本周融券卖出额较上周增加58.08万元，同比增加307.30%；中航沈飞、中航电子、航天科技、海格通信、合众思壮等公司融券卖出额增幅位于板块末游，其中合众思壮本周融券卖出额较上周减少119.71万元，同比减少100.00%。 图表7：申万（2021）军工板块个股本周融资买入额增减幅情况 图表8：申万（2021）军工板块个股本周融券卖出额增减幅情况 个股表现 本周申万军工板块内98家公司中83家上涨。其中，ST新研、光电股份、天奥电子、亚星锚链、立航科技上涨幅度居于板块前五，其中ST新研本周上涨38.18%。中航重机、三角防务、捷强装备、七一二、中简科技本周涨幅位列板块涨幅后五，其中中简科技本周下跌6.11%。 图表9：一周涨幅前五 图表10：一周涨幅后五 个股估值 截止5月20日收盘，从申万国防军工板块个股PE的历史百分位数据看，98家公司中共有53家PE处于40%的偏低历史百分位以下，其中高德红外、中航电测、中国海防、振芯科技、火炬电子、三角防务、星网宇达、长城军工、海格通信、派克新材、宏达电子、上海瀚讯、光威复材、中国卫通、内蒙一机等公司处于历史极低水平，天秦装备、中直股份、天箭科技等公司PE处于历史偏低位臵。 图表11：国防军工板块（申万2021）个股估值 300777.SZ 600372.SH 002189.SZ 000547.SZ 000733.SZ 600562.SH 002151.SZ 300177.SZ 600879.SH 600765.SH 301050.SZ 002013.SZ 300696.SZ 300447.SZ 603267.SH 000519.SZ 600990.SH 002625.SZ 002389.SZ 600435.SH 002338.SZ 000738.SZ 600184.SH 300034.SZ 000561.SZ 601890.SH 600760.SH 600072.SH 600862.SH 002935.SZ 300395.SZ 603261.SH 002297.SZ 300589.SZ 600316.SH 300900.SZ 300722.SZ 600118.SH 002214.SZ 600893.SH 002231.SZ 600482.SH 000768.SZ 002179.SZ 002190.SZ 300065.SZ 300810.SZ 600391.SH 000901.SZ 600685.SH 300008.SZ 000576.SZ 600150.SH 中简科技中航电子中光学航天发展振华科技国睿科技北斗星通中海达航天电子中航重机雷电微力中航机电爱乐达全信股份鸿远电子中兵红箭四创电子光启技术航天彩虹北方导航奥普光电航发控制光电股份钢研高纳烽火电子亚星锚链中航沈飞中船科技中航高科天奥电子菲利华立航科技博云新材江龙船艇洪都航空广联航空新余国科中国卫星大立科技航发动力奥维通信中国动力中航西飞中航光电成飞集成海兰信中科海讯航发科技航天科技中船防务天海防务甘化科工中国船舶 76.08 43.49 30.99 25.65 33.56 33.76 75.39 42.9 28.74 40.34 71.51 32.14 41.79 30.66 33.16 44.85 41.52 113.98 66.89 75.09 72.46 60.1 101.27 57.67 44.09 58.8 58.26 104.57 49.97 48.11 47.42 47.2 172.99 94.08 140.43 86.81 84.81 101.6 93.64 86.74 115.9 61.09 105.44 43.71 131.68 141.78 156.16 265.27 297.74 242.83 337.03 382.99 438.87 5.78 3.26 2.28 1.68 7.72 3.78 3.47 2.21 1.26 4.31 7.54 3.02 6.47 3.08 8.04 3.23 2.41 3.99 2.07 5.33 4.03 3.17 2.75 6.15 2.39 2.14 9.09 2.14 6.29 3.98 7.1 4.2 2.01 5.49 3.26 3.19 10.9 3.77 2.94 2.82 4.3 0.9 4.45 5.77 1.6 3.99 2.07 3.98 1.54 1.5 3.99 2.99 1.66 12%13%14%14%16%17%17%17%17%19%20%20%21%27%27%30%32%33%36%36%37%37%38%38%39%45%45%46%48%49%49%50%54%60%62%62%64%64%66%66%66%66%67%70%73%73%76%81%86%88%89%92%92% 1%36%3%13%97%33%17%1%0%54%19%39%49%31%48%47%15%48%18%50%24%48%31%75%15%60%82%17%69%38%73%53%8%3%62%5%67%4%7%37%38%0%83%57%1%51%3%50%4%11%41%50%13% 002025.SZ 002933.SZ 300965.SZ 300581.SZ 300875.SZ 300424.SZ 航天电器新兴装备恒宇信通晨曦航空捷强装备航新科技 56.68 110.27 57.67 195.88 181.07 783.06 5.53 1.91 2.04 8.22 2.63 3.76 94%96%97%98%99%100% 78%7%6%70%5%15% 核心 观点 和重 点推荐 国企改革红利有望加速释放，关注军工央企改革投资机会 据新华网报道，5月18日，国资委副主任翁杰明在“深化国有控股上市公司改革，争做国企改革三年行动表率专题推进会”上表示，要继续加大优质资产注入上市公司力度，集团公司要系统梳理已上市和未上市资源，对于未上市的优质资产，可以有计划地注入上市公司，必要情况下也可以单独上市；要稳妥探索符合条件的多板块上市公司分拆上市，支持有利于理顺业务架构、突出主业优势、优化产业布局、促进价值实现的子企业分拆上市；要求国有上市公司盘活或退出低效无效上市平台。目前国内军工行业以国有大型军工集团为主导，存在资产证券化率低和激励不完善的弊端。 我们