铁矿石9月月报：供需格局紧平衡，盘面估值存支撑

供需格局紧平衡，盘面估值存支撑 研究员：丁祖超 期货从业证号：F03105917 投资逻辑与交易策略： 前言概要 铁矿石9月月报 2023年08月31日 投资咨询证号：Z0018259 :021-65789252 dingzuchao_qh@chinastock.com.cn 9月份投资逻辑与交易策略：宏观预期向好博弈粗钢平控政策。基本面方面，对比2020年铁矿和终端钢材需求都呈现供需双强，其对市场和情绪影响显著较强，但今年铁矿自身基本面供需双强，全年基本呈现供需双强下的紧平衡，而下游钢材需求弱预期仍然会延续。因此铁矿价格高位的支撑力度会显著弱于2020年，但盘面估值仍有望呈现抬升趋势。 供需角度：供应端，海外铁矿发运平稳增加，但海外高炉积极增产，海外铁矿消费量有望较快回升分流国内铁矿高供应，同时从近期海外铁矿发运和港口库存数据基本得到验证，预计国内铁矿供需难以打破当前紧平衡格局。需求端，三季度至今国内建材消费量同比大幅 回落，主要原因一是季节性超预期回落，二是建材市场弱需求预期延续导致终端主动降低库存，但在当前建材各环节库存较低情形下，警惕地产政策出台或市场预期转变会导致建材市场的供需错配。库存来看，进口铁矿港口库存预计季节性累库不及预期，同时当前全产业链铁元素总库存处于过去6年同期最低值，贯穿全年的终端弱需求预期难以对下半年铁矿价格形成趋势性下跌，反而现货供需偏紧对价格会形成较强的支撑。 整体来看，当前宏观预期向好、叠加海外资金对国内经济修复较为乐观，同时铁矿基本面供需紧平衡预计得到维持，估值低位背景下金融资金抄底入场。近期铁矿价格阶段性高位可能会有小幅回调，但趋势性下跌很难看到，整体仍以偏多思路对待。 交易策略：01铁矿做多为主 风险提示：1、下游地产用钢需求进一步走弱；2、供应端发货量超季节性增加。 第一部分铁矿市场数据回顾 8月份铁矿价格大幅上涨，自底部720左右上涨至850左右，最大涨幅达到18%，市场情绪显著好转。本轮价格上涨主要原因一是前期盘面估值偏低，金融资金加快入场；二是前期市场持续交易粗钢平控政策，市场情绪较为悲观；三是从铁矿基本面来看，全年铁矿供需紧平衡难以打破，港口库存持续降低，在估值偏低基本面较好，同时叠加宏观预期好转背景下，金融资金入场大幅拉升价格。 图1：62%Fe普氏指数图2：PB粉价格 260 230 200 170 140 110 80 50 202320222021202020192018 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 1800 1500 1200 900 600 300 202320222021202020192018 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 数据来源：银河期货、mysteel 图3：卡粉-PB粉价差图4：PB粉-超特粉价差 500 400 300 200 100 0 202320222021202020192018 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 500 400 300 200 100 0 202320222021202020192018 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 数据来源：银河期货、mysteel 图5：螺纹盘面利润与高中低品价差图6：进口铁矿港口分品种占比 2000 1700 1400 1100 800 500 200 -100 螺纹盘面利润卡粉-PB粉PB粉-超特粉 500 400 300 200 100 0 25% 20% 15% 10% 5% 0% 块矿占比球团占比铁精粉占比粉矿占比 85% 80% 75% 70% 65% 60% 55% 2020-082021-022021-082022-022022-082023-022023-08 2017-012018-012019-012020-012021-012022-012023-01 数据来源：银河期货、mysteel 2023年8月份最优交割品主要以金布巴、卡粉为主。随着时间的推移最优交割品有望逐步向中低品粉切换，但时间预计较为缓慢。 跨期1/5价差难以走出趋势性行情，当前市场在四季度粗钢平控政策和地产端出台政策之间仍存较大博弈。 图7：最优交割品-09合约基差图8：最优交割品-01合约基差 350 300 250 200 150 100 50 0 -50 -100 BD-2309BD-2209BD-2109BD-2009BD-1909BD-1809 400 350 300 250 200 150 100 50 0 -50 BD-2401BD-2301BD-2201BD-2101BD-2001BD-1901 9/1710/1711/1712/171/172/173/174/175/176/177/178/171/172/173/174/175/176/177/178/179/1710/1711/1712/17 数据来源：银河期货、mysteel 图9：最优交割品-05合约基差图10：跨期1/5价差 400 350 300 250 200 150 100 50 0 -50 BD-2405BD-2305BD-2205BD-2105BD-2005BD-19052401-24052301-23052201-22052101-21052001-20051901-1905 150 130 110 90 70 50 30 10 -10 -30 -50 5/176/177/178/179/1710/1711/1712/171/172/173/174/17 5/176/177/178/179/1710/1711/1712/17 数据来源：银河期货、mysteel 第二部分铁矿供需分析 1.全球铁矿供应难以较快增加 力拓：力拓发布二季度产销报告：二季度皮尔巴拉业务铁矿石产量为8130万吨，环比一季度增加2%，同比增加3%。