原油价格地缘博弈升温

中信期货研究所油气及制品组桂晨曦CFA从业资格号：F3023159投资咨询号：Z0013632 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容，而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 投资咨询业务资格：证监许可【2012】669号 原油价格地缘博弈升温 2023/08/27 原油周报目录 1 逻辑 油价评论 短期关注 中期展望 2 需求 中国 美国 欧洲 3 供应 俄罗斯 欧佩克 美国 4 库存 原油 汽油 柴油 5 价量 价格持仓 月间价差 裂解价差 中信期货研究所桂晨曦CFA从业资格号：F3023159投资咨询号：Z0013632 *可在PDF阅读器中展开书签栏目，或点击链接直接跳转至对应章节 Brent原油期货连续合约 （美元/桶） 90 700 INESC原油期货连续合约 （元/桶） 650 85 600 80 550 75 500 01/01 01/15 01/29 02/12 02/26 03/12 03/26 04/09 04/23 05/07 05/21 06/04 06/18 07/02 07/16 07/30 08/13 01/01 01/15 01/29 02/12 02/26 03/12 03/26 04/09 04/23 05/07 05/21 06/04 06/18 07/02 07/16 07/30 08/13 70450 中信期货研究所桂晨曦CFA从业资格号：F3023159投资咨询号：Z0013632 原油价格地缘博弈升温 国际原油价格点评（2023/08/27） 原油价格：8月25日周五收盘，布伦特10月合约84.9美元/桶，周涨跌+0.0%。短期基本面仍有支撑：①库存端：上周美国原油库存继续下降至年内最低水平。OECD商业油品库存自五月已经出现见顶回落迹象，但是否正式进入去库周期仍待确认。美国油品库存作为OECD总库存的重要组成部分，如果继续去库将对后期油价估值形成支撑。②供应端：八月俄罗斯原油和成品油海运出口也继续下降至年内最低水平，对原油和成品油价格均提供支撑。③需求端：国内油品需求相对较强，海外油品需求仍待复苏。七月中国原油加工量高位，八月中国道路交通逐渐进入季节高峰，航空出行继续增加，货运增幅也开始回升。七月美国汽柴油需求双双回落，八月略恢复但仍处于相对低位。后续仍要关注海外经济在加息末期的尾部风险，对油品需求影响。近期关注地缘博弈升温：在沙特和俄罗斯全面减产和美国石油钻机数量持续下滑背景下，为防止供应不足导致油价上涨推升通胀，近期美国再度开始外交斡旋推动产油国增产。一方面，与伊朗缓和关系推升短期出口增加；另一方面，与委内瑞拉启动对话考虑短暂解除制裁。去年下半年拜登曾采用过类似方式，试图推动欧佩克增产，效果相对有限。今年能否持续达成目标，后期继续观察。油价展望：①短期：经过连续七周上行，原油价格升至年内高位，可能在此区间盘整。②中期：下半年暂时维持70-100美元宽幅震荡预期。如果温和衰退导致需求回落，可能70-80；如果需求维持现状相对稳定，可能80-90；如果提前复苏启动去库周期，可能升至90-100。③长期：待衰退预期消退，经济共振复苏后，可能迈入下轮趋势上行周期。 中信期货研究所桂晨曦CFA从业资格号：F3023159投资咨询号：Z0013632 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户，市场有风险，投资需谨慎。 •8月22日至24日，金砖国家领导人第十五次会晤在南非举行。习近平主席同其他金砖国家领导人一致同意，邀请沙特、埃及、阿联酋、阿根廷、伊朗、埃塞俄比亚成为金砖国家成员。中国和重要产油国深化合作，将有助于维护能源供应安全。 金砖国家分布 金砖国家在新兴市场国家中资本市场占比 沙特与中美的贸易额变化 金砖国家扩容前后在全球经济总量占比变化 •截至8月20日当周，俄罗斯原油海运出口237万桶/日，四周均值284万桶/日，是今年以来的最低水平。8月1-20日，俄罗斯成品油海运出口224万桶/日，环比下降14%，同比下降5%，是2022年5月以来最低值。俄罗斯的超预期兑现减产，从供应端对原油和成品油价格双双形成提振。 俄罗斯原油海运出口 俄罗斯成品油海运出口 俄罗斯石油出口财政收入 砖国家扩容前 经总量占比变 金 全 球 俄罗斯炼厂原油加工量 •据船运机构数据，8月1-20日伊朗原油海运出口约为220万桶/日，是今年以来最高值。伊朗石油部长表示目前产量320万桶/日，未来可能增至340万桶/日，目前产量约380万桶/日。伊朗国内炼厂原油加工量约为180万桶/日。8月加工量和出口量远超产量，可能部分来自国内库存。据估算本月伊朗原油库存下降1600万桶，剩余约8000万桶。伊朗出口增加会一定程度抵消沙特和俄罗斯的减产支撑，但通过去库带来的高出口能否持续仍有待观察。 伊朗原油海运出口量 俄 金砖国家扩容前 全球经总量占比变 伊朗原油出口价格 •据美媒报道拜登政府正在与委内瑞拉谈判，考虑在2024年总统大选前临时解除制裁。雪佛龙表示如果解除制裁，可能2024年开始新增钻探计划，计划在2024年底前增产20万桶/日，使总产量达到100万桶/日。7月委内瑞拉产量约为78万桶/日。由于过去多年缺乏投资和设备老化等原因，委内瑞拉短期增产能力有限。 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 1978 1979 1980 1981 1982 1983 1984 1985 1986 1987 1988 1989 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 0 欧佩克减产豁免国家原油产量（千桶/日） 伊朗利比亚委内瑞拉 俄 金砖国家扩容前 全球经总量占比变 •8月18日当周，美国商业原油库存下降613万桶至4.34亿桶，是今年以来的最低水平。