公司23H1业绩同比改善,整体稳健。2023年H1公司实现收入11.86亿元,同比增长2.61%;实现归母净利润1.19亿元,同比增长28.67%;整体毛利率为23.78%,同比下滑1.27pct;2023年Q2实现收入5.89亿元,环比23Q1下滑1.31%,同比增长0.74%;实现归母净利润0.40亿元,环比23Q1下滑50.09%,同比增长47.45%; 整体毛利率为21.96%,环比23Q1下滑3.63pct,同比下滑2.92pct。 新材料业务有望修复,靶材国产替代持续进行。23H1电子新材料、高分子复合材料分别实现收入2.04亿元、1.58亿元,同比-17.39%、-5.00%。毛利率分别为18.11%、39.10%,同比-5.20pct、-11.12pct。新材料业务承压,部分受上游原材料价格上涨,导致盈利水平下滑。靶材、PMI泡沫、PVC泡沫等新材料产品有望受益于下游需求释放。靶材方面,公司解决国产ITO靶材卡脖子问题,逐步稳定供于京东方、TCL等客户。随着靶材国产替代推进,市占率有望突破。下游消费电子逐步回暖,光伏景气度提升,靶材迎来新成长;PMI泡沫方面,公司军民领域双管齐下,预计未来产品继续维持高毛利;PVC泡沫方面,有望受益于下游风电装机景气度提升。 节能环保维持增长,萃取剂提供增量。23H1节能环保产品及服务实现收入8.24亿元,同比增长10.98%;毛利率为22.25%,同比增长2.28pct。22年9月,全资子公司中电加美收购三诺化工67.54%股权,专注萃取分离领域。23年1月,公司设立全资子公司三诺新材,依托先进的萃取分离技术及相关萃取剂产品,广泛应用在湿法冶金、电池金属回收、城市矿山资源处置、污水处理、矿物浮选等领域。该业务持续为公司带来盈利动力,随着铜萃取剂和新能源电池金属萃取剂需求释放,公司萃取分离业务有望享行业红利,进一步提供业绩增量。 盈利预测:我们预计公司2023-2025年营业收入分别为28.10、34.53、43.25亿元,分别同比增长22.1%、22.9%、25.2%;归母净利润分别为2.80、3.74、4.98亿元,分别同比增长为335.0%、33.7%、33.3%。目前来看,我们预计公司2023-2025年EPS分别为0.31/0.41/0.55元/股,对应9月1日股价,估值分别为24/18/14倍,维持“买入”评级。 风险提示:需求不及预期风险;上游原材料价格波动风险;竞争加剧风险。 主要财务数据及预测 2021 2,209 21.1%291 30.9%0.32 28.1%9.3% 2022 2,301 4.2%64-77.9%0.07 24.0%2.1% 2023E 2,810 22.1%280 335.0%0.31 25.3%8.4% 2024E 3,453 22.9%374 33.7%0.41 26.6%10.1% 2025E 4,325 25.2%498 33.3%0.55 27.7%11.9% 904.32 772.10 6.71-9.36 6,827.65 6,063.36 3.49 营业收入(百万元)(+/-)YOY(%)净利润(百万元)(+/-)YOY(%) 全面摊薄EPS(元)毛利率(%) 净资产收益率(%) 财务报表分析和预测