二季度增速亮眼，阿托品滴眼液获批在即

兴齐眼药（300573.SZ） 公司研究/公司点评 二季度增速亮眼，阿托品滴眼液获批在即 2023-09-05 报告日期： 投资评级：买入（维持） 主要观点： 事件： 收盘价（元）184.00 近12个月最高/最低（元）219.98/79.71 总股本（百万股）88.56 流通股本（百万股）68.03 流通股比例（%）76.82% 总市值（亿元）162.94 流通市值（亿元）125.17 公司价格与沪深300走势比较 150% 100% 50% 0% -50% 兴齐眼药沪深300 分析师：谭国超 执业证书号：S0010521120002邮箱：tangc@hazq.com 相关报告 1.【华安医药】公司点评兴齐眼药 （300573.SZ）一季度业绩增长亮眼，重磅产品放量可期2022-04-26 2.【华安医药】公司点评兴齐眼药 （300573.SZ）：营收净利高速增长，研发销售持续优化2022-04-20 3.【华安医药】兴齐眼药（300573.SZ深度报告：创新眼药龙头崛起，重磅新品大放异彩2022-03-06 2023年8月28日，兴齐眼药发布2023年中期业绩报告，报告期内公 司实现营收6.85亿元，同比增长14.14%；归母净利润0.88亿元，同比减少27.25%；扣非净利润0.86亿元，同比减少33.41%。其中二季度单季度，公司2023Q2收入为3.99亿元，同比+33.59%；归母净利润为0.68亿元，同比+47.22%；扣非归母净利润为0.86亿元，同比+31.12%。 点评： 二季度营收利润增速亮眼，滴眼剂板块增长显著 收入端，上半年公司两个板块营收实现双位数增长：滴眼剂实现收入 3.14亿元，同比增长60.40%；凝胶剂/眼膏剂收入1.77亿元，同比增长17.83%，公司商业化专业队伍的建设韧性较足。医疗服务板块收入 1.56亿元，同比下降28.91%，主要为产品结构收入占比变动所致。利润端，Q2净利润增速亮眼，同比增长2194万元（+47.22%），环比增长4905.6万元（+253.53%），同比环比的高增长主要系营业收入增长迅速，同时三费用增长低于收入增长所致。 阿托品滴眼液获批在即，有望年内国产首家上市 根据NMPA临床试验信息公示数据，目前国内低浓度阿托品滴眼液临床试验共16个，其中半数尚处于早期临床阶段。公司申报的2.4类硫 酸阿托品滴眼液进度为国内领先，已于今年4月24日递交新药上市许可申请并获CDE受理，并于5月18日被CDE纳入优先审评品种。国产原研相对进口产品对中国青少年近视具有适用性，药效学更加规范合理。此外，公司在2022年就积极搭建相关销售团队，拓展销售渠道， 国内青少年近视人口基数庞大，并且今年3月，儿童青少年近视防控工作总体近视率和体质健康状况纳入政府绩效考核，公司在此蓝海市场下具有先发优势，产品上市后表现值得期待。 深耕眼科治疗布局研发，巩固核心竞争优势 上半年公司旗下玻璃酸钠滴眼液、曲福前列素滴眼液获得NMPA药品注册证书。其他在研管线中，SQ-809、SQ-773已提交注册申请并获得受理、伏立康唑滴眼液正处于一期临床、2.4类硫酸阿托品滴眼液另外两个临床试验——0.01%硫酸阿托品滴眼液延缓儿童近视进展的临床实验、不同浓度硫酸阿托品滴眼液（0.02%、0.04%）延缓儿童近视进展的临床实验正在有序开展。公司在眼科专科多年深耕，巩固其核心竞争优势，逐渐为公司提升眼科用药品牌影响力。 积极开展学术交流活动，拓宽OTC渠道更广覆盖 报告期内，公司围绕中国干眼临床诊疗指南的解读，开展巡讲活动，旨在提升临床医生对于干眼的规范化诊疗水平；开展“明辩干眼·润道睛彩”干眼治疗辩论赛，旨在推动干眼、屈光和白内障领域的国际、国内 学术交流；继续与《中华眼科杂志》共同开展慕“明”而来病例征集学术活动,助力临床诊疗工作的规范化；继续开展医路书香·基层关EYE万里行活动，致力于提升基层眼科医生的综合诊疗能力；持续推进干眼诊疗与研究项目，为学术交流和医学科研服务提供支持。同时，公司商零渠道事业部建立了覆盖全国的营销渠道，通过OTC专业销售队伍，与大型医药流通企业和连锁药店建立了长期稳定合作，加强与大型电子商务平台合作，实现各渠道销售的融合增长 投资建议：维持“买入”评级 我们预计2023-2025年公司营业收入分别为15.86亿元、23.99亿元、 31.75亿元，同比增长分别为26.9%、51.2%、32.3%。归母净利润分别为2.54亿元、4.06亿元、6.32亿元，同比增长分别为20.0%、59.8%、55.8%。对应PE分别为64X、40X、26X。维持“买入”评级。 风险提示 审批准入不及预期风险：公司药品申报临床及注册等环节可能面临审批进度不及预期的风险；公司产品进入医保或集采可能会面临丢标等风险； 行业政策风险：随着国家带量采购政策的全面实施，近期医疗反腐等政策影响，对市场竞争较大的创新药品种或面临医保谈判降价幅度超预期的风险； 销售浮动风险：市场竞品及未来上市新药可能对产品销售造成一定影响，导致销售不及预期。