高端化见成效，盈利表现突出

买入（维持） 高端化见成效，盈利表现突出 公司研究|中报点评小米集团-W01810.HK 股价（2023年08月31日）12.36港元 52周最高价/最低价14.1/8.31港元 目标价格14.03港元 总股本/流通H股（万股）2,500,099/2,042,415 H股市值（百万港币）309,012 上半年，公司营收同比下降约12%至1268亿元，经调整净利润同比增长约70%至 83.7亿元。二季度单季营收同比下降4%至674亿元，毛利率创历史新高，同比提升4.3pct到21.0%，2Q经调整净利润达51.4亿元，同比增长147%。考虑到智能电动汽车等创新业务费用持续增长，1Q和2Q分别为11亿元和14亿元，净利润的高增长更为难得。 高端化战略成功推进，智能手机市占率和毛利率环比双提升。23H1智能手机业务收入为716亿元，其中23Q2营收366亿元，单季毛利率为13.3%，环比提升 2.1pct，创历史新高。根据Canalys数据，本季度小米出货量排名稳居第三，市占率达到12.9%，环比提升1.6pct；公司手机高端化战略成功推进，23Q2小米在中国大陆地区人民币4,000-6,000元价位段的智能手机销量市占率同比提升6.2pct至12.7%，大陆地区高端智能手机销量在整体智能手机销量中占比提升3.3pct至 20.1%，ASP同比增长超过24%。 IoT增长强劲，互联网业务营收创新高。23年上半年IoT业务收入同比略降至391亿元；其中23Q2营收223亿元，同比增长12%，单季毛利率为17.6%，同比提升3.3pct，创历史新高。二季度，据奥维云网数据，小米电视中国大陆排名第一；智能 大家电营收同比增长超70%，空调、冰箱和洗衣机出货量分别突破228、50和30 万台。AIoT平台已连接设备（不含智能手机、平板及笔记本电脑）同比增长24%至 6.5亿。1H23互联网业务收入同比增长3%至145亿元。2Q23营收同比增长7%到创新高的74.4亿元，毛利率升至74.1%，其中广告营收51亿，游戏营收10亿。 计划五年研发投入超千亿，积极拥抱AI大模型。23H1研发支出87亿元，其中 23Q2研发支出同比增长21%达46亿元，计划22-26年研发投入超千亿。小米全面拥抱大模型，60亿参数自研大模型在C-EVAL榜单上取得同参数量级排名第一，在CMMLU中文向大模型取得排名第一；小爱同学已升级大模型并开启邀请测试。 盈利预测与投资建议 我们预测公司23-25年每股收益分别为0.50/0.55/0.63元（原23-25年预测分别为0.49/0.55/0.62元，主要上调毛利率并下调研发费用），根据可比公司23年26倍PE估值，对应目标价为14.03港币（人民币港币汇率采用1：1.093），维持买入评级。 风险提示 手机销量不及预期、用户APRU恶化、IOT业务放缓、投资公允价值损益波动。 国家/地区中国 行业电子 核心观点 1周 1月 3月 12月 绝对表现% 1.81 0.65 19.54 6.92 相对表现% 0.88 9.1 18.73 14.8 恒生指数% 0.93 -8.45 0.81 -7.88 报告发布日期2023年09月04日 蒯剑021-63325888*8514 kuaijian@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860514050005香港证监会牌照：BPT856 李庭旭litingxu@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860522090002 韩潇锐hanxiaorui@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523080004 杨宇轩yangyuxuan@orientsec.com.cn 薛宏伟xuehongwei@orientsec.com.cn 公司主要财务信息 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 328,309 280,044 275,488 306,785 331,661 同比增长(%) 34% -15% -2% 11% 8% 营业利润(百万元) 26,029 2,816 16,902 19,160 21,824 同比增长(%) 8% -89% 500% 13% 14% 归属母公司净利润(百万元) 19,339 2,474 12,512 13,814 15,658 同比增长(%) -5% -87% 406% 10% 13% 每股收益（元） 0.77 0.10 0.50 0.55 0.63 毛利率(%) 17.7% 17.0% 19.5% 18.7% 18.9% 净利率(%) 5.9% 0.9% 4.5% 4.5% 4.7% 净资产收益率(%) 14.1% 1.7% 8.0% 8.1% 8.4% 市盈率（倍） 15 115 23 20 18 市净率（倍） 2.1 2.0 1.8 1.7 1.5 手机市场有望复苏，IoT和互联网业务值得 2023-08-09 期待单季毛利率创新高，加大研发投入 2023-05-26 手机市场压力持续，推行高端化战略 2023-05-11 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 盈利预测与投资建议 我们预测公司23-25年每股收益分别为0.50/0.55/0.63元（原23-25年预测分别为0.49/0.55/0.62元，主要上调毛利率并下调研发费用），根据可比公司23年26倍PE估值，对应目标价为14.03港币（人民币港币汇率采用1：1.093），维持买入评级。 