二季度皮尔巴拉业务铁矿石发运量为7910万吨，环比减少4%，同比减少1%。2023年上半年发运量达到16164万吨，同比增加6.8%（1030万吨）， 假设全年发运目标完成区间中值3.28亿吨，下半年发运量在16640万吨，同比回落 2.3%/390万吨。 VALE：二季度淡水河谷铁矿石产量达7874.3万吨，环比增加17.9%，同比增加6.3%。其中球团产量为911.1万吨，环比增加9.5%，同比增加5.1%。二季度淡水河谷铁矿石销量达7213.8万吨，环比增加33.6%，同比增加0.7%。2023年上半年产量达到14552万吨，同比增长6%（830万吨），VALE全年产量目标预计完成区间下沿3.1亿吨，下半年产量在16450万吨，同比回落3.6%/600万吨。 BHP：二季度皮尔巴拉业务铁矿石产量（100%基准）为7271.7万吨，环比上涨9.9%，同比上涨1.47%。二季度铁矿石总销量7117.2万吨，环比增加6.83%，同比减少2.23%。2023年上半年发运量达到13775万吨，同比回落1.5%（220万吨），上半年产量达到13888万吨，同比增长0.39%（50万吨）。 FMG：二季度FMG铁矿石产量达4820万吨，环比增加5%，同比增加3%。二季度 FMG铁矿石发运量达4890万吨，环比增加6%，同比减少1%。FMG宣布24财年发运指导目标为1.92-1.97亿吨，其中铁桥项目预计将贡献约700万吨。2023年上半年发运量达到9520万吨，同比回落0.8%（80万吨），上半年产量达到9430万吨，同比增加3.63%（330万吨）。 根据矿山季报，2023年上半年四大矿全球发运量52464万吨，同比增加0.9%/480万吨（钢联口径增量超900万吨），但上半年发往中国比例明显提升。上半年四大矿全球产量增幅较快，大部分增量由力拓和VALE贡献，但VALE上半年产量-发运量差值在1550万吨，远高于过去几年均值400万吨水平。上半年VALE产量同比增加830万吨，但全球发运量 同比回落250万吨，表明VALE矿山库存大幅增加，下半年季节性发运高峰可能部分消化上半年库存增量（VALE产量目标仍维持在3.1-3.2亿吨）。 从产能周期来看，全球四大矿资本开支自2013年高峰之后，全球矿山资本开支进入低 位维持阶段，而产能端资本开支到产量释放的高点2018年周期大概在5年。2018年四大 矿产量达到最高值，四大矿资本开支从2015年至2021年一直处于低位，全球四大矿山资 本支出基本维持不变，产能难有增量，过去4年矿山资本支出的低位预计对未来5年产量释 放形成较大抑制，同时2019年至今巴西矿难、全球疫情、澳洲劳动力影响，全球四大矿铁 矿产量一直大幅低于2018年产量高峰。未来几年再考虑非主流矿由于开发成本增加，产能有进一步退出可能，因此全球铁矿供应预计偏紧。总结来看，全球铁矿石产能增加有限，叠加考虑矿山成本增加因素，长期来看全球铁矿供应难有较大增量。2020-2022年四大矿增量 年度均值不到1000万吨，2023年四大矿预计会延续过去三年产销在目标区间下沿为主，叠加考虑矿山成本增加因素，长期来看全球铁矿供应难有较大增量。 从钢联高频数据来看，2023年年初至今，全球铁矿周度发运2922万吨，同比去年同期2855万吨增加2.3%/2380万吨，澳巴铁矿全球发运量周度均值2452万吨，同比增长2.9%，其中澳洲周度发运均值1785万吨（19港口），同比增长1.9%，巴西铁矿周度发运均值667万吨，同比增长5.7%。分四大矿来看，力拓周度发运均值增长5.1%，BHP发运增 加0.8%，FMG发运回落1.4%，VALE发运回落0.9%。 图11：全球铁矿发运量图12：澳巴铁矿全球发运量 202320222021202020192018202320222021202020192018 3400 3200 3000 2800 2600 2400 2200 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2900 2700 2500 2300 2100 1900 1700 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 数据来源：银河期货、路透、mysteel 图13：澳洲铁矿全球发运量图14：巴西铁矿全球发运量 202320222021202020192018202320222021202020192018 2000 1900 1800 1700 1600 1500 1400 1300 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 1100 1000 900 800 700 600 500 400 300 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 数据来源：银河期货、路透、mysteel 图15：VALE全球发运量图16：力拓全球发运量 202320222021202020192018202320222021202020192018 800 700 600 500 400 300 200 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 750 700 650 600 550 500 450 400 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 数据来源：银河期货、路透、mysteel 图17：BHP全球发运量图18：FMG全球发运量 202320222021202020192018202320222021202020192018 650 600 550 500 450 400 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 410