战略储备原油库存3.49亿桶，处于40年低位。成品油库存8.29亿桶，合计总库存16.1亿桶，为20年低位。在油品库存绝对低位背景下，为防止油价上行推升通胀，近期美国再度开始斡旋产油国增产。关注后续效果。 1000000 900000 800000 700000 600000 500000 400000 300000 200000 美国油品库存（千桶） 商业+战略总库存(右轴)商业原油战略储备原油成品油 俄 金砖国家扩容前 全球经总量占比变 2200000 2100000 2000000 1900000 1800000 1700000 1600000 1500000 1400000 1990/01 1991/01 1992/01 1993/01 1994/01 1995/01 1996/01 1997/01 1998/01 1999/01 2000/01 2001/01 2002/01 2003/01 2004/01 2005/01 2006/01 2007/01 2008/01 2009/01 2010/01 2011/01 2012/01 2013/01 2014/01 2015/01 2016/01 2017/01 2018/01 2019/01 2020/01 2021/01 2022/01 2023/01 1300000 2020H1 疫情爆发美股大跌原油累库共振下行 2020H2 政策托市央行宽松累库放缓跌幅修复 金融↑ 供需↑ 2021 供需→ 地缘↑↑ 2022 地缘支撑向上供需边际走弱金融压力向下 2023 金融压力仍存地缘减产支撑节奏动态均衡 地缘↑供需→ 2024 能否共振上行？ 供需↓ 金融↓ 疫后复苏美股新高原油去库共振上行 金融↓↓ 金融↓ 5000 100 4000 50 WTI原油标普500(右轴) 2020/01 2020/03 2020/05 2020/07 2020/09 2020/11 2021/01 2021/03 2021/05 2021/07 2021/09 2021/11 2022/01 2022/03 2022/05 2022/07 2022/09 2022/11 2023/01 2023/03 2023/05 0 3000 2000 2023/07 中信期货研究所桂晨曦CFA从业资格号：F3023159投资咨询号：Z001363 本报告非期货交易咨询业务项下服务，观点和信息仅作参考，不构成对任何人的投资建议。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 •原油价格与油品库存长期呈现较强相关性，可用来作为供需估值参考。2023年5月，OECD商业油品库存达到28.2亿桶。预计年底或降至约27.8亿桶，对应价格参考区间约为80-90美元/桶。 3300 3200 3100 3000 2900 2800 OECD商业油品库存(纵轴，百万桶)vsBrent油价(横纵，美元/桶) 2011.1-2014.6 2014.7-2015.12 2016.1-2019.12 2020.1-2020.6 2020.7-2022.5 2022.6-2023.8 2700 2600 2500 20406080100120 •经济增速放缓抑制油品需求预期，欧佩克主动减产对冲需求疲弱，从而实现全球原油供需的动态均衡。基准情形预期下，2023年全球油品由累库逐渐转向去库，油价估值或呈前低后高。2024年全球油品供需缺口可能放大，原油价格远端估值逐渐抬升。 全球原油供需平衡（万桶/日） 库存净变化总供应（右轴）总需求（右轴） 200010500 150010000 10009500 5009000 08500 2020/01 2020/03 2020/05 2020/07 2020/09 2020/11 2021/01 2021/03 2021/05 2021/07 2021/09 2021/11 2022/01 2022/03 2022/05 2022/07 2022/09 2022/11 2023/01 2023/03 2023/05 2023/07 2023/09 2023/11 2024/01 2024/03 2024/05 2024/07 2024/09 2024/11 -5008000 •截至8月23日，中国主要城市道路交通指数七日均值相比前周+6.5%，同比+3.7%。 •道路交通逐渐进入季节出行旺季。 中国道路交通指数 250202320222021 中国道路交通指数 250北京上海深圳 200200 150150 100 100 5050 /01 2022/01 2022/03 2022/05 2022/07 2022/09 2022/11 2023/01 2023/03 2023/05 2023/07 00 •截至8月24日，中国国内每日执行航班七日均值1.42万次，比前周+0.3%，同比+86%。整车货运指数七日均值比前周+0.5%，同比+4%。 •航空出行同比维持高位。货运需求增速逐渐上行。 中国国内执行航班(万次，七日均值) 1.8202320222021 1.6 1.4 1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 中国整车货运指数(七日均值) 16020232022 140 120 100 80 60 40 20 01/01 02/01 03/01 04/01 05/01 06/01 07/01 08/01 09/01 10/01