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 1250 1586 2399 3175 收入同比（%） 21.6% 26.9% 51.2% 32.3% 归属母公司净利润 212 254 406 632 净利润同比（%） 8.7% 20.0% 59.8% 55.8% 毛利率（%） 78.7% 78.3% 79.1% 80.3% ROE（%） 13.6% 14.5% 18.9% 22.7% 每股收益（元） 2.41 2.87 4.58 7.14 P/E 51.90 64.15 40.15 25.77 P/B 7.14 9.33 7.57 5.85 EV/EBITDA 32.88 49.10 31.74 20.32 资料来源：Wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 865 1129 1652 2396 营业收入 1250 1586 2399 3175 现金 515 690 1019 1601 营业成本 266 344 500 625 应收账款 124 151 210 261 营业税金及附加 16 24 36 48 其他应收款 5 5 8 9 销售费用 463 596 874 1115 预付账款 18 24 35 44 管理费用 132 167 264 351 存货 122 163 243 316 财务费用 -8 -15 -21 -30 其他流动资产 80 95 136 166 资产减值损失 -4 0 0 0 非流动资产 918 886 835 783 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 投资净收益 0 0 0 0 固定资产 611 567 522 476 营业利润 250 282 451 703 无形资产 28 28 28 28 营业外收入 3 0 0 0 其他非流动资产 279 291 285 279 营业外支出 19 0 0 0 资产总计 1783 2015 2487 3179 利润总额 234 282 451 703 流动负债 152 195 260 321 所得税 22 28 45 70 短期借款 0 0 0 0 净利润 212 254 406 632 应付账款 19 27 41 54 少数股东损益 0 0 0 0 其他流动负债 133 168 219 267 归属母公司净利润 212 254 406 632 非流动负债 78 75 75 75 EBITDA 322 318 482 724 长期借款 0 0 0 0 EPS（元） 2.41 2.87 4.58 7.14 其他非流动负债 78 75 75 75 负债合计 231 269 335 395 主要财务比率 少数股东权益 0 0 0 0 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 股本 89 89 89 89 成长能力 资本公积 852 880 880 880 营业收入 21.6% 26.9% 51.2% 32.3% 留存收益 611 777 1183 1815 营业利润 0.7% 12.8% 59.8% 55.8% 归属母公司股东 1552 1746 2152 2784 归属于母公司净利 8.7% 20.0% 59.8% 55.8% 负债和股东权益 1783 2015 2487 3179 获利能力毛利率（%） 78.7% 78.3% 79.1% 80.3% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 16.9% 16.0% 16.9% 19.9% 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E ROE（%） 13.6% 14.5% 18.9% 22.7% 经营活动现金流 286 243 329 583 ROIC（%） 14.0% 13.7% 17.9% 21.6% 净利润 212 254 406 632 偿债能力 折旧摊销 80 51 51 52 资产负债率（%） 12.9% 13.4% 13.5% 12.4% 财务费用 1 0 0 0 净负债比率（%） 14.9% 15.4% 15.6% 14.2% 投资损失 0 0 0 0 流动比率 5.68 5.80 6.35 7.47 营运资金变动 -6 -46 -129 -102 速动比率 4.69 4.79 5.24 6.32 其他经营现金流 217 284 535 734 营运能力 投资活动现金流 -299 -3 0 0 总资产周转率 0.72 0.84 1.07 1.12 资本支出 -299 -8 0 0 应收账款周转率 10.77 11.55 13.29 13.49 长期投资 0 0 0 0 应付账款周转率 16.22 14.89 14.72 13.11 其他投资现金流 0 5 0 0 每股指标（元） 筹资活动现金流 -158 -65 0 0 每股收益 2.41 2.87 4.58 7.14 短期借款 -100 0 0 0 每股经营现金流 3.23 2.74 3.71 6.58 长期借款 0 0 0 0 每股净资产 17.53 19.71 24.30 31.44 普通股增加 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 70 28 0 0 P/E 51.90 64.15 40.15 25.77 其他筹资现金流 -129 -93 0 0 P/B 7.14 9.33 7.57 5.85 现金净增加额 -171 175 328 582 EV/EBITDA 32.88 49.10 31.74 20.32 资料来源：公司公告，华安证券研究所 分析师简介 分析师：谭国超，医药首席分析师，中山大学本科、香港中文大学硕士，曾任职于强生（上海）医疗器械有限公司、和君集团与华西证券研究所，主导投资多个早期医疗项目以及上市公司PIPE项目，有丰富的医疗产业、一级市场投资和二级市场研究经验。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的