社会服务行业23H1中报总结：如期复苏，暑期旺季弹性有望进一步释放

行业研究|动态跟踪 看好（维持） 如期复苏，暑期旺季弹性有望进一步释放 ——社会服务行业23H1中报总结 餐饮旅游行业 国家/地区中国 行业餐饮旅游行业 报告发布日期2023年09月04日 核心观点 社服行业：复苏β如期而至，各子行业恢复节奏有所差异。23H1消费者服务（中 信）行业营收916.34亿元/+28%yoy、较21年和19年同期分别+14%/+40%， 23H1实现归母净利润69.88亿元/+278%yoy、较21年和19年同期分别 +22%/+13%；单季度看，23Q2全行业营收457.03亿元/+39%yoy，较21年和19 年同期分别+6%/+40%，23Q2归母净利润37.10亿元/+459%yoy，较21年和19年同期分别+7%/+30%。分子行业看，就较正常环境下业绩预期的恢复度而言，餐饮>酒店>景区>免税，龙头公司盈利修复普遍显著强于行业，经营效率呈现分化。 免税：中免料已跨过全年低点，把握重要催化落地节点机遇。中免23Q2因海南旅 游业季节性波动，后续随海南旅游旺季逐渐来临，机场免税渠道随出境客流同步恢复，各新项目逐步开业，有望带动营收环比向好。Q2毛利率环比提升，因提价、控折扣、考虑采购周期Q1人民币升值亦有积极贡献。Q2销售费用增幅较大，主要是报告期内重点机场客流恢复导致租赁费用增加。建议关注如下重要事件时点催化：1）湖心岛顶奢将于Q3内开业，新海港Gucci、Prada店下半年有望开业，对高端客群吸引力料得以加强；2）海棠湾一期二号地开业后经营面积优化，香化品牌集中业态丰富提升引流能力，原一期建筑内升级高奢品牌铺面大小，同时引入餐饮业态增强消费者粘性。 酒店：高预期之下有分化，Q3旺季弹性可期。Q2业绩方面，华住、亚朵超预期， 锦江受境外卢浮亏损拖累、境内稳步复苏，首旅则受直营和高端品牌投入影响较19年同期恢复度仍有差距；房价对RevPAR拉动更为明显，入住率普遍仍有恢复空间，休闲旅游需求复苏快于商旅，加盟商信心恢复带动新开店新签约普遍回暖；而定位中高端和高端市场的亚朵、君亭则ADR、OCC全面超越19年同期，开店签约亦有加速，彰显中高端升级的强劲势能。展望下半年，Q3暑期旺季业绩弹性可期，建议关注华住集团-S、首旅酒店、亚朵。 景区：营收恢复度高，盈利能力尚待恢复。收入端看，旅游市场持续恢复，大部分 公司23Q2营收已超过19Q2，毛利率受益于营收恢复一半的景区毛利率较19年同期稳中有升，但另一半公司因各种原因毛利率未能完全恢复至19年同期。费用率 看，因行业普遍在过去三年降本增效精简人员，销售费用率较19年同期稳中有降， 管理费用率较19同期基本稳定。净利率看，大部分公司较19年同期仍有差距，其中天目湖、黄山等因毛利率未完全恢复，宋城主要因投资收益部分变动，峨眉山净利率提升较高除因毛利率、费用率外，还有资产减值损失低于19同期。目前暑期已基本结束，目前市场对暑期影响或已有模糊预期，后续观察营收恢复的重要节点为中秋、国庆长假。今年时间已过大半，营收恢复度或以形成市场共识，在当下消费力仍在恢复的大背景下，市场对盈利能力恢复度的关注或逐步增加，建议关注盈利能力恢复较好的长白山、三特索道、峨眉山A及宋城演艺。 餐饮：降本增效成果显现，盈利能力修复显著。尽管23H1同店层面受消费力等因 素影响仍有恢复空间，但得益于疫情期间持续推进降本增效，港股餐饮公司盈利能力的改善普遍优于收入端。展望下半年，短中期角度建议关注盈利修复可观、经营效率良好的海底捞、九毛九；长期成长性角度，建议同时关注赛道发展潜力及公司所处阶段，建议关注奈雪的茶、海伦司。 投资建议与投资标的 展望后续，我们建议从业绩弹性和中长期成长性两条主线优选标的，建议关注中国中免(601888，买入)、华住集团-S(01179，未评级)、首旅酒店(600258，买入)、亚朵(ATAT.O，未评级)、宋城演艺(300144，买入)、三特索道(002159，买入)、峨眉山A(000888，买入)、长白山(603099，未评级)、海底捞(06862，买入)、九毛九(09922，买入)、海伦司(09869，买入)、奈雪的茶(02150，未评级)。 风险提示 新开店不及预期；政策不及预期；竞争格局恶化；宏观经济影响居民消费力等。 谢宁铃xieningling@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520070001 彭博pengbo3@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860522100001 吴丛露wuconglu@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520020003香港证监会牌照：BQJ931 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 餐饮旅游行业动态跟踪——如期复苏，暑期旺季弹性有望进一步释放 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准 （A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面协议授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容。不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 经本公司事先书面协议授权刊载或转发的，被授权机构承担相关刊载或者转发责任。不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 东方证券研究所 地址：上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼 电话：021-63325888 传真：021-63326786 网址：www.dfzq.com.cn 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。