需求逐季向好，HPV筛查证助力业务拓展

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 执业编号：S1500523080011 联系电话：15112098939 邮箱：caojialin@cindasc.com 医药行业分析师 曹佳琳 执业编号：S1500523080002 联系电话：19328759065 邮箱：tangaijin@cindasc.com 医药行业首席分析师 唐爱金 证券研究报告公司研究 公司点评报告 凯普生物(300639) 投资评级上次评级 需求逐季向好，HPV筛查证助力业务拓展 2023年09月04日 事件：公司发布2023年半年报，2023H1公司实现营业收入6.07亿元（yoy- 78.66%），归母净利润1.23亿元（yoy-87.44%），扣非归母净利润1.02亿元（yoy-89.45%）。 点评： 分子诊断产品需求逐季向好，医学检验服务版图不断扩张。2023H1公司实现营业收入6.07亿元（yoy-78.66%），其中：①受新冠检测需求下降影响，应急公共卫生服务检测产品收入下滑，公司分子诊断产品业务收入3.51亿元（yoy-44.85%），但就常规诊断产品来看，随着院端诊疗恢复，2023H1常规分子诊断产品使用量为607万人份（yoy+25.47%），对比2019年同期增长58.37%。尤其是第二季度恢复态势进一步向好，常规分子产品使用量为357万人份，环比第一季度增长42.69%。②医学检验服务2023H1实现营收2.55亿元（yoy-88.43%），主要是今年新冠检测业务减少所致，长期来看，公司已开设36家医学实验室（较2019年翻倍增长），医学检测版图不断开拓，覆盖人群持续扩张，检测项目达2000+项，且随着以肿瘤基因检测、串联质谱、高密度基因芯片等高端特检平台持续布局，我们认为公司ICL业务成长动力较强。 HPV筛查拿证，助力业务拓展，未来增长可期。作为国内HPV核酸检测的领先企业，2023H1公司HPV检测产品累计使用量近500万人次，比去年同期增长27.99%，比2019年同期增长60.28%，呈现出较快的增长。2023年6月公司公告，HPV12+2的产品历时7年（含针对上万名女性的3年跟踪随访期），率先获批增加宫颈癌初筛、宫颈癌联合筛查和ASC-US人群分流预期用途，这是国内第一张宫颈癌筛查预期用途注册证，我们认为HPV筛查拿证有助于公司提升在HPV检测领域竞争力和市占率，强化公司在HPV检测产品市场领导者的地位。目前，HPV检测是宫颈癌筛查推荐的首选方法，随着加速消除宫颈癌的全球战略逐步推行，作为国内第一张HPV筛查证的获得者，我们认为公司有望享有一定的市场独占期，业务保持快速增长。 盈利预测：我们预计公司2023-2025年营收分别为14.42、19.47、25.12亿元，同比增长分别为-74.2%、35.0%、29.1%，归母净利润分别为2.96、4.02、5.19亿元，同比增长分别为-82.9%、35.8%、29.3%，对应当前股价为20、15、12倍PE。 风险因素：第三方实验室常规检测项目上量不及预期风险、新产品销售不及预期风险、应收账款回款不及预期风险。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2021A2,673 2022A5,597 2023E1,442 2024E1,947 2025E2,512 增长率YoY% 97.3% 109.4% -74.2% 35.0% 29.1% 归属母公司净利润(百万元) 852 1,725 296 402 519 增长率YoY% 135.0% 102.5% -82.9% 35.8% 29.3% 毛利率% 67.6% 69.4% 69.0% 68.2% 68.2% 净资产收益率ROE% 26.7% 35.2% 5.9% 7.5% 8.8% EPS(摊薄)(元) 1.31 2.66 0.46 0.62 0.80 市盈率P/E(倍) 7.10 3.51 20.47 15.07 11.65 市净率P/B(倍) 1.89 1.23 1.22 1.13 1.03 资料来源：wind，信达证券研发中心预测;股价为2023年9月1日收盘价 资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E流动资产2,5524,4003,9534,1514,492营业总收入2,6735,5971,4421,9472,512 货币资金5221,0251,1651,9812,539营业成本8651,715447618799 应收票据74356 营业税金及附加 13226811 应收账款1,1092,7222,1341,4691,196销售费用383460260370497 预付账款1019131214管理费用199387137195264 存货147119124172222研发费用11524779109146 其他757512514512515财务费用4-310-3 非流动资产1,6792,3312,5062,6772,772减值损失合 计 0-359-131-153-164 长期股权投3231415159投资净收益202191214 固定资产 （合计） 1,0971,2201,3681,4571,468其他-41-238-23-7-5 