贵金属周报：鲍威尔央行年会讲话偏鹰派 美元强势贵金属技术性反弹或与阻力

贵金属周报 鲍威尔央行年会讲话偏鹰派美元强势 贵金属技术性反弹或与阻力 叶倩宁Z0016628 联系方式：yeqianning@gf.com.cn 广发期货APP微信公众号 本报告中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明。 2023年8月27日 品种 主要观点 本周策略 黄金 【后市展望】在7月美联储加息后将进入1个多月的政策空窗期，期间经济数据对市场扰动将增加，尽管美国部分经济数据反映降温但通胀就业等仍有韧性同时需谨防高基数效应减弱后通胀出现的反弹，但总体下半年经济在信贷收紧和高利率水平背景下加速走弱概率较大。美联储主席鲍威尔讲话显示未来货币政策仍偏鹰，通胀放缓但未能明确支持其彻底结束加息周期，另外在通胀风险上升的预期扰动，美债收益率和美元指数走势反复，多空驱动不明使贵金属价格波动增大，短期金价反弹回到1900美元上方有望企稳，而人民币贬值使国内金价更亮眼，维持逢低买入思路。【宏观经济面】美国陆续公布7月经济数据显示制造业生产和消费等均有反弹，而服务业和就业市场呈现进一步放缓，经济韧性仍较强。逻辑上，由于美联储持续加息使居民的消费贷款意愿受到压抑，企业招聘困难情况随着求职人数增加而缓解，职位空缺数下降，工资增长亦有放缓，总体上因融资成本高企随着居民超额储蓄耗尽叠加信贷收紧，未来经济下行压力将会增加。【美联储货币政策】美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔年会讲话延续此前的表态将坚持目前的高利率水平使通胀回到2%的目标，总体上偏鹰派，市场预期9月将维持按兵不动但四季度在通胀反弹的压力下仍有加息可能。【技术面】国际黄金价格持续回调情况下短周期均线呈现空头排列，价格在1880美元形成支撑，MACD红烛扩散多头力量增强。【资金面】资金仍持续流出，金银ETF持仓进一步下降，当前散户投资者和长期资金未有入场，投资者更青睐美股和工业品等风险资产。 黄金价格在1900美元附近企稳保持低多思路 品种 主要观点 本周策略 白银 【后市展望】白银方面，在市场风险偏好上升和工业属性的提振下涨幅相对更大，当前主要影响逻辑是美国经济韧性较强且国内经济温和复苏，叠加去库进入后段的预期，工业品价格开启新一轮的反弹。银价跟随黄金反弹且力度将更强，多头累积一定盈利可暂时获利离场，后续关注经济数据对价格的影响。【宏观金融属性】影响偏空，在美国通胀存在反弹的风险下美联储加息周期无法确定结束，美债收益率和美元指数走势维持韧性使白银承压。【金银比】影响相对偏多，在中国经济弱复苏支撑工业需求情况下，工业品价格回升叠加风险偏好走高使白银相对黄金更强，可择机做空金银比。【白银供需】影响偏多，7月国内1#白银产量持续小幅回落，5月以来白银产量持续回落或反映需求预期有所走弱，7月银粉进口量持续上升，光伏银粉相关企业采购需求仍较强，此外人民币贬值或刺激了未锻造银的出口的增加；7月国内珠宝消费同比连续两个月放缓，随着金九银十的旺季到来消费有望受到刺激，光伏生产增长维持强劲，消费电子需求持续温和复苏，持续温和复苏工业用银总体乐观，在供应增速相对较慢的情况下，白银全球库存维持在近年低位多银价有较强支撑。【技术面】影响偏空，国际白银各周期均线整体向上，价格反弹突破多根均线，多头力量较强，上方面临25美元的阻力。 银价在25美元有一定阻力，多头累积一定盈利可适时获利离场 人物 主要观点 鹰/鸽派 美联储鲍威尔 主题：《通胀：进展及展望》通胀：目前整体通胀回落明显，核心通胀依然较高，实现价格稳定仍有很长的路要走；核心通胀中核心商品和住房通胀显著回落，但非住房服务通胀进展缓慢，劳动力趋紧且对利率敏感度低是主要原因；经济增长：居民消费过热导致美国经济强于长期趋势，可能使通胀前景面临风险；劳动力市场：薪资和就业的增长已明显放缓，但实际薪资增长有所反弹，预计劳动力市场将实现再平衡；货币政策前景：货币政策已经达到限制性水平，将坚持2%的通胀目标，目前通胀仍然太高（toohigh），在适当的情况下仍可能继续加息；风险与挑战：中性利率水平难以确定、货币紧缩影响存在滞后性、本轮周期特有的供需错配对市场产生影响、平衡过度紧缩和紧缩力度不足的困难。 偏鹰派 欧洲央行拉加德 欧洲央行将把利率设定在必要的高位，并在通胀降至2%的目标水平前，将利率维持在高位；未来将依赖于数据，逐次会议做出决策 偏鹰派 目录 01本周行情回顾 02贵金属资金面与持仓分析 03宏观基本面分析 04白银产业基本面分析 本周行情回顾 1 贵金属行情回顾 国际金价走势国际银价走势 本周，在各种消息的扰动下，商品普遍反弹，贵金属在回调至下方支撑位时空头止盈离场使价格在周中呈现技术性反弹，然而包括鲍威尔在内的央行官员在杰克逊霍尔年会上讲话均偏鹰派，美元指数和美债收益率维持高位震荡限制金银的反弹空间。国际金价在周三美国公布8月Markit制造业和服务业PMI回落后呈现大幅拉升并回到1900美元上方但随后两天上涨动力转弱，收盘报1914.52美元/盎司，当周累计上涨1.36%；国际银价受到工业属性支撑在有色板块价格偏强的提振下走势相对黄金更强并突破多根均线，收盘报24.213美元/盎司，当周累计大涨6.5%，国内银价在人民币小幅升值的情况下涨幅相对更小。 