表1：可比公司估值 公司名称 公司代码 最新股价 每股收益 市盈率 2023/9/1 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 苹果 AAPL.O 189.46 6.11 6.06 6.60 7.54 31.01 31.26 28.71 25.13 舜宇光学科技 2382.HK 59.34 2.20 1.89 2.63 3.32 27.03 31.39 22.60 17.89 腾讯控股 0700.HK 300.85 19.70 14.48 17.32 19.33 15.27 20.78 17.37 15.57 百度 9888.HK 129.04 2.70 7.10 7.47 8.44 47.74 18.18 17.28 15.29 汇量科技 1860.HK 3.31 0.07 0.07 0.16 0.27 49.17 48.56 20.20 12.24 海尔智家 600690 24.25 1.56 1.80 2.07 2.33 15.56 13.47 11.74 10.39 飞科电器 603868 68.59 1.89 2.58 3.19 3.79 36.30 26.63 21.52 18.09 最大值 48.6 28.7 25.1 最小值 13.5 11.7 10.4 平均数 27.2 19.9 16.4 调整后平均 26 20 16 注：9.1日港股因台风休市，港股最新股价为8.31日收盘价；苹果公司货币单位为美元，其他可比公司货币单位均为人民币元 数据来源：Wind、东方证券研究所 风险提示 手机销量不及预期、用户APRU恶化、IOT业务放缓、投资公允价值损益波动风险。 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表 利润表 单位:百万元2021 2022 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 存货52,398 50,438 48,134 54,114 58,366 营业收入 328,309 280,044 275,488 306,785 331,661 应收账款17,986 11,795 11,603 12,921 13,969 营业成本 (270,049) (232,467) (221,847) (249,409) (269,008) 应收贷款5,109 7,830 8,064 8,306 8,556 毛利 58,260 47,577 53,640 57,376 62,653 其他应收及预付款项19,852 18,578 18,276 20,353 22,003 销售费用 (20,981) (21,323) (18,392) (19,021) (19,900) 以摊余成本计量的贷款持有投资1,598 0 0 0 0 管理费用 (4,739) (5,114) (4,806) (3,988) (4,312) 按公平值计入损益账之股权投资30,037 10,335 11,369 11,937 12,534 研发费用 (13,167) (16,028) (18,777) (19,634) (20,563) 货币资金/短期存款/受限现金58,872 61,439 82,118 99,511 118,537 投资公允价值变动 8,132 (1,662) 4,450 4,000 3,500 流动资产合计185,851 160,415 179,564 207,142 233,965 分占按权益法入账的投资亏损 275 (400) 41 200 200 固定资产6,965 9,138 7,339 7,636 8,408 无形资产5,579 4,630 5,124 5,144 5,161 其他收入 827 1,136 796 841 909 权益法核算的投资10,231 7,932 8,329 8,745 9,183 其他经营净收益 (2,580) (1,369) (50) (614) (663) 指定按公平值计入损益的投资50,114 55,980 58,779 61,718 64,804 营业利润 26,029 2,816 16,902 19,160 21,824 递延所得税资产1,662 2,278 2,241 2,496 2,698 财务收入/(费用) (1,612) 1,117 (227) (1,015) (1,253) 其他非流动资产 32,490 33,134 34,128 35,152 36,207 可转换可赎回优先股的公允价值 0 0 0 0 0 变动收益/(亏损) 非流动资产合计 107,040 113,092 115,940 120,891 126,460 资产总计 292,892 273,507 295,505 328,033 360,425 应付账款 74,643 53,094 52,230 58,163 62,879 除税前溢利 24,417 3,934 16,675 18,145 20,571 应计负债及其他应付款项 20,225 18,441 18,141 20,202 21,840 所得税 (5,134) (1,431) (4,107) (4,355) (4,937) 客户预付款 9,289 9,588 9,432 10,504 11,355 净利润 19,283 2,503 12,568 13,790 15,634 短期借款 5,527 2,151 4,000 4,000 4,000 少数股东损益 (56) 29 56 (24) (24) 保修拨备 3,709 4,970 4,890 5,445 5,887 归母净利润 19,339 2,474 12,512 13,814 15,658 经调整净利润 22,039 8,518 13,397 14,895 16,653 应交所得税 2,335 1,384 1,384 1,384 1,384 每股收益摊薄(元) 0.77 0.10 0.50 0.55 0.63 流动负债合计 115,727 89,628 90,076 99,698 107,345