无形资产100185228278332 其他450894869891912 资产总计4,2316,7316,4596,8287,264 流动负债6781,3631,017966859 短期借款15198989898 营业利润1,0742,193367498644 营业外收支-17-65000 利润总额1,0572,128367498644 所得税1723265778100 净利润8851,801310420544 应付票据00000少数股东损 益 3376151824 应付账款 221 467 347 344 266 归属母公司 净利润 852 1,725 296 402 519 其他 非流动负债 305 798 571 524 494 79 141 137 137 137 EBITDAEPS(当 年)(元) 1,1592,625 619 812 1,015 1.94 3.93 0.46 0.62 0.80 长期借款00000 其他79141137137137现金流量表单位:百万元 经营活动现 金流 631 1,309 941 1,445 1,178 负债合计7561,5041,1541,103996会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 少数股东权 益 归属母公司 股东权益负债和股东 权益 281320335353377 3,1944,9074,9705,3725,891 4,2316,7316,4596,8287,264 净利润8851,801310420544 折旧摊销 104 193 251 314 374 重要财务指标 单位:百万元 财务费用 投资损失 7 8 4 4 4 -20 -21 -9 -12 -14 营运资金变 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 动 -427 -1,223 215 553 94 营业总收入 2,673 5,597 1,442 1,947 2,512 其它 83 551 170 166 176 同比（%） 97.3% 109.4% -74.2% 35.0% 29.1% 投资活动现金流 -503 -605 -560 -625 -616 归属母公司净利润 852 1,725 296 402 519 资本支出 -635 -721 -584 -626 -621 同比 135.0 102.5% -82.9% 35.8% 29.3% 长期投资 131 116 -10 -10 -8 毛利率（%） 67.6% 69.4% 69.0% 68.2% 68.2% 其他 0 0 34 12 14 筹资活动现 ROE%26.7% 35.2% 5.9% 7.5% 8.8% 金流 8 -219 -237 -4 -4 EPS(摊1.31 2.66 0.46 0.62 0.80 吸收投资 70 10 -102 0 0 P/E7.10 3.51 20.47 15.07 11.65 借款支付利息或 248 201 0 0 0 薄)(元) 股息 -76 -114 -155 -4 -4 现金流净增 P/B 1.89 1.23 1.22 1.13 1.03 EV/EBITDA 7.19 2.48 8.11 5.18 3.59 加额131498140816558 研究团队简介 唐爱金，医药首席分析师。浙江大学硕士，曾就职于东阳光药先后任研发工程师及营销市场专员，具备优异的药物化学专业背景和医药市场经营运作经验，曾经就职于广证恒生和方正证券研究所，负责医药团队卖方业务工作超9年。 史慧颖，团队成员，上海交通大学药学硕士，曾在PCC佳生和Parexel从事临床CRO工作，2021年加入信达证券，负责CXO行业研究。 王桥天，团队成员，中国科学院化学研究所有机化学博士，北京大学博士后。2021年12月加入信达证券，负责科研服务与小分子创新药行业研究。 阮帅，团队成员，暨南大学经济学硕士，2年证券从业经验。曾在明亚基金从事研究工作，2022年加入信达证券，负责医药消费、原料药行业研究。 吴欣，团队成员，上海交通大学生物医学工程本科及硕士，2022年4月加入信达证券，负责医疗器械和中药板块研究工作，曾在长城证券研究所医药团队工作。 赵骁翔，团队成员，上海交通大学生物技术专业学士，卡耐基梅隆大学信息管理专业硕士，2年证券从业经验，2022年加入信达证券，负责医疗器械、医疗设备、AI医疗、数字医疗等行业研究。 曹佳琳，团队成员，中山大学岭南学院数量经济学硕士，2年医药生物行业研究经历，曾任职于方正证券，2023年加入信达证券，负责医疗器械设备、体外诊断、ICL等领域的研究工作。 章钟涛，团队成员，暨南大学国际投融资硕士，1年医药生物行业研究经历，CPA（专业阶段），曾任职于方正证券，2023年加入信达证券，主要覆盖中药、医药商业&药店、疫苗。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，致使信达证券发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告，对此信达证券可不发出特别通知。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，