贵金属行情回顾——鲍威尔央行年会讲话偏鹰派美元强势贵金属技术性反弹或与阻力 贵金属市场当周交易表现 合约标的 收盘价 累计涨跌幅（%） 最高价 最低价 成交量 持仓量 持仓变化 COMEX黄金主力 1943.30 1.30 1951.30 1913.60 721416 368468 -1128 沪金2310 458.50 0.75 460.62 454.50 613713 163763 -31075 伦敦金 1914.52 1.36 1923.37 1884.50 - - - 上金所黄金TD 458.71 0.62 460.15 455.20 79308 142398 -5142 COMEX白银主力 24.285 6.51 24.440 22.710 323359 27720 -26434 沪银2310 5823 4.00 5892 5583 2705146 326532 -98317 伦敦银 24.213 6.50 24.377 22.640 - - - 上金所白银TD 5816 3.52 5875 5571 2116044 5793252 -138340 黄金t+d和沪金主力价差白银t+d与沪银主力价差 黄金基差 4 3 2 1 0 -1 -2 -3 -4 内外盘金银比价 40 白银基差 20 0 -20 -40 -60 -80 贵金属期现价差与比价——黄金基差震荡走高波动上升，内外盘金银比呈现收敛白银相对黄金表现更强 2019-07-01 2019-09-01 2019-11-01 2020-01-01 2020-03-01 2020-05-01 2020-07-01 2020-09-01 2020-11-01 2021-01-01 2021-03-01 2021-05-01 2021-07-01 2021-09-01 2021-11-01 2022-01-01 2022-03-01 2022-05-01 2022-07-01 2022-09-01 2022-11-01 2023-01-01 2023-03-01 2023-05-01 2023-07-01 120 外盘金银比 内盘金银比 1101009080 7060 资金面与持仓分析 2 全球最大SPRD黄金ETF基金持仓量变化（金价：右轴）全球最大SLV白银ETF基金持仓量变化（银价：右轴） 1400 1300 1200 1100 1000 900 800 700 2019-12-04 2020-02-04 2020-04-04 2020-06-04 2020-08-04 2020-10-04 2020-12-04 2021-02-04 2021-04-04 2021-06-04 2021-08-04 2021-10-04 2021-12-04 2022-02-04 2022-04-04 2022-06-04 2022-08-04 2022-10-04 2022-12-04 600 SPDR:黄金ETF:持有量(吨)伦敦金价格(美元/盎司) 2200.00 2000.00 1800.00 884吨1600.00 1400.00 1200.00 2023-02-04 2023-04-04 2023-06-04 2023-08-04 1000.00 SLV:白银ETF:持仓量(吨)伦敦银价格(美元/盎司) 22000 20000 18000 16000 14000 12000 10000 8000 35 30 13837吨 25 20 15 10 资金面变化——资金仍持续流出，金银ETF持仓进一步下降 截至8月25日，全球最大SPRD黄金ETF基金持仓量约为884吨，较上周再度下降6.1吨；全球最大SLV白银ETF基金持仓量约为13836.7吨，持仓较上周大幅回落202.5吨。资金仍持续流出，金银ETF持仓进一步下降，当前散户投资者和长期资金未有入场，投资者更青睐美股和工业品等风险资产。 CFTC黄金期货投机持仓净多头变化CFTC白银期货投机持仓净多头变化 200000 150000 100000 50000 0 -50000 2,100.00 CFTC黄金投机持仓净多头 COMEX黄金收盘价 2,050.00 2,000.00 1,950.00 1,900.00 1,850.00 1,800.00 1,750.00 1,700.00 1,650.00 1,600.00 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 0 -10,000 -20,000 -30,000 29.00 CFTC白银投机持仓净多头 COMEX白银收盘价 27.00 25.00 23.00 21.00 19.00 17.00 15.00 COMEX黄金与白银期货库存截至8月22日，CFTC黄金期货和期权管理基金投机持仓净多头为 1200 1100 1000 900 800 700 600 COMEX:黄金:库存(吨)COMEX:白银:库存(吨)(右轴) 11000 10500 10000 9500 9000 8500 8000 7500 7000 6500 6000 25695手，持仓较上周减少20845手；白银期货投机持仓净多头为 1479手转正，环比回升8167手。近期美联储会议纪要释放鹰派信号，美国经济呈现改善，在缺少利多因素的情况下黄金空头持仓增加使净多头持仓走低，白银多头则有所增仓。 本周COMEX黄金和白银库存同步回落，黄金库存临近年内低位。 新兴国家官方黄金储备（吨）全球央行黄金储备（吨） 吨 2400 900.00 37,000.00 2200 800.00700.00 36,000.0035,000.00 中国俄罗斯印度土耳其 吨黄金储备:世界 600.00 1800 500.00 1600 400.00 2000 1400 30,000.00 200.00 29,000.00 1200 100.00 28,000.00 1000 0.00 27,000.00 300.00 34,000.00 33,000.00 32,000.00 31,000.00 2016-04 2016-08 2016-12 2017-04 2017-08 2017-12 2018-04 2018-08 2018-12 2019-04 2019-08 2019-12 2020-04 2020-08 2020-12 2021-04 2021-08 2021-12 2022-04 2022-08 2022-12 2023-04 2000-12 2001-11 2002-